2022年12月中国城投债市场运行报告：城投债发行规模继续缩减，大量债券取消发行

作者：张妍、富可馨 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行规模继续缩减，大量债券取消发行 ——2022年12月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2022年11月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2022.12.15 2.《2022年10月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差走阔明显》，2022.11.20 3.《2022年9月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差收窄明显》，2022.10.20 4.《2022年8月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，关注甘肃省未来偿债压力》，2022.10.9 5.《兰州市城投平台怎么看？》，2022.08.31 摘要 政策方面，12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行。会议要求“积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。会议强调“有效防范化解重大经济金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”。 一级市场方面，12月共发行487只城投债，发债主体合计377家，发行 量总计2959.07亿元，偿还量总计3988.85亿元，城投公司通过债券市场净融资额为-1029.78亿元，较去年同期下降明显。12月大多数省份城投债发行量、净融资量较11月有所下降，多数省份净融资规模同比下降。一些区域的城投债偿还量超过发行量，城投净融资量边际有所下滑。城投债净融资规模较大的区域仍集中在江苏、浙江、山东等省份，贵州、陕西、河南等区域的净融资规模不大，城投区域分化仍然明显。 二级市场方面，12月份不同期限与评级的城投债到期收益率呈现上行态势12月末城投债信用利差整体走阔。3年期各级别城投债利差走阔幅度较大，中低级别城投债利差走阔明显。区域利差上，25个省份城投债信用利差有走阔走势，其中青海（+139BP）的城投债信用利差走阔幅度最大，信用利差已经突破1000BP，其次是广西（+130BP）和云南（+126BP）。至2022年12月31日，城投债信用利差中位数大于200BP的省份有10个，较上一个月 增加10个省份，依次是青海、贵州、云南、天津、广西、吉林、辽宁、陕西、江西和新疆。 12月，有3家城投公司发生级别上调情况，没有发生级别下调情况，但有一家城投公司发生评级展望下调为负面的情况。 本月特别关注区域为广西省，2021年广西省GDP总量在全国各省中排中等偏后水平。广西省地方财政实力一般，城投平台数量不多且发债规模不大，整体信用资质一般。但是需要关注区域内城投公司的短期偿债压力，尤其是债务率较高的地方城投公司和相关负面事件对区域内城投公司的负面影响。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （一）发行利率9 三、二级市场利率与利差分析10 （一）到期收益率10 （二）利差分析11 四、特别关注信息12 （一）信用级别调整12 （二）负面公司动态12 （三）推迟或取消发行债券13 （四）特别关注区域——广西省13 五、总结与展望15 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.中央经济工作会议强调地方政府债务风险要坚决遏制增量、化解存量 12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行。会议要求“积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。会议强调“有效防范化解重大经济金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”。 2022年的中央经济工作会议在财政政策方面要求“保证必要的财政支出强度，在有效支持高质量发展中保障 财政可持续和地方政府债务风险可控”，对比2021年的中央经济工作会议的表述“保证财政支出强度，加快支出进度”可以看到，2022年的表述更强调财政支出的可持续性。2022年，为冲击疫情影响，各地政府财政支出加大，再加上房地产行业下行，地方政府卖地收入减少，地方政府性基金收入下滑明显，地方财政收支压力较大，因此2022年的表述考虑到财政收支压力更强调财政支出的可持续性；此外，2022年地方政府专项债发行规模增加，政 府债务余额增加，因此在2022年中央经济工作会议通稿中增加“地方政府债务风险可控”的表述。 防范化解重大经济金融风险方面，2021年的表述为“要正确认识和把握防范化解重大风险，化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制”，主要强调认识并制定化解风险的措施；而2022年的表述中主要强调落实防范化解金融风险，压实责任，对地方政府债务风险要坚决遏制增量并化解存量。因此，未来城投平台可能会加快整合等动作，加大对存量风险的化解。 2.财政部部长撰文强调坚决防范地方政府融资平台债务风险 12月19日，财政部部长刘昆在《学习时报》撰文指出，“站在新的起点上，财政部门将牢牢把握“坚持发扬斗争精神”这一重大原则，加强风险预判和战略预置，切实提高攻难关、防风险、迎挑战、抗打压的能力。我们将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态，坚决防范地方政府融资平台债务风险，强化融资平台公司综合治理，在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。 2022年出现了不少城投平台的负面舆情，城投债融资偏紧，城投还本付息压力加大，为防范化解债务风险，一些区域的尾部城投进行重组合并，降低城投平台数量，控制债务增速；一些区域通过将城投债务展期、拉长期限来缓解债务风险，这些都说明各地地方政府积极正在采取行动化解城投债务风险。2022年中央经济工作会议中强调化解存量风险后，财政部部长发表文章继续强调城投债务风险化解，说明对城投平台债务风险的重视程度很高。未来一年，城投债融资可能继续偏紧，加上地方财政收入恢复需要一段时间，因此仍需要关注弱区域城投债务风险。 （二）地方政策动态 各地政策仍然强调防风险。其中，重庆市发改委部署2023年度企业债券本息对付风险排查和存续期管理有关工作，持续加强企业债券项目申报和存续期管理。 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 （1）开展企业债券本息兑付风险排查和存续期管理工作，发挥企业债券服务实体经济功能、防范化解债券市场相关风险、建立良好的地方金融生态和信用环境。牢牢守住金融风险底线。（2）对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险 重庆市 2022/12/16 《重庆市发展和改革委员会关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和存续期管理有关工作的通知》 开展全量排查，提前掌握辖区内企业债券还本付息资金安排和风险状况。对排查后存在偿债风险的企业债券，列为重点关注对象，第一时间组建风险应对工作专班，实行挂牌督战，制定风险防控方案。（3）加强企业债券事中事后监管。对辖区内已发行、仍处于存续期的全部企业债券组织开展全量检查。（4）持续加强企业债券项目申报和存续期管理。加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，提高企业债券服务实体经济的能力和水平。 安徽省 2022/12/16 《省财政四举措防范市县库款保障风险》 缓解市县压力，财政扣款“能缓则缓”。对市县应当承担的留抵退税退付资金、债券到期付息资金实行省级先行垫付、市县年底结算扣款的方式，缓解市县集中支付压力。严禁在实施方案、项目合同及相关补充协议中约定由政府方或政府方出资代表向社会资本方回购投资本金、承诺固定回报、保障最低收益、承担社会资本方投资本金损失、承担项目融资偿还责任以及以其他名股实债方式 《财政部关于进一步推动政府和社会资 融资等兜底条款。 广东省 2022/12/14 本合作（PPP）规范发展、阳光运行的通知》 严禁通过签订抽屉协议、阴阳合同等方式规避监管。对社会资本方资格条件、合同内容等存在违反地方政府债务管理规定情形的项目，不予纳入执行库。对未纳入执行库的项目，不得安排财政预算。对纳入执行库的项目，要依法依规履行合同义务，政府方应带头诚信履约，不得无故拖欠政府付费。依法依规稳妥有序推进存量资产盘活。严格落实防范化解政府隐性债务风险的要求，严禁在盘活存量资产过程中新增政府隐性债务。坚持市场化法治化原则，严格落 山西省 2022/12/27 《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的实施意见》 实国有资产监督管理规定，做好财务审计、资产评估、决策审批等工作，除相关政策规定的情形外，应主要通过公共资源交易平台、证券交易所、产权交易所等公开透明渠道合理确定交易价格，严防国有资产流失。充分保障债权人的合法权益，避免在存量资产转让过程中出现债权悬空。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2022年12月共发行487只城投债（见图1），发债主体合计377家，发行量总计2959.07亿元，偿还量总计3988.85亿元，城投公司通过债券市场净融资额为-1029.78亿元。12月城投债发行及净融资情况较上月继续大幅下降，发行量较去年同期下降46.12%，偿还量较去年同期增加31.06%，因此净融资量同比下降142.06%。 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 21年1月 21年2月 21年3月 21年4月 21年5月 21年6月 21年7月 21年8月 21年9月 21年10月 21年11月 21年12月 22年1月 22年2月 22年3月 22年4月 22年5月 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 -6000 图1：城投债债券发行情况（2021年至2022年12月） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 债券类型来看，12月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般企业债、一般公司债和一般短期融资券（见图2），其中，超短期融资债券超越私募公司债居发行规模首位。本月整体发行债券类型分布与11月类似，城投债仍以超短期融资债券为主。 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图2：城投债债券类型分布（2022年12月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分期限来看，本月发行的城投债中，以1年内发行期限为主，其次是1-3年期限的债券（见图3）；本月没有 发行期限超过10年的债券。 1200 1000 800 600 400 200 0 0-1年1-3年3-5年5-10年 图3：城投债期限分布（2022年12月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分发行人委托信用评级级别来看，2022年12月城投债发债主体共计377家。其中，主体级别为AAA的发行人共118家，发行规模占比35.71%；主体级别为AA+的发行人最多，共有197家，发行规模占比40.62%；其次是主体级别为AA的发行人，共有118家，发行规模占到33.4%（见图4）。发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发债券的债项级别以AAA为主（见图5）。 0.82% 0.82% 33.40% 24.33% 40.62% AAAAA+AAAA-无级别 AAAAA+AAA-1无级别 11.89% 5.20% 0.74%0.69% 81.47% 图4：城投债发债主体级别分布（2022年12月）图5：城投债债项级别分布（2022年