2022年7月中国城投债市场运行报告：净融资环比有所下降，城投债融资区域分化明显

作者：张妍 邮箱：research@fecr.com.cn 净融资环比有所下降，城投债融资区域分化明显 ——2022年7月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2022年6月中国城投债市场运行报告：遵义成立金融工作领导小组，湖南城投融资情况改善》，2022.07.21 2.《2022年5月中国城投债市场运行报告：发行、净融资季节性走弱，云贵区域再融资情况改善》，2022.06.18 3.《2022年4月中国城投债市场运行报告：城投融资迎来利好，重庆能投破产重整》，2022.05.21 4.《2022年3月中国城投债市场运行报告：兰州城投再现负面信息，区域融资环境值得关注》，2022.04.20 摘要 政策方面，7月，国家在公路网建设、农业农村建设、新型城镇化建设等方面出台政策，强调稳增长和防风险并重，不增加政府隐性债务。城投公司一般在上述领域发挥重要作用，但是在政府“不增加政府隐性债务”的指导下，对城投公司融资造成一定压力。城投公司可以通过参与基础设施公募REITs融资，降低债务杠杆，盘活存量资产。 一级市场方面，7月，发行550只城投债，发债主体合计 430家，发行量总计4057.21亿元，偿还量总计3190.4亿元， 城投公司通过债券市场净融资额为866.81亿元，低于去年同期。湖南、广西、云南等地净融资量同比降幅明显，而陕西、山东、安徽等地发行量、净融资量同比均有所上升；但在发行规模方面，头部区域和尾部区域的分化仍较为明显。二级市场方面，7月，不同期限与评级的城投债到期收益率呈现下行态势，且下行幅度较大。城投债信用利差本月延续上月收窄趋势；除5年期的AA级和AA-级城投债外，各期限各级别的城投债信用利差均继续收窄，其中1年期和3年期的各级别城投债信用利差收窄幅度较大，整体收窄10BP以上。 本月城投公司主体及债项级别调整较少，同时也有主体信用展望发生变化。共有5家企业主体评级发生了调整，其中有4家评级上调，1家企业发生评级下调。 今年上半年，在基建提前发力以及城投政策支持的作用下，城投债融资规模整体上不低；但是，下半年监管政策强调防风险，预计下半年城投债融资规模不如上半年。城投债融资区域分化或将更加明显，弱资质区域城投发行可能很难，城投债发行的区域结构化将更加明显。总体来看，城投公司暂未出现市场信用债违约事件，整体信用风险可控。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态4 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （二）发行利率7 三、二级市场利率与利差分析8 （一）到期收益率8 （二）利差分析9 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）负面公司动态11 （三）推迟或取消发行债券11 五、总结与展望14 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.国家公路网建设要求稳增长和防风险并重 7月12日，国家发展改革委和交通运输部印发《国家公路网规划》。《规划》提出“到2035年，基本建成覆盖广泛、功能完备、集约高效、绿色智能、安全可靠的现代化高质量国家公路网”；在实施要求中，《规划》提出要“严控地方政府债务风险，建立健全高速公路债务风险监测机制，督促指导债务负担较重地区严格控制新开工项目规模”。 国家公路网建设是我国交通建设体系的重要部分，也是基础设施建设的重要组成。在公路建设方面，城投公司可以参与基础设施建设，促进投资需求。《规划》也在实施要求中强调了债务风险监测机制，表明在大基建背景下的稳增长和防风险并重的思想。 2.适度超前开展农业农村基础设施投资 7月18日，农业农村部办公厅、国家乡村振兴局综合司、国家开发银行办公室、中国农业发展银行办公室发布《关于推进政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设的通知》。《通知》聚焦农业农村基础设施重点领域，强化区域资金、资产、资源全要素整合，强化地方政府部门、金融机构、实施企业多主体协同，引导政策性、开发性金融支持适度超前开展农业农村基础设施投资，撬动更多中长期信贷资金高效率、低成本倾斜流入农业农村，助力全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化。在基本原则中，《通知》特别提到防控风险，提出要“探索拓宽还款资金渠道，加大中长期贷款支持；鼓励政府投资与银行信贷联动支持；严格控制各类风险，不新增地方政府隐性债务”。 农业农村基础设施建设是全面推进乡村振兴的重要发力点之一。今年4月，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十一次会议中也明确提出了“要加强农业农村基础设施建设”的要求。农村基础设施建设包括农村水利基础设施、农村物流基础设施、农村交通运输基础设施等等多方面。对于一些基础设施建设，例如交通运输、水利工程等项目一般由地方城投公司参与建设。地方城投公司作为地方政府的融资平台，也是地方政府的隐性债务的来源之一。在《通知》中提到“不新增地方政府隐性债务”，也对城投平台融资方式提出一定要求。城投公司可以通过参与基础设施公募REITs融资，减低债务杠杆，盘活存量资产。 3.新型城镇化实施方案再提严控增量债务 7月12日，国家发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》，其中工作原则中提到“严控地方政府债务风险，防止资本无序扩张，加强公共安全保障，优化应急管理体系，防范化解重大风险隐患；防范化解城市债务风险，强化政府预算约束和绩效管理，合理处置和分类化解存量债务，严控增量债务；支持在跨行政区合作园区联合成立管委会、整合平台公司，协作开展开发建设运营，允许合作园区内企业自由选择注册地；引导社会资金参与城市开发建设运营，规范推广政府和社会资本合作（PPP）模式，稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点”。 在城镇化建设中，既要保证城镇化水平和质量提升，也要严控地方政府增量债务。社会资金参与城市开发建设运营、推进基础设施REITs都是今年国常会上多次提到的问题。盘活存量资产是可以有效不增加债务并将资产进行再利用的方法。 （二）地方政策动态 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 发布文件 主要内容 长沙市 2022/7/1 雨花区召开债务工作会议 会议提出，一是要守住底线，牢固树立风险意识和底线思维，确保不发生系统性、区域性债务风险；二是要守住红线，禁止新增隐性债务、关注类债务，严防虚假化债风险，遏制增量、化解存量；三是要把握主线，严控债务总量，优化债务结构，逐步化解政府性债务，进一步规范经营性债务，降低我区债务风险水平。 江西省 2022/7/4 抢抓机遇推进重大项目建设工作部署会议 要加大地方政府隐性债务风险防范化解力度，压实市县属地责任，稳妥化解隐性债务存量，加快推动融资平台优化升级，牢牢守住不发生系统性风险的底线。要用足用好金融政策，加强部门协同配合，持续传导压力，层层压紧压实责任，加快专项债券发行使用，盘活优质存量资产，积极推动REITs发行，多渠道扩大有效投资，推进重大项目应开尽开、能开早开。 湖南省 2022/7/19 省金融稳定发展改革领导小组办公室召开二季度全省金融形势分析座谈会 强化内部管理，提高风险应对能力，继续按照“六个一批”要求，积极协助地方政府有效化解隐性债务风险，要认真做好高风险机构和涉众型金融领域风险防范工作，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险底线，维护社会大局稳定，确保金融市场稳健运行。 湘潭市 2022/7/19 《当前及今后一段时期整肃财政管理规范财经秩序深化预算改革的若干措施》 标本兼治防范化解政府性债务风险；守住“不爆雷、不断链、不发生重大风险事件”底线；积极争取中央降低债务风险等级试点；加强与银行等金融机构协调对接，提升投融资平台公司信用，激活债券发行，加快长期低息贷款、债券等标准化产品置换高息短期非标债务。推进投融资平台公司改革。加快按照功能定位重组投融资平台公司，压减企业数量和管理层级，加快剥离不具备竞争优势、缺乏发展潜力的非主业、非优势业务，加快处置无效、低效资产，实施阶段性缩表、减息、瘦身和长远赋能，推动投融资平台公司聚焦主业、优化布局、专业运营，走规模化集约化自主化转型发展新道路，做优做强。完善投融资平台公司融资行为前置审批和风险评估机制，严格区分政府举债与市场化融资界限。 上海市 2022/7/27 从宏观、中观和微观三个层次做好区域金融运行情况监测 持续关注外地政府隐性债务风险向上海地区金融机构转移情况，重点是信托、基金资管、保险资管、融资租赁等金融机构向外省市平台公司融资业务中的合规及违约 所在地区 时间 发布文件 主要内容 风险；结合上海地区房地产及平台公司融资占比较高的特征，提示防控相关金融风险。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2022年7月共发行550只城投债，发债主体合计430家，发行量总计4057.21亿 元，偿还量总计3190.4亿元，城投公司通过债券市场净融资额为866.81亿元。7月城投债发行及净融资情况较上月稍有下降，发行量较去年同期下降7%，偿还量较去年同期增加37%，幅度较大，因此净融资量同比下降57%。 分债券类型来看，7月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般企业债、一般公司债和一般短期融资券（见图1）。其中，私募公司债仍居发行规模首位，一般中期票据和超短期融资债券发行规模也处于较高水平，整体本月发行债券类型分布与6月类似。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图1：城投债债券类型分布（2022年7月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年发行期限为主，其次是3-5年期限的债券（见图2）；本月没有 发行期限在10年以上的债券，或说明中长期限的城投债依旧保持较高发行难度。 250 200 150 100 50 0 0-1年 1-3年 3-5年 5-10年 图2：城投债期限分布（2022年7月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分发行人委托信用评级级别来看，2022年7月城投债发债主体共计430家。其中，主体级别为AAA的发行人共82家，发行规模占比26%；主体级别为AA+的发行人最多，共有187家，发行规模占比45%；其次是主体级别为AA的发行人，共有157家，发行规模占到28.5%（见图3）。 发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发债券的债项级别以AA+为主（见图4），发行规模占比较上月有所减少。主体级别为AAA和AA的发债主体发行规模占比与今年前几个月相比有所下降。 AAAAA+AAA-1无级别AAAAA+AAAA- 0.4% 17.38% 9.77% 71.12% 0 28.5% 26.0% 44.8% 1.24% .48% 图3：城投债债项级别分布（2022年7月）图4：城投债发债主体级别分布（2022年7月）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分省份来看，2022年7月共有27个省份发行了城投债（见图5）。 江苏省城投债发行量仍居于全国首位，净融资量延续上月好转趋势，继续保持首位；浙江、山东城投债发行量位于第二第三，净融资量分别居于第三、第二，保持之前良好表现；但江苏、浙江城投债发行量与净融资量均同比下降幅度较大。 7月份城投债净融资为负的省份较前月有所增加，共有13个省份，包括云南省、新疆维吾尔自治区、天津、四川省、青海省、内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、湖南省、湖北省、贵州省、广西壮族自治区和甘肃省。其中， 吉林省、云南省和陕西省发行量同比增长明显，但由于偿还量较大，净融资同比下降较大。安徽省、山东省等净融资量有所改善，同比继续大幅上升；湖南、广西等地区偿还量较大，净融资量同比显著下降。 总体而言，7月大多数省份城投债发行量、净融资量较6月的有所下降。湖南、广西、云南等地净融资量同比降幅明显，而陕西、山东、安徽等地发行量、净融资量同比均有所上升；但在发行规模方面，头部区域和尾部区域的分化仍较为明