航空运输行业2023年报及2024年一季报总结：民航出行回暖，航司业绩修复可期

民航出行回暖，航司业绩修复可期 航空运输行业2023年报及2024年一季报总结 2024年05月12日 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（深度） 航空运输 民航出行回暖，航司业绩修复可期 2024年05月12日 本期内容提要: 看好 投资评级 行业：2023年处修复期，24Q1国内出行超19年同期水平。1）整体：2023年，民航客运快速修复，全国民航客运量和航班量逐月恢复。2023年全国民航旅客量达到6.2亿人次，较2019年同期 上次评级 -6.1%；客运航班量累计527万架次，较2019年同期-6.5%。24Q1 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 客运量及航班量明显提升，前三个月均已超过2019年同期水平。一季 度民航客运量/航班量累计1.77亿人次/129万架次，较2019年同期 +10.3%/+4.6%。 2）分地区：国内线方面，2023年全年客运量基本恢复至2019年同期水平，24Q1增长超10%。2023年国内线客运量/航班量较2019年同期分别+0.8%/+3.1%；24Q1国内线客运量/航班量较2019年同期分 别+14.3%/+10.7%。国际线方面，恢复慢于国内线，2023年客运量/ 航班量恢复至2019年的39.1%/38.7%；24Q1客运量恢复近八成，国际线客运量/航班量恢复至2019年同期的78.0%/69.2%。 3）节假日旅游出行需求旺盛。�一节假日整体出行量强于2023年， 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 较2019年有明显增长，旅游出行需求旺盛。民航客流量达到997.1 万人次，日均199.4万人次，同比+8.1%，较2019年+11.1%。2023 年以来，节假日国内旅游出行人次及收入提升，较2019年同期恢复率逐渐提高，尤其出行人次提升较快。 4）油价&汇率：油价维持高位。2023年全年航空煤油均价较2019年平均增长37.1%，24Q1航油均价较19Q1同期+39%，我们预计今年全年油价大概率仍维持高位，航司成本压力较大。汇率方面，2023年 末对比2022年末，美元兑人民币中间汇率上升1.70%，航司录得汇兑损失；24Q1汇率小幅增长，较2023年末增长0.17%。 航司运营情况：客座率较2019年仍有缺口，国际线仍待恢复。 1）从ASK和RPK情况看，各航司24Q1综合ASK和RPK均已超过2019年同期，国际及地区运力仍待恢复，小航恢复快于大航。从客座率情况看，24Q1南航和吉祥国内客座率超19年，国际客座率均有 缺口但已明显收窄。2023年，国航/南航/东航/春秋/吉祥综合客座率分别为73.3%/78.1%/74.4%/89.4%/82.8%，较2019年同期分别 -8.2/-4.7/-7.6/-1.4/-2.4pct。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥客座率分别为79.5%/83.0%/80.7%/91.2%/85.5%，较2019年同期 -2.2/+0.1/-1.9/-1.0/+0.2pct。 2）飞机引进：未来三年，预计大航飞机年均净增速低于5%，小航低于10%。截至2023年末，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别运营 客机901、891、782、121、117架，国航客机机队规模最大。从未来三年飞机引进计划看，2024年三大航预计引进飞机架次均在30架以上，我们预计国航、南航、东航、春秋、吉祥2023~2026年航司飞机净增长年均增速分别是+4.0%、+2.3%、+3.5%、+8.6%、+5.1%。 航司财务情况：2023年营收创新高，小航率先实现扭亏。 1）从营收情况看，从营收情况看，除东航外，各航司2023年营收创历史新高，三大航自23Q3起营收均超2019年同期，两小航24Q1营收较2019年同期实现35%以上高增长。 2）从归母净利看，23Q3三大航归母净利均超过2019年同期，全年尚未扭亏，两小航实现单季度归母净利历史新高。2023年，国航/南航 /东航归母净利分别为-10.5/-42.1/-81.7亿元，仍未扭亏，对应2019年归母净利分别为64.1/26.5/32.0亿元。春秋/吉祥归母净利分别为22.6/7.5亿元，较2019年分别+22.6%/-24.5%，春秋航空盈利超过 2019年水平，实现历史新高。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥归母净利分别为-16.7/7.6/-8.0/8.1/3.7亿元，春秋创一季度盈利新高，较2019年增长70.7%，吉祥较2019年同期-7.4%。 3）从成本费用看，航司成本上涨压力较大，费用管控能力有所提升。 2023年，国航/南航/东航/春秋/吉祥营业成本较2019年分别 +18.3%/+8.8%/+4.9%/+18.3%/+19.5%。24Q1，国航/南航/东航/春秋 /吉祥营业成本较2019年同期分别 +43.8%/+23.9%/+22.7%/+41.3%/+39.4%，航司成本压力较大。费用率方面，2023年，国航/南航/东航/春秋/吉祥期间费用率分别是12.9%/10.8%/12.9%/4.9%/13.9%，较2019年同期分别 -0.1%/-2.0%/-0.9%/+0.3%/+4.8%，三大航均实现费用率下降，南航下降幅度最大。24Q1，国航/南航/东航/春秋/吉祥期间费用率分别是12.0%/9.6%/11.2%/4.2%/12.2%，较2019年同期分别 +4.0/+2.8/+2.6/-0.5/+3.7pct。 投资建议：看好航空出行的持续复苏及供需改善下的航空板块高弹性。建议关注国际航线布局领先，有望最早受益国际航线复苏的中国国航、南方航空，同时关注经营领先的民营航空春秋航空、吉祥航空。 投资评级：看好 风险因素：出行需求恢复不及预期；国际航线恢复不及预期；油价大幅上涨风险；人民币大幅贬值风险。 目录 1行业：2023年处修复期，24Q1国内出行超19年同期水平6 1.1整体：2023年行业处修复期，24Q1运力及周转量均已超2019年同期水平6 1.2国内外：24Q1国内线出行已超2019年同期，国际线恢复近八成7 1.3节假日出行恢复较好，旅游出行需求旺盛9 1.4油价：价格仍处高位，航司成本压力较大10 1.5汇率：小幅波动，航司录得汇兑损失12 2航司运营情况：客座率较2019年仍有缺口，国际线仍待恢复13 2.1运力ASK：国内ASK已超过2019年同期，24Q1国际ASK恢复约八成13 2.2周转量RPK：恢复慢于运力，三大航中南航恢复最快14 2.3客座率：24Q1南航和吉祥国内客座率超19年，国际客座率均有缺口但已明显收窄15 2.4飞机引进：未来三年，预计大航飞机年均净增速低于5%，小航低于10%16 3航司财务情况：2023年营收创新高，小航率先实现扭亏17 3.1航司营收创新高，24Q1毛利率均为正，小航率先实现扭亏17 3.2航司成本上涨压力较大，费用管控能力有所提升20 3.3航司单位客收益及成本较2019年均有增长21 4投资建议23 5风险因素24 表目录 表1：2023年以来，文旅部逐步恢复中国公民赴外国家和地区的旅游业务8 表2：2024年以来节假日出行情况一览10 表3：2023年以来各个节假日国内旅游出行情况一览10 表4：各航司油价变动5%对公司营业成本/净利润影响程度11 表5：各航司汇率变动1%对公司净利润影响程度12 表6：各航司2024~2026年计划引进飞机数16 表7：各航司单季度重要财务数据指标一览23 图目录 图1：全国民航客运旅客量较2019年同期恢复加快6 图2：月度客运航班量较2019年同期差距有所缩减6 图3：民航业整体运力及周转量快速恢复，运力恢复快于需求7 图4：民航业月度客座率较2019年同期差距整体上逐渐收窄7 图5：国内线旅客客运量2023年4月起已超过2019年同期7 图6：2024年3月国际线客运量恢复至2019年的80.3%7 图7：2024年3月，国内线周转量较2019年同期+15.7%8 图8：2024年3月，国际线周转量恢复至2019年同期78.6%8 图9：国内运输飞机架数增速自2019年起明显放缓9 图10：全国航司机长数量增速自2020年起显著放缓9 图11：机长平均年龄近几年明显增加9 图12：2022年机长执照数对应飞机架数比值较19年还有差距9 图13：航空煤油出厂价变化（元/吨）11 图14：�大航司燃油成本情况/亿元11 图15：�大航司燃油成本占比对比11 图16：航空燃油附加费波动情况11 图17：2023年上半年中间价美元兑人民币汇率上涨较快，此后汇率小幅回落，基本维稳12 图18：各航司综合ASK自24Q1起均已超过2019年同期13 图19：各航司国内线ASK较2019年同期有明显增长13 图20：各航司国际线ASK较2019年同期仍有一定差距13 图21：各航司地区线ASK较2019年同期差距缩减较快13 图22：各航司综合RPK自24Q1起均已超过2019年同期14 图23：各航司国内线RPK较2019年同期有明显增长14 图24：航司国际线RPK较2019年同期仍有一定差距14 图25：各航司地区线RPK较2019年同期差距缩减较快14 图26：24Q1，南航和吉祥综合客座率超过2019年同期15 图27：24Q1，南航和吉祥国内线客座率超过2019年同期15 图28：各航司国际线客座率较2019年同期均有差距15 图29：24Q1，南航地区线客座率已超过2019年同期15 图30：23Q1~24Q1，三大航中南航营收规模最大17 图31：23Q3起，三大航营收规模均已超2019年同期17 图32：23Q1~24Q1，吉祥航空营收规模略高于春秋航空17 图33：23Q1~24Q1，两小航营收均超2019年同期17 图34：航司毛利率季度波动较大，三季度为单季度毛利率最高18 图35：三大航毛利率较2019年同期仍有差距，南航差距最小18 图36：春秋单季度毛利率较吉祥波动更为明显18 图37：23Q2及Q3两小航毛利率均超过2019年同期18 图38：三大航23Q3归母净利均超过2019年同期，南航24Q1归母净利录得盈利19 图39：春秋和吉祥在23Q3实现单季度归母净利历史新高，2023年实现扭亏，24Q1均有盈利19 图40：23Q1~24Q1，三大航中南航营业成本最高20 图41：三大航营业成本较2019年同期上涨较多20 图42：23Q1~24Q1，吉祥航空营业成本略高于春秋航空20 图43：春秋和吉祥营业成本较2019年增幅基本一致20 图44：南航和春秋单季度期间费用率相对更低21 图45：航司期间费用率较2019年同期有较明显下降21 图46：2023年各航司汇兑亏损对比21 图47：2023年各航司扣汇归母净利对比21 图48：大航单位RPK收入高于小航，南航相对更高22 图49：航司单位RPK收入较2019年同期增长显著22 图50：航司单位ASK成本各季度间较为稳定22 图51：航司单位ASK成本较2019年同期有明显增长22 1行业：2023年处修复期，24Q1国内出行超19年同期水平 1.1整体：2023年行业处修复期，24Q1运力及周转量均已超2019年同期水平 民航客运快速修复，全国民航客运量和航班量逐月恢复，与2019年同期差距逐渐收窄。 回顾2023年民航客运出行情况，行业处于复苏修复期。全国民航客运旅客量在暑运期间超过2019年同期，7/8月旅客量较2019年同期分别+5.3%/+4.5%，7/8月民航客运航班量较2019年同比分别+0.8%/+3.0%。其余时段较2019年同期均有差距，且淡季客流量回 落较快。累计情况看，2023年全国民航旅客量达到6.2亿人次，较201