城投债发行审批周度跟踪：4月城投融资环比改善同比仍大幅收缩，本周新增8家市场化主体

Xyue 4月城投融资环比改善同比仍大幅收缩，本周新增8家市场化主体 ——城投债发行审批周度跟踪 2024年4月30日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885 邮箱：lujing@cindasc.com 证券研究报告 4月城投融资环比改善同比仍大幅收缩，本周新增8家市场化主体 债券研究 2024年4月30日 债券专题李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+8613947210885邮箱：lujing@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 近四周城投债净融资规模回升，交易所产品净融入规模明显增加，新增注册城投批文规模也明显抬升，交易所和协会审批时间均有所压缩。本周（2024年4月20日-2024年4月26日）城投债合计发行规模2036亿元，交易所和交易商协会分别为819亿元与1217亿元。近四周城投债净融资累计395.71亿元，净融资较上期增加408.3亿元，其中交易所与交易商协会累计净融资分别增加232.9亿元和175.4亿元至63.01亿与332.7亿元，但4月净融资仍明显低于去年同期的2003亿元。分区域来看，本周多数省份城投债净融资增加，近四周山东、上海累计净融资规模较高，湖南、陕西城投债净融资转正，而新疆、北京、天津、贵州、江西、浙江、江苏7省市近四周累计仍维持净偿还。本周共6只债券提前兑付债券，累计兑付金额27.1亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计67亿元，较上期减少7.03亿元。本周交易所终止审批城投债共7只，低于上周9只，终止审批拟发行规模110.55亿元，较上周减少106.25亿元，近四周累计终止审批规模556亿元，较上期增加65.55元。本周交易所和协会城投发行审批分别通过56只和6只，交易所和协会近四周累计完成注册和审批通过拟发行规模分别为2242.33亿元和380.2亿元，分别增加874.5亿元和2.58亿元。交易所本周城投发债审批天数压缩4天至38天，协会城投发债审批天数压缩10天至36天。 借新还旧覆盖利息占比小幅抬升，2家城建主体发行交易所企业债项目建设，均为旧有批文。城投发债借新还旧规模近四周累计发行3717.03亿元，占比76.23%，占比较上期小幅抬升0.1个百分点。分区域来看，河北、辽宁等省市城投发债借新还旧的占比下降，这主要由河北建交投以及沈阳地铁新增融资贡献，而云南、陕西等省市借新还旧占比有所抬升。在新增融资主体中，本周协会产品发行22只，发行规模235亿元，其中偿还有息债务20只，项目建设和补流各1只，发行规模分别为221.5亿元、3亿元和10亿元。其中用于偿还有息债务的主体中，国资运营主体7只，交通基建主体12只，公用事业主体1只。交易所发行23只，发行规模159亿元，其中偿还有息债务14只，项目建设6只，补流3只，发行规模分别为85亿元、33.77亿元和25亿元。其中用于偿还有息债务的主体为国资运营主体10只，园区运营主体2只，公用事业和交通基建主体各发行1只；补流主体中，国资运营主体2只，交通基建主体1只；项目建设主体中，国资运营主体2只，公用事业和交通基建主体1只，基础建设主体2只，分别为兴宁市永业基础设施建设投资有限公司发行1只1亿元企业债用于棚户区改造，以及嘉兴市嘉塍发展投资集团有限公司发行1只6亿元企业债用于安置房项目建设，2只企业债批文均为22年12月和23年4月注册通过的旧有批文。 YY口径下区县级城投发行交易所私募债，由AAA担保主体提供担保可用于新增融资。本周合肥庐阳国有资产投资控股集团有限公司发行1只5亿元深交所私募债，用于偿还发行人及子公司银行贷款和非标融资，该主体YY口径下属于区县级城投主体，但wind口径归类为非城投。从批文注册进程来看，该只私募债为24年2月在深交所受理，24年3月注册通过，属于新批文，由AAA担保公司安徽省信用融资担保集团有限公司提供不可撤销连带责任保证担保。从业务属性来看，公司营业收入主要来自于房租收入、物业服务、保安服务等，业务结构偏产业，同时由 AAA担保公司提供担保，可能是该主体交易所发债能够实现新增的原因之一，并且从我们统计23年11月之后发债的主体来看，合肥庐阳国有资产投资控股集团有限公司也并非首例区县级城投主体发行交易所产品实现新增的唯一案例。 近四周城投发债借新还旧覆盖利息的比例小幅下降，相关债项全部为协会产品，新疆、河南等省市覆盖利息的规模增加，重点省市中天津武清经开4月24日发行1只短融借新还旧覆盖利息。本周借新还旧覆盖利息的城投债发行规模为241.7亿元，占全部借新还旧用途发债的比重为17.5%，近四周累计发行规模为627亿元，相关债项全部为协会产品，规模较上期小幅增加3.6亿元，占比17.04%，占比较上期的18.52%下降 1.47个百分点。近四周城投发债用于借新还旧且能够覆盖利息的省市共16个，新疆、河南等6省市近四周借新还旧能够覆盖利息规模较上期有所增加。重点省市中，天津武清经济技术开发区有限公司4月24日发行1只10.2亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。 截至4月26日，累计有185家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”。本周新增8家城投主体声明市场化，其中3家主体借新还旧可覆盖利息，除此之外，本周另有10家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息，近四周借新还旧包含利息比重为35.61%，占比较上期抬升2.97个百分点，仍高于未声明的12.5%。本周声明与未声明主体利差均有所收窄。隐含评级AA和AA（2）主体信用利差全线明显收窄，其中市场化经营主体中河南利差收窄相对明显。AA等级声明市场化主体与未声明主体利差偏离为1.17BP，较上周小幅走阔0.37BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差偏离为-1.6BP，较上周小幅压缩0.27BP。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、4月城投债净融资小幅回升但仍远低于去年同期5 二、借新还旧覆盖利息占比小幅抬升2家城建主体发行企业债项目建设8 三、本周新增8家市场化经营主体覆盖利息比例有所抬升12 风险因素14 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模5 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布5 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布6 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计6 图6：本周提前兑付城投债个券信息6 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布7 图8：本周交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模7 图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数7 图11：城投债发行三类用途近四周占比8 图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布8 图13：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模9 图14：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）10 图15：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模11 图16：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比11 图17：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息11 图18：各省市声明市场化经营主体数量分布13 图19：声明市场化经营主体周度新增数量13 图20：名单内外AA城投债信用利差走势14 图21：名单内外AA(2)城投债信用利差走势14 图22：区域同级别市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）14 一、4月城投债净融资小幅回升但仍远低于去年同期 近四周城投债净融资规模回升，交易所产品净融入规模明显增加，但4月净融资规模仍明显低于去年同期。本 周（2024年4月20日-2024年4月26日）城投债共发行308只，合计发行规模2036亿元，其中交易所产品819 亿元，交易商协会产品1217亿元，城投债净融资规模为242.47亿元，交易所和交易商协会净融资分别为34.21 亿元与208.26亿元。近四周城投债累计净融资395.71亿元，净融资规模较上期增加408.3亿元，交易所与交易 商协会累计净融资规模分别为63.01亿与332.7亿元，较上期分别增加232.9亿元和175.4亿元。尽管近四周城投 债净融资规模环比回升，但仍明显低于去年4月的超2000亿。 图1：城投债净融资月度分布 21222324 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:iFinD，信达证券研发中心，注：2024年4月城投债净融资数据统计时间截至4月26日 图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模 交易所协会 城投债近四周净融资，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022/7/262023/2/262023/9/262024/4/26 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周多数省份城投债净融资增加，北京、浙江2省市城投债净融资本周转正，而广西、贵州、湖北、重庆4个省市本周城投债净融资转负，江苏仍维持净偿还，但幅度下降。近四周山东、上海累计净融资规模较高，湖南、陕西城投债净融资转正，而新疆、北京、天津、贵州、江西、浙江、江苏7省市近四周累计仍维持净偿还。分 区域来看，本周共24个省市发行城投债，19个省市本周城投债净融资为正。其中广西、贵州、湖北、重庆4个 省市本周城投债净融资转负，分别较上周减少35亿元、41亿元、77亿元和39亿元，而北京、浙江2省市城投 债净融资转正，分别较上周增加46亿元和83亿元；江苏本周城投债发行22亿元，但仍维持净偿还状态，但规 模较上周减少81亿元。近四周累计来看，17个省市城投债累计净融资为正，其中山东、上海2省市城投债净融 资规模较大，近四周净融资规模分别为181亿元和121亿元，净融资规模分别较上期增加22亿元和38亿元；湖 南、陕西2省近四周城投债净融资转正；新疆、北京、天津、贵州、江西、浙江、江苏7省市近四周累计净融资仍然为负。 图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布 本期城投债近四周净融资累计上期城投债近四周净融资累计 亿元 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 山东上海四川广东河南安徽云南湖南陕西河北福建广西湖北重庆辽宁黑龙山西新疆北京天津贵州江西浙江江苏 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：上期近四周时间范围指2024年3月25日-2024年4月19日，本期近四周时间范围指2024年4月1日-2024年4月26日，后文同 近四周城投债提前兑付规模较上期小幅减少。本周共6只债券提前兑付债券，累计兑付金额27.1亿元，近四周 城投债累计实际兑付规模合计67亿元，较上期减少7.03亿元。而根据企业预警通数据披露，本周另有2只城投 发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额12.2亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债 规模合计43.5亿元，较上期减少14.09亿元。 图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模城投债提前兑付数量（右轴） 图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计 城投债提前兑付规模 城投债提前兑付近四周累计规模 亿元 600 500