公司点评报告：盈利水平提升，业绩高速增长

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 盈利水平提升，业绩高速增长 ——中宠股份(002891)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2025-01-20) 收盘价(元)40.37 投资要点： 发布日期：2025年01月21日 一年内最高/最低(元)40.37/18.00 沪深300指数3,829.68 市净率(倍)4.83 流通市值(亿元)118.73 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)8.35 每股经营现金流(元)0.67 毛利率(%)27.55 净资产收益率_摊薄(%)11.48 资产负债率(%)38.98 总股本/流通股(万股)29,411.52/29,411.51B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中宠股份沪深300 76% 62% 48% 34% 20% 6% -8% -22% 2024.012024.052024.092025.01 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中宠股份(002891)季报点评：海内外业务双增长，2024Q3单季度业绩创历史新高》2024-10-22 《中宠股份(002891)中报点评：业绩高速增长，发布员工持股计划加强信心》2024-08-22 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司2024年业绩维持高速增长。根据公司公告，2024年预计可实现归母净利润3.6亿元-4亿元，同比增长54.40%-71.55%；扣非后归母净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长42.26%-64.49；对应基本每股收益1.22元/股-1.36元/股。2024年受到海内业务的双轮驱动，叠加资产处置收益，公司业绩迎来高速增长。其中，2024Q3单季度业绩创历史新高。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据持续回暖，连续16个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年12月我国宠物食品出口数量3.27万吨，同比+31.6%；1-12月累计出口 33.52万吨，同比+26.01%。以美元计价，2024年12月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比+14.7%；1-12月累计出口金额为14.8亿美元，同比+20.72%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司产品盈利水平显著提升。公司坚持以自主品牌建设为核心，wanpy顽皮®、新西兰ZEAL真致®、Toptrees领先®持续稳健发力，毛利不断提高，盈利水平显著提升，推动公司整体利润稳步上扬，自主品牌出海业务保持高速发展，加快品牌全球化建设。2024年上半年，公司国内业务已经实现盈利，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响，公司国内市场的盈利能力进一步提升。另外，公司持续推进全球供应链布局，境外业务稳步增长，推动海外盈利水平持续提升。 维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，维持公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元，EPS分别为1.26/1.65/1.97元，当前股价对应PE分别为32.07/24.40/20.45倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,248 3,747 4,367 5,099 5,807 增长比率（%） 12.72 15.37 16.54 16.76 13.89 净利润（百万元） 106 233 370 487 581 增长比率（%） -8.38 120.12 58.79 31.46 19.29 每股收益(元) 0.36 0.79 1.26 1.65 1.97 市盈率(倍) 112.09 50.92 32.07 24.40 20.45 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 证券代码证券名称收盘价（元） 总市值（亿 EPS（元）PE（倍） 元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 94.11 376.48 1.49 1.87 2.35 63.02 50.39 40.12 002891.SZ 中宠股份 40.37 118.73 1.18 1.38 1.67 34.12 29.35 24.23 300673.SZ 佩蒂股份 19.42 48.32 0.73 0.87 1.05 26.43 22.29 18.55 001222.SZ 源飞宠物 17.27 32.97 0.84 0.94 1.02 20.52 18.28 17.00 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2025年1月20日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,745 2,022 2,111 2,347 2,724 营业收入 3,248 3,747 4,367 5,099 5,807 现金 578 527 440 496 696 营业成本 2,605 2,763 3,084 3,495 3,927 应收票据及应收账款 363 468 519 604 701 营业税金及附加 12 14 15 18 20 其他应收款 32 5 19 27 21 营业费用 303 387 502 612 697 预付账款 9 17 22 19 24 管理费用 117 144 175 194 225 存货 610 580 687 777 858 研发费用 43 48 59 67 76 其他流动资产 154 425 425 425 425 财务费用 15 29 21 21 21 非流动资产 2,096 2,369 2,708 3,007 3,291 资产减值损失 -24 -15 -1 -1 -2 长期投资 187 215 254 295 331 其他收益 6 4 8 8 8 固定资产 1,015 1,070 1,154 1,228 1,257 公允价值变动收益 -7 2 0 0 0 无形资产 95 93 102 105 109 投资净收益 25 21 25 33 35 其他非流动资产 798 990 1,198 1,379 1,595 资产处置收益 4 0 2 3 2 资产总计 3,840 4,390 4,819 5,354 6,015 营业利润 155 372 546 734 883 流动负债 849 1,186 1,282 1,339 1,420 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 340 666 666 666 666 营业外支出 0 3 0 0 0 应付票据及应付账款 356 378 437 483 545 利润总额 156 370 546 734 883 其他流动负债 153 142 180 190 209 所得税 35 78 117 158 189 非流动负债 771 785 786 786 786 净利润 121 292 429 575 695 长期借款 45 40 40 40 40 少数股东损益 15 59 59 89 114 其他非流动负债 726 745 745 745 745 归属母公司净利润 106 233 370 487 581 负债合计 1,620 1,971 2,068 2,124 2,206 EBITDA 267 518 700 910 1,079 少数股东权益 154 187 245 334 448 EPS（元） 0.36 0.79 1.26 1.65 1.97 股本 294 294 294 294 294 资本公积 1,145 1,144 1,144 1,144 1,144 主要财务比率 留存收益 598 817 1,125 1,515 1,980 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,066 2,233 2,506 2,896 3,361成长能力 负债和股东权益 3,840 4,390 4,819 5,354 6,015 营业收入（%） 12.72 15.37 16.54 16.76 13.89 营业利润（%） -3.93 140.54 46.59 34.50 20.39 归属母公司净利润（%） -8.38 120.12 58.79 31.46 19.29 获利能力毛利率（%） 19.79 26.28 29.38 31.46 32.37 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.26 6.22 8.48 9.54 10.00 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.13 10.44 14.78 16.81 17.28 经营活动现金流 120 447 487 594 760 ROIC（%） 3.47 7.78 10.63 12.68 13.55 净利润 121 292 429 575 695 偿债能力 折旧摊销 120 137 134 156 175 资产负债率（%） 42.18 44.89 42.91 39.68 36.67 财务费用 18 31 21 21 21 净负债比率（%） 72.94 81.46 75.17 65.78 57.91 投资损失 -25 -21 -25 -33 -35 流动比率 2.05 1.71 1.65 1.75 1.92 营运资金变动 -125 -13 -83 -124 -96 速动比率 1.26 1.17 1.07 1.13 1.27 其他经营现金流 12 21 12 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -436 -680 -461 -420 -424 总资产周转率 0.95 0.91 0.95 1.00 1.02 资本支出 -348 -405 -449 -413 -423 应收账款周转率 9.17 9.03 8.86 9.09 8.90 长期投资 -90 -289 -39 -40 -36 应付账款周转率 7.40 7.53 7.57 7.60 7.64 其他投资现金流2 14 27 33 35每股指标（元） 筹资活动现金流 511 84 -125 -117 -136 每股收益（最新摊薄） 0.36 0.79 1.26 1.65 1.97 短期借款 -19 325 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.41 1.52 1.66 2.02 2.58 长期借款 -69 -4 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.03 7.59 8.52 9.84 11.43 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 106 0 0 0 0 P/E 112.09 50.92 32.07 24.40 20.45 其他筹资现金流 493 -237 -125 -117 -136 P/B 5.75 5.32