华创农业1月生猪跟踪报告：猪价低位、出栏量重均减，重点关注成本领先企业

1月份9家上市猪企生猪销售收入合计74.83亿元，同增6.07%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+81.41%；最低为正邦科技，同比-56.11%。节前猪价同比略强，但是不及旺季原有预期，压栏意愿减弱，收入呈现增长。 价格端，1月生猪销售均价15.43元/公斤，生猪销售均价普遍有所下滑。其中，东瑞股份凭借供港优势，销售均价最高为18.67元/公斤；正邦科技资金压力偏大，回笼资金需求迫切，销售均价最低为13.54元/公斤。 1月份10家上市猪企生猪销量合计为523.3万头，同降1.46%。受猪价持续下跌、1月春节假期屠宰场开工时间较短等因素影响，部分上市公司调整出栏节奏。其中唐人神（23.23万头，yoy+78.14%）、天康生物（15.91万头，yoy+25.37%）、大北农（49.42万头，yoy+18.66%）同比增速靠前；新希望（129.11万头，yoy-0.12%）、金新农（5.01万头，yoy-29.04%）、正邦科技（56.5万头，yoy-41.07%）同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，大北农、唐人神、新希望全年出栏进度完成率相对较快，分别为9.88%、7.74%、6.98%。 1月份生猪出栏体重环比呈下降趋势。温氏股份、天康生物、大北农、金新农、正邦科技5家样本猪企商品猪出栏均重为118.40kg、118.30kg、116.68kg、84.29kg、69.93kg，环比变化分别为-2.81%、-2.53%、-9.30%、-4.08%、-3.68%。 原因系冬季猪病加重、小体重猪出栏增加，节后大猪需求转淡等。同比来看，或受22年10月开始的二育、压栏等因素影响，行业整体出栏均重高于去年。 样本企业中温氏股份、大北农高于去年同期，天康生物、金新农、正邦科技低于去年同期。行业层面，涌益咨询数据显示自2022年1月以来，生猪出栏均重不断上涨，12月开始下降，1月底全国商品猪出栏体重为119.87公斤，月环比-5.84%。 1月份仔猪销售节奏继续放缓。受猪价持续低位运行影响，行业补栏意愿较22年高点有较大幅度下降。1月自繁自养生猪养殖利润从-188.60元/头下降至-317.76元/头，外购仔猪养殖利润从-289.60元/头下降至-396.97元/头。1月份全国22省仔猪销售均价37.39元/公斤，环比-12.18%，同比-62.31%。1月份正邦科技销售仔猪32.00万头，环比+14.86%，但相比22年7月高点也下降了48.37%；天邦食品销售仔猪4.15万头，环比-67.55%，比22年10月高点下降78.10%。 投资建议：猪价低位震荡，自繁自养利润连续6周为负。涌益数据显示1月底全国生猪均价为15.43元/kg。春节后需求转淡，叠加大猪出栏压力，1月底的涌益样本生猪出栏均重为119.87kg，猪价维持低位震荡，同时行业自繁自养利润连续6周为负，当前亏损已达到396元/头。展望节后猪价，政策层面农业部已提示市场节后可能出现阶段性亏损，将适时启动政府猪肉储备，在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡、短期压力较大。中长期看，我们认为猪价快速下跌或开启新一轮产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业将获得更好的盈利表现。 经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险 逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期 一、1月份9家上市猪企生猪销售收入74.83亿元，同增6.07% 2023年1月，9家上市猪企(剔除未披露数据的牧原股份、华统股份)共实现销售收入74.83亿元，同比增长6.07%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+81.41%；最低为正邦科技，同比-56.11%。价格端，据涌益咨询数据，1月生猪销售均价15.43元/公斤，生猪销售均价环比普遍有所下滑。7家上市猪企中(剔除牧原股份、华统股份、大北农、唐人神)，东瑞股份凭借供港优势，销售均价最高为18.67元/公斤；正邦科技资金压力偏大，回笼资金需求迫切，销售均价最低为13.54元/公斤，共计5家样本企业销售均价低于1月全国22省生猪均价15.43元/公斤。节前猪价同比略强，但是不及旺季原有预期，压栏意愿减弱，收入同比呈现增长。 图表1 2023年9家猪企1月生猪销售收入及同比增速 图表2 22省市平均价（元/公斤） 图表3上市猪企1月生猪销售均价（元/公斤） 二、1月份10家上市猪企生猪销量为523.3万头，同降1.46% 2023年1月，10家上市猪企（剔除未披露数据的牧原股份和华统股份）共销售生猪523.3万头，同比下降1.46%。其中唐人神（23.23万头，yoy+78.14%）、天康生物（15.91万头，yoy+25.37%）、大北农（49.42万头，yoy+18.66%）同比增速靠前，主要系生猪产能逐步释放，生产规模扩大。其中新希望（129.11万头，yoy-0.12%）、金新农（5.01万头，yoy-29.04%）、正邦科技（56.5万头，yoy-41.07%）同比增长率靠后，金新农、正邦科技出栏量下降幅度较大。受猪价持续下跌及1月春节假期可出栏天数减少等因素影响，部分上市公司选择调整出栏节奏，7家公司出栏量环比下滑，分别是天邦食品（-20.81%）、天康生物（-19.97%）、唐人神（-19.45%）、傲农生物（-18.57%）、新希望（-17.60%）、温氏股份（-15.27%）和大北农（-10.65%）；只有3家公司环比增长，分别是东瑞股份（+11.30%）、正邦科技（+15.99%）、金新农（+28.13%），其中正邦科技为加快资金回笼，继续加大生猪出栏。 全年出栏完成进度方面，大北农、唐人神、新希望全年出栏进度完成率相对较快，分别为9.88%、7.74%、6.98%，主要系公司产能逐步释放。其中天康生物、东瑞股份、金新农全年出栏进度完成率相对靠后，分别为4.55%、4.43%、2.78%。 图表4 10家上市企业1月份生猪销量及增速（万头） 三、1月份生猪出栏体重整体呈下降趋势 出栏体重方面，1月份整体仍呈现下降趋势。温氏股份、天康生物、大北农、金新农、正邦科技5家样本猪企商品猪出栏均重分别为118.40kg、118.30kg、116.68kg、84.29kg、69.93kg，环比变化分别为-2.81%、-2.53%、-9.30%、-4.08%、-3.68%，其中大北农降幅最大。原因系冬季导致猪病加重、小体重猪出栏增加，节后大猪需求转淡等。同比来看，或受22年10月开始二育、压栏等因素影响，行业整体出栏均重高于去年。同比来看，行业整体出栏均重高于去年，主要系去年10月猪价较高，压栏情绪较高，目前尚未完全消化压栏大体重猪。样本企业中温氏股份、大北农高于去年同期，天康生物、金新农、正邦科技低于去年同期。行业层面，据涌益咨询，自2022年1月以来，生猪出栏均重不断上涨，12月开始下降，1月底全国商品猪出栏体重为119.87公斤，月环比下降5.84%。 2月份，部分猪源受春节放假影响，有被动增重现象，但市场对节后行情看弱，养殖端出栏节奏或有所加快，预计2月份市场出栏体重先增后降。 图表5 5家样本企业出栏均重均下降，其中大北农降幅最大（单位：万头） 图表6行业出栏均重整体高于去年 图表7温氏股份生猪出栏体重及环比增速 图表8天康生物生猪出栏体重及环比增速 图表9大北农生猪出栏体重及环比增速 图表10金新农生猪出栏体重及环比增速 图表11正邦科技生猪出栏体重及环比增速 图表12涌益咨询生猪出栏体重及环比增速 四、1月份仔猪销售节奏继续放缓 受猪价持续低位运行影响，1月自繁自养生猪养殖利润从-188.60元/头下降至-317.76元/头，外购仔猪养殖利润从-289.60元/头下降至-396.97元/头。养殖利润持续下行，叠加猪病的影响，养殖风险较大，行业补栏相对谨慎，据Wind数据显示，1月份全国22省仔猪销售均价37.39元/公斤，环比下降12.18%，同比下降62.31%。据公告显示，1月份正邦科技销售仔猪32.00万头，环比上升14.86%，主要系仔猪压栏易致死亡率偏高，因此正邦科技加速仔猪出栏以避免压栏造成损失，但相比22年7月高点也下降了48.37%； 天邦食品销售仔猪4.15万头，环比下降67.55%，比22年10月高点下降78.10%。1月后期仔猪价格略有走高，少数地区底部补栏现象增加，但多数以观望为主，价格合适且仔猪健康情况良好时或计划采购，预计后期随着天气转暖，仔猪补栏积极性会有所提高。 图表13 22省仔猪平均价（元/公斤） 图表14规模场15公斤仔猪出栏价（元/头） 图表15外购仔猪养殖利润（元/头） 图表16自繁自养生猪养殖利润（元/头） 五、投资策略 猪价低位震荡，自繁自养利润连续6周为负。涌益数据显示1月底全国生猪均价为15.43元/kg。春节后需求转淡，叠加大猪出栏压力，涌益数据显示1月底生猪出栏均重为119.87kg，猪价维持低位震荡，同时行业自繁自养利润连续6周为负，当前亏损已达到396元/头。展望节后猪价，政策层面农业部已提示市场节后可能出现阶段性亏损，将适时启动政府猪肉储备，在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡、短期压力较大。 中长期看，我们认为猪价快速下跌或开启新一轮产能去化，叠加疫情防控政策优化后的消费复苏，有望为未来猪价维持较乐观水平提供更强支撑，成本优势企业将获得更好的盈利表现。 经过股价调整，多数养猪股估值重回底部位置，我们认为，待猪价下行风险逐步释放，养猪股将迎来重点布局窗口。历史上看，只要行业内的企业处于扩张状态、成本没有失控，每年市值底部都在抬升，这主要得益于行业规模化浪潮背景下，优质企业（高ROE和高成长）的扩产在不断为股东创造价值，因此市值底部长期持续抬高，建议重点关注成本优势显著、头均盈利能力最强的牧原股份、东瑞股份等，关注天康生物、神农集团、巨星农牧、新希望。 六、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。