出行修复，酒店业绩迅速回暖

2023年05月05日顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元)62 公司基本资讯产业别休闲服务 A股价(2023/05/04)51.66 上证指数(2018/05/04)3350.46 股价12个月高/低68.06/46.99 总发行股数(百万)1070.04 A股数(百万)914.04 A市值(亿元)472.20 主要股东上海锦江资本有限公司(45.05%) 每股净值(元)15.61 股价/账面净值3.31 一个月三个月一年 股价涨跌(%)-17.88-9.08-4.47 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合 锦江酒店(600754.SH/900934.SH)BUY买进 出行修复，酒店业绩迅速回暖 结论与建议： 业绩概要： 公告2023Q1实现营收29.2亿，同比增25.2%，录得净利润1.3亿，同比扭亏，扣非后净利润0.9亿，差值主要为肯德基特许经营权延长致期末公允价值上升，期内毛利率同比上升12.5个百分点至35.8%。 报告期公司有限服务型酒店业务实现收入28.6亿，同比增25.9%，受益休闲游及商务出行需求明显复苏，境内实现收入20.3亿，同比增19.2%；境外市场也持续恢复，实现营收8.3亿，同比增45.7%。报告期净新增开业酒店111家，已开业酒店数合计达11671家。食品及餐饮业务实现收入0.6亿，同比基本持平。报告期随着酒店业务正常开展，经营活动净现金流入13.1亿，同比显着改善。 从酒店经营数据来看，境内整体出租率、房价及平均可出租客房收入 （RevPAR）分别同比增21.4%、16.4%和41.3%，整体RevPAR恢复至2019年同期的103%，其中，中端酒店RevPAR恢复至2019年同期的90%，经 有限服务型酒店营运 及管理业务 97.91% 济型酒店RevPAR恢复至2019年同期的87%。境外出租率、房价、RevPAR 分别同比增19.9%、14.7%和37.5%，整体、中端酒店、经济型酒店RevPAR 食品及餐饮业务2.09% 机构投资者占流通A股比例基金 恢复情况均超越2019年同期。 一般法人股价相对大盘走势 平，财务费用率同比上升0.32个百分点，研发费用率同比下降0.31个百分点。 公司预计2023年境内外整体平均RevPAR均将恢复至2019年同期的 110%-115%。受益出行修复，公司全年业绩逐季向好趋势明确。去年收购WeHotel65%股权和锦江在线持有的GPP50%股权，今年侧重内部平台采购及供应链、会员体系整合，内部组织构架精简优化，以提升整体运营效率，为此，尽管今年新开店计划（计划2023年新增开业酒店1200家，新增签约酒店2000家）相较同业而言较保守，但内部理清将加速后续公司向上发展。 维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润14.7亿和19.8亿， 分别同比增1192%和35%，EPS分别为1.37元和1.85元，当前股价对应PE分别为38倍和28倍，维持“买进”的投资建议。 风险提示：宏观经济修复不及预期，出行修复不及预期 费用上，报告期期间费用率同比下降5.18个百分点至32.35%，主要系管理费用率同比下降5.22个百分点，其余费用率方面，销售费用率基本持 ........................接续下页 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 110 96 113 1466 1979 同比增减 ％ -89.91 -13.23 18.67 1192.04 34.97 每股盈余(EPS) RMB元 0.12 0.10 0.11 1.37 1.85 同比增减 ％ -89.91 -16.07 9.83 1191.52 34.97 A股市盈率(P/E) X 448.83 534.78 486.90 37.70 27.93 股利(DPS) RMB元 0.06 0.05 0.06 0.75 1.02 股息率(Yield) ％ 0.11 0.10 0.12 1.46 1.97 【投资评等说明】 评等定义强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：1Q境内酒店经营情况单位：元，%图2:1Q境外酒店经营情况 数据源：公司公告，群益金鼎证券 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 9898 11400 11008 14043 17241 经营成本 7350 7487 7364 7302 8620 营业税金及附加 115 124 128 163 200 销售费用 675 896 776 976 1177 管理费用 2296 2352 2348 2945 3598 财务费用 359 540 475 558 685 资产减值损失 -70 -2 -4 0 0 投资收益 814 227 172 260 294 营业利润 278 574 462 2502 3378 营业外收入 73 59 73 43 43 营业外支出 47 31 40 40 40 利润总额 304 602 495 2505 3381 所得税 64 309 250 626 845 少数股东损益 130 197 132 413 556 归属于母公司所有者的净利润 110 96 113 1466 1979 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 6793 6738 6915 8320 10216 应收账款 1076 1508 1854 2040 2142 存货 73 77 68 64 61 流动资产合计 9418 9874 10463 11300 12430 长期股权投资 657 550 477 501 526 固定资产 5863 5125 4918 4869 4820 在建工程 459 519 527 532 537 非流动资产合计 29218 38726 36968 38077 39220 资产总计 38637 48601 47431 49377 51649 流动负债合计 7817 12343 11811 12751 13163 非流动负债合计 17114 18747 18470 19394 20363 负债合计 24931 31090 30281 32144 33526 少数股东权益 997 753 577 594 606 股东权益合计 12710 16757 16573 17233 18123 负债及股东权益合计 38637 48601 47431 49377 51649 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 152 2123 2238 2809 3621 投资活动产生的现金流量净额 939 -4023 232 -702 -862 筹资活动产生的现金流量净额 -220 922 -3558 -702 -862 现金及现金等价物净增加额 875 -1017 -1075 1404 1896 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群益证券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年5月5日 3