华创农业12月生猪跟踪报告：行业亏损进入深水区，底部特征愈发凸显

收入环比上升5.79%，库容率远高于同期值，猪价压力显著。2023年12月，12家上市猪企共实现销售收入207.14亿元，同比-16.30%，环比+5.79%。其中同比增长率最高的企业为金新农，同比+71.25%；最低为*ST正邦，同比-47.83%。价格端，据涌益咨询数据，12月生猪销售均价14.34元/公斤，较11月下跌0.27元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为16.18元/公斤，*ST正邦销售均价最低为12.69元/公斤，共计6家样本企业销售均价低于12月涌益咨询统计的生猪均价14.34元/公斤。消费端，据涌益咨询数据，12月冻品库平均容率为17.55%，环比下降0.44pct；11-12月为传统消费旺季，22年11、12月库容率分别为11.64%、11.49%，当前数值远高于同期旺季，猪价仍显著承压。 2023年12月，13家上市猪企共销售生猪1,470.18万头，环比+13.36%，同比+19.91%，节前加速卖猪体现对节后猪价继续走弱预期。其中，金新农（9.93万头，yoy+153.96%)、华统股份（23.06万头，yoy+80.00%）、天邦食品（84.49万头，yoy+74.64%）同比增速靠前，主要系产能陆续释放带来生猪出栏增加。 东瑞股份（3.45万头，yoy-27.82%）、*ST正邦（45.76万头，yoy-6.06%）、新希望（147.36万头，yoy-5.95%）同比增长率相对靠后。9家上市猪企出栏量环比上升，分别是牧原股份（+25.23%）、傲农生物（+24.12%）、温氏股份（+15.26%）、天康生物（+13.60%）、*ST正邦（+13.16%）、华统股份（+11.34%）、金新农（+5.98%）、唐人神（+5.96%）、大北农（+4.02%）。全年出栏完成进度方面，傲农生物、大北农、唐人神全年出栏进度完成率相对较好，分别为119.09%、115.11%、106.07%。 大猪需求走强，行业出栏均重环比提升至124.24公斤。根据涌益咨询，12月生猪出栏体重提升至124.24公斤，环比上升0.19%，同比下滑2.40%。牧原股份12月出栏均重为115.96kg，环比-4.31%。温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为113.35kg、117.92kg、129.43kg，环比变化分别为-6.24%、+1.15%、-1.42%。 仔猪价格环比加速下跌，行业底部特征加深。wind数据显示，12月全国22省仔猪销售均价22.57元/公斤，环比-8.90%，同比-47.00%。据上市公司公告显示，12月牧原股份销售仔猪3.6万头，环比+1700.00%，仔猪出栏占比升至0.54%。唐人神销售仔猪2.05万头，环比-36.73%，仔猪出栏占比降至5.71%。 投资建议：2023年能繁存栏4142万头，产能去化加速，建议加大布局生猪板块。整体市场弱势，农业亦受影响，但基本面呈现的周期反转预期愈加确定。 统计局公布2023年末我国能繁母猪存栏为4142万头，环比Q3为-2.3％（前值-1.3％），同比-5.7%（前值-2.8％），四季度产能去化明显加速。我们认为，现金流紧张以及冬季死淘等多重因素影响下，行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将发生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末统计局口径的能繁存栏将减少至3900万头以下。行情方面，1月21日涌益全国生猪均价14.01元/公斤，15kg仔猪价格虽较300元/头的低位有小幅上涨，但成交较弱。短期看，需求支撑逐步弱化，涌益监测规模屠宰场宰量连续3周下滑，腊八时节已过，春节前猪价或难有较大涨幅。展望后市，供给端偏多基础上仍在环比增加，23年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从23年10月开始的半年内猪肉市场供应较为充足，且当前冻品库容仍维持高位，我们预计需求端上半年将逐步趋弱，生猪期货合约2403上周报价为13.69元/kg，市场虽担心节后猪价受二育影响拉升，但整体供给过剩情况下二育也难以形成较大合力。农业农村部表示“春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于23年同期”，我们认为行业现金流已经较为紧张，猪价弱预期下上半年产能或持续去化。 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注东瑞股份、新五丰、巨星农牧、神农集团、华统股份、唐人神、天康生物、京基智农等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。 一、12月份12家上市猪企生猪销售收入207.14亿元，生猪均价环比下降 收入环比上升5.79%，库容率远高于同期值，猪价压力显著。2023年12月，12家上市猪企共实现销售收入207.14亿元，同比-16.30%，环比+5.79%。其中同比增长率最高的企业为金新农，同比+71.25%；最低为*ST正邦，同比-47.83%。价格端，据涌益咨询数据，12月生猪销售均价14.34元/公斤，较11月下跌0.27元/公斤。7家上市猪企中（剔除大北农、唐人神、华统股份、金新农、罗牛山），东瑞股份销售均价最高为16.18元/公斤，*ST正邦销售均价最低为12.69元/公斤，共计6家样本企业销售均价低于12月涌益咨询统计的生猪均价14.34元/公斤。消费端，据涌益咨询数据，12月冻品库平均容率为17.55%，环比下降0.44pct；11-12月为传统消费旺季，22年11、12月库容率分别为11.64%、11.49%，当前数值远高于同期旺季，猪价仍显著承压。 图表1 12家猪企12月生猪销售收入及同比增速 图表2 12月22省市生猪平均价（元/公斤） 图表3上市猪企12月生猪销售均价（元/公斤） 图表4 12月冻品库容率仍在高位 二、12月份13家上市猪企生猪销量为1,470.18万头，环比上升13.36% 2023年12月，13家上市猪企共销售生猪1,470.18万头，环比+13.36%，同比+19.91%，节前加速卖猪体现对节后猪价继续走弱预期。其中，金新农（9.93万头，yoy+153.96%)、华统股份（23.06万头，yoy+80.00%）、天邦食品（84.49万头，yoy+74.64%）同比增速靠前，主要系产能陆续释放带来生猪出栏增加。东瑞股份（3.45万头，yoy-27.82%）、*ST正邦（45.76万头，yoy-6.06%）、新希望（147.36万头，yoy-5.95%）同比增长率相对靠后。 9家上市猪企出栏量环比上升，分别是牧原股份（+25.23%）、傲农生物（+24.12%）、温氏股份（+15.26%）、天康生物（+13.60%）、*ST正邦（+13.16%）、华统股份（+11.34%）、金新农（+5.98%）、唐人神（+5.96%）、大北农（+4.02%）。 全年出栏完成进度方面，傲农生物、大北农、唐人神全年出栏进度完成率相对较好，分别为119.09%、115.11%、106.07%。 图表5 13家上市企业12月份生猪销量及增速（万头） 三、12月生猪出栏体重环比提高至124.24公斤 大猪需求上升，行业出栏均重环比提升至124.24公斤。根据涌益咨询，12月生猪出栏体重提升至124.24公斤，环比上升0.19%，同比下滑2.40%。牧原股份12月出栏均重为115.96kg，环比-4.31%。温氏股份、大北农、*ST正邦3家样本猪企商品猪出栏均重分别为113.35kg、117.92kg、129.43kg，环比变化分别为-6.24%、+1.15%、-1.42%。 图表6行业出栏均重同比下滑（公斤/头） 图表7行业出栏均重同比下降 图表8牧原股份生猪出栏体重及环比增速 图表9温氏股份生猪出栏体重及环比增速 图表10大北农生猪出栏体重及环比增速 图表11*ST正邦生猪出栏体重及环比增速 图表12涌益咨询生猪出栏体重及环比增速 四、仔猪：环比继续下跌，同比下降近50% 仔猪价格环比加速下跌，行业底部特征加深。wind数据显示，12月全国22省仔猪销售均价22.57元/公斤，环比-8.90%，同比-47.00%。据上市公司公告显示，12月牧原股份销售仔猪3.6万头，环比+1700.00%，仔猪出栏占比升至0.54%。唐人神销售仔猪2.05万头，环比-36.73%，仔猪出栏占比降至5.71% 图表13 22省仔猪均价（元/公斤） 图表14规模场15公斤仔猪出栏价 图表15外购仔猪养殖利润（元/头） 图表16自繁自养生猪养殖利润（元/头） 五、投资建议 2023年能繁存栏4142万头，产能去化加速，建议加大布局生猪板块。整体市场弱势，农业亦受影响，但基本面呈现的周期反转预期愈加确定。统计局公布2023年末我国能繁母猪存栏为4142万头，环比Q3为-2.3％(前值-1.3％），同比-5.7%(前值-2.8％），四季度产能去化明显加速。我们认为，现金流紧张以及冬季死淘等多重因素影响下，行业产能去化已进入深水区，非线性的产能去化或将发生，若按照季度3%的去化幅度，至24年二季度末统计局口径的能繁存栏将减少至3900万头以下。行情方面，1月21日涌益全国生猪均价14.01元/公斤，15kg仔猪价格虽较300元/头的低位有小幅上涨，但成交较弱。 短期看，需求支撑逐步弱化，涌益监测规模屠宰场宰量连续3周下滑，腊八时节已过，春节前猪价或难有较大涨幅。展望后市，供给端偏多基础上仍在环比增加，23年4-9月份全国新生仔猪量同比+5.9%，预示着从23年10月开始的半年内猪肉市场供应较为充足，且当前冻品库容仍维持高位，需求端上半年逐步趋弱，生猪期货合约2403上周报价为13.69元/kg，市场虽担心节后猪价受二育影响拉升，但整体供给过剩情况下二育也难以形成较大合力。农业农村部表示“春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加‘两碰头’，养猪亏损程度甚至可能重于23年同期”，我们认为行业现金流已经较为紧张，猪价弱预期下上半年产能或持续去化。 长期持续的亏损或已经导致行业现金流紧张，在猪价持续低迷的背景下，产能去化有望加速且持续性较强，当前生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期。稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注东瑞股份、新五丰、巨星农牧、神农集团、华统股份、唐人神、天康生物、京基智农等。 六、风险提示 生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。