公司简评报告：大单品稳健增长，盈利水平持续提升

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 劲仔食品（003000）：大单品稳健增长，盈利水平持续提升 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 2024年08月27日 食品饮料 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2024/08/26 收盘价 10.45 总股本(万股) 45,097 流通A股/B股(万股) 30,414/0 资产负债率(%) 27.38% 市净率(倍) 3.57 净资产收益率(加权) 10.81 12个月内最高/最低价 16.01/9.67 相关研究 《劲仔食品（003000）：业绩符合预期，核心单品势能强劲——公司简评报告》2024.03.29 《劲仔食品（003000）：单品效应突出，产品规格为抓手优化渠道结构 ——公司简评报告》2023.08.18 《劲仔食品（003000）：大包装战略深化，Q1高势能开局——公司简评报告》2023.04.30 事件：8月22日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为11.30亿元（同 比+22.17%），归母净利润为1.43亿元（同比+72.41%），扣非净利润1.22亿元（同比 +70.31%）。其中，2024年Q2公司营业收入为5.90亿元（同比+20.90%），归母净利润为0.70亿元（同比+58.74%），扣非净利润为0.64亿元（同比+64.28%）。 鱼制品稳健增长，第二单品鹌鹑蛋表现亮眼。2024年H1鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品营收分别为7.03、2.58、1.11、0.38亿元，同比增长16.64%、51.10%、9.53%、 15.61%。公司禽肉类制品增速较快，主要是公司第二大单品鹌鹑蛋表现亮眼。公司核心产品“劲仔深海小鱼干”保持稳健增长，保持龙头地位。公司新品深海鳀鱼逐步推广，预计后续将在全国范围内推进，为鱼制品板块增长注入新动能。 受零食量贩店渠道带动，公司直营销售同比+45.96%。公司2024年H1经销模式、直营模式分别实现营业收入8.73、2.57亿元，同比+16.58%、+45.96%。公司直销模式增长迅速， 主要受零食量贩店带动。公司经销商数量较去年底增加109家至3166家。2024年H1线上和线下渠道营收分别为1.99亿元和9.31亿元，分别同比-3.28%和+29.45%。线下受传统经销渠道和量贩店带动表现较好；线上同比下降，主要是公司对线上产品的价格和品规进行了优化，并对新媒体渠道加强了管理。未来公司仍将积极扩建电商团队以及探索新模式。公司持续在全渠道加大投入，后续随着“大包装+散称”战略不断升级，公司产品在多元化渠道将持续发力。 原材料价格下降，2024年H1净利率同比增长。公司2024年H1毛利率为30.40%（同比 +4.14pct），净利率为12.84%（同比+3.76pct），其中2024年Q2毛利率为30.76%（同比 +4.25pct），净利率为11.97%（同比+2.83pct）。公司深海鱼类以及鹌鹑蛋采购价格下降，毛利率和净利率同比提升。预计随着原材料价格低位运行叠加公司规模效应，公司毛利率仍有提升的空间。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%（同比 +1.45pct）、3.64%（同比-0.15pct）、1.94%（同比+0.12pct）、-0.98%（同比-0.45pct）。公司宣传新产品销售费用率同比上涨；公司整体管理效率提升下管理费用率同比略降。 投资建议：公司包装改革持续推进，多元化渠道持续发展。第二单品鹌鹑蛋表现优秀，核心单品保持稳健增长，随着后续供应链建设和规模效应持续体现，预计公司盈利水平仍会 继续提升。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为2.92/3.79/4.82亿元（前值2.90/3.69/4.67亿元），同比+39.15%/+29.83%/+27.29%，对应当前股价P/E分别为16X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；食品安全的风险、新品推广不力的风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 2,065.21 2,669.88 3,372.29 4,182.43 同比增速(%) 41.26% 29.28% 26.31% 24.02% 归母净利润(百万元) 209.58 291.63 378.63 481.97 同比增速(%) 68.17% 39.15% 29.83% 27.29% 毛利率(%) 28.17% 29.75% 29.94% 30.12% 每股盈利(元) 0.48 0.65 0.84 1.07 ROE(%) 16.0% 20.2% 23.4% 26.0% PE(倍) 25.61 16.16 12.45 9.78 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年08月26日 图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 图32024年H1公司各产品收入占比图42024年H1公司经销、直营收入占比 资料来源：iFinD，东海证券研究所资料来源：iFinD，东海证券研究所 表1经销商数量（个） 2023年 2024年H1 期初经销商 2267 3057 新增 942 367 撤销 152 258 期末经销商 3057 3166 资料来源：公司年报，公司半年报，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,065 2,670 3,372 4,182 货币资金 747 880 1,043 1,261 %同比增速 41% 29% 26% 24% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 1,484 1,875 2,363 2,923 应收账款及应收票据 9 13 17 21 毛利 582 794 1,010 1,260 存货 367 443 558 690 ％营业收入 28% 30% 30% 30% 预付账款 10 15 19 23 税金及附加 13 16 20 25 其他流动资产 106 103 104 106 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,239 1,455 1,741 2,101 销售费用 222 320 398 485 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 11% 12% 12% 12% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 83 99 123 151 固定资产合计 407 461 509 549 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 40 44 48 52 研发费用 40 51 64 79 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 20 21 21 21 财务费用 -8 -2 -1 -1 其他非流动资产 113 148 159 168 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 1,818 2,130 2,478 2,892 资产减值损失 0 1 1 1 短期借款 150 200 250 300 信用减值损失 0 0 0 0 应付票据及应付账款 108 148 187 228 其他收益 30 37 44 50 预收账款 0 0 0 0 投资收益 4 5 7 8 应付职工薪酬 42 57 71 87 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 21 24 32 39 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 155 212 266 321 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 476 641 805 975 营业利润 267 353 457 579 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 13% 13% 14% 14% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -7 -7 -7 -7 递延所得税负债 3 3 3 3 利润总额 260 347 450 573 其他非流动负债 27 35 40 45 ％营业收入 13% 13% 13% 14% 负债合计 505 679 847 1,023 所得税费用 48 52 67 86 归属于母公司的所有者权益 1,307 1,442 1,617 1,851 净利润 212 295 382 487 少数股东权益 6 9 13 18 ％营业收入 10% 11% 11% 12% 股东权益 1,313 1,451 1,630 1,869 归属于母公司的净利润 210 292 379 482 负债及股东权益 1,818 2,130 2,478 2,892 %同比增速 68% 39% 30% 27% 现金流量表 少数股东损益 2 3 4 5 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.48 0.65 0.84 1.07 经营活动现金流净额 156 387 443 544 基本指标 投资 -30 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -159 -121 -121 -122 EPS 0.48 0.65 0.84 1.07 其他 4 -29 -3 -2 BVPS 2.90 3.20 3.59 4.11 投资活动现金流净额 -185 -149 -124 -123 PE 25.61 16.16 12.45 9.78 债权融资 150 55 55 55 PEG 0.38 0.41 0.42 0.36 股权融资 281 6 0 0 PB 4.22 3.27 2.91 2.55 支付股利及利息 -100 -164 -211 -257 EV/EBITDA 16.24 10.14 7.70 5.88 其他 -73 1 0 0 ROE 16% 20% 23% 26% 筹资活动现金流净额 258 -102 -156 -202 ROIC 14% 18% 20% 22% 现金净流量 231 133 163 218 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年08月26日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份