公司点评报告：空调龙头增长稳健，盈利水平持续提升

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 空调龙头增长稳健，盈利水平持续提升 ——格力电器(000651)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2023-05-10) 收盘价(元)34.59 事件： 发布日期：2023年05月11日 一年内最高/最低(元)41.81/28.67 沪深300指数3,996.87 市净率(倍)1.91 流通市值(亿元)1,934.32 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)18.10 每股经营现金流(元)2.68 毛利率(%)27.42 净资产收益率_摊薄(%)4.03 资产负债率(%)72.22 总股本/流通股(万股)563,140.57/559,213.8 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 格力电器沪深300 27% 21% 16% 10% 5% -1% -6% -12% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《格力电器(000651)公司点评报告：多元战略持续深化，盈利能力逐步改善》2022-05-23 《格力电器(000651)年报点评：业绩稳步恢复，空调行业内销持续领跑》2021-05-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2022年年度与2023年一季度报告。 公司2022年共实现营业总收入1901.51亿元，同比+0.26%；归母净利润245.07亿元，同比+6.26%，其中2022Q4单季度实现营收 418.07亿元，同比-16.56%；归母净利润62.02亿元，同比-16.40%。2023Q1实现营收356.92亿元，同比+0.44%；归母净利润41.09亿元，同比+2.65%。同时，公司拟按每10股派发现金股利10元（含税），合并2022年中期利润分配计算，全年现金分红率约为45.5%。 投资要点： 空调主业增长稳健，绿能板块加速拓展。在2022年国内及全球空调市场规模下滑环境下，公司主营空调业务凭借多位优势保持稳增态势，全年营收达1348.59亿元，同比增长2.39%，销售额份额延续线上第一和线下第二的优异水平，分别为28.87%和33.22%，但受行业容量减少拖累，市占率同比分别下降2.71pct和0.41pct。多元化新业务表现分化，对比生活电器、智能装备等营收下滑态势，工业制品、绿色能源业务呈现放量增长，其中，工业制品领域继续发挥行业领先研发与制造优势，高效赋能压缩机、电机、制冷配件等产能与产品力提升，促进业务整体营收大幅增长137.88%，达 75.99亿元；绿能板块在光伏、新能源等领域成果转化驱动下，全年营收规模达47.01亿元，同比增长61.69%。 盈利能力明显修复，数字化赋能渠道销售持续优化。2022年，公司毛利率同比提升1.76pct至26.04%，主要分析为铜、铝等原材料价格下行，以及报告期内公司产品销售均价提升对盈利水平的优化作用。根据奥维云网统计显示，2022年公司空调线上/线下销售均价较上年增长4.60%/8.38%，达到3683元/4553元每台，价格水平具备一定优势。此外，随着数字化赋能零售渠道转型的推进，公司销售费用率进一步优化0.17pct至5.94%。2023Q1公司毛利率同比提升3.76pct至27.42%，综合同期销售费用率计算，毛销差水平相较2022Q1/2022Q4分别提升1.96pct/0.82pct。另一方面，公司2023Q1合同负债较上年末增加90.12亿元，客户提货需求旺盛。 投资建议： 维持公司“买入”投资评级。基于当前消费环境复苏以及出口回稳趋势考虑，公司空调主业收入有望随行业旺季到来显著增长。同时，随着B端智能装备以及绿色能源等业务的加速拓展，或将为公司注入长期成长动能。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为 269.73亿元、297.87亿元、328.30亿元，对应EPS分别为4.79、5.29、5.83元/股，根据5月10日34.59元收盘价计算，对应PE分别为7.2X、6.5X、5.9X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：业务拓展不及预期；行业竞争加剧；市场需求不及预期；原材料价格持续波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 189,654 190,151 206,371 221,894 239,654 增长比率（%） 11.24 0.26 8.53 7.52 8.00 净利润（百万元） 23,064 24,507 26,973 29,787 32,830 增长比率（%） 4.01 6.26 10.06 10.43 10.21 每股收益(元) 4.10 4.35 4.79 5.29 5.83 市盈率(倍) 8.45 7.95 7.22 6.54 5.93 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司近3年单季度营业收入与同比增速图2：公司近3年单季度归母净利润与同比增速 700 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 70%90 60%80 50%70 40%60 30%50 20%40 10% 0%30 -10%20 -20%10 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -30%0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -100% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司近3年单季度盈利水平图4：公司2016-2023年各项费用率情况 毛利率净利率营业利润率 40 35 30 25 20 15 10 5 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0 销售费用率管理费用率 20财务费用率研发费用率 15 10 5 0 -5 -10 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司近3年单季度存货与周转天数图6：公司近3年单季度活动现金流情况 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0 存货（左：亿元）存货周转天数（右：天） 160 140 120 100 80 60 40 20 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0 200 100 0 -100 -200 -300 -400 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 表1：同业可比公司盈利能力情况 2020A 毛利率 2021A 2022A 2020A 净利率 2021A 2022A 2020A ROE2021A 2022A 美的集团 25.11 22.48 24.24 9.68 8.50 8.67 24.95 24.09 22.21 海尔智家 29.68 31.23 31.33 5.40 5.81 6.05 17.67 17.29 16.81 格力电器 26.14 24.28 26.04 13.25 12.15 12.18 18.88 21.34 24.19 海信家电 24.05 19.70 20.69 5.88 3.47 4.14 16.99 9.64 13.13 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 225,850 255,140 284,482 318,332 355,026 营业收入 189,654 190,151 206,371 221,894 239,654 现金 116,939 157,484 181,455 207,802 237,404 营业成本 142,776 139,867 149,357 159,742 171,304 应收票据及应收账款 13,841 14,832 15,574 16,872 17,771 营业税金及附加 1,077 1,612 1,754 1,864 1,965 其他应收款 334 804 457 899 565 营业费用 11,582 11,285 12,465 13,536 14,547 预付账款 4,592 2,345 3,435 3,994 4,351 管理费用 4,051 5,268 5,737 6,324 6,998 存货 42,766 38,314 40,513 42,908 46,837 研发费用 6,297 6,281 6,810 7,123 7,549 其他流动资产 47,378 41,361 43,048 45,858 48,098 财务费用 -2,260 -2,207 -2,080 -2,254 -2,135 非流动资产 93,749 99,885 101,308 103,318 105,806 资产减值损失 -606 -967 -945 -897 -862 长期投资 10,337 5,892 5,892 5,892 5,892 其他收益 832 880 825 821 839 固定资产 31,189 33,817 35,241 37,250 39,739 公允价值变动收益 -58 -344 0 0 0 无形资产 9,917 11,622 11,622 11,622 11,622 投资净收益 522 87 103 111 120 其他非流动资产 42,306 48,554 48,554 48,554 48,554 资产处置收益 6 1 0 0 0 资产总计 319,598 355,025 385,790 421,650 460,832 营业利润 26,677 27,284 31,340 34,367 37,722 流动负债 197,101 216,372 224,391 229,207 234,008 营业外收入 154 60 92 143 108 短期借款 27,618 52,896 52,896 52,896 52,896 营业外支出 28 127 27 82 69 应付票据及应付账款 76,619 71,466 77,891 80,076 82,663 利润总额 26,803 27,217 31,406 34,428 37,761 其他流动负债 92,864 92,010 93,604 96,235 98,449 所得税 3,971 4,206 4,962 5,508 6,042 非流动负债 14,571 36,777 36,777 36,777 36,777 净利润