公司点评报告：份额提升盈利优化，显示龙头经营稳健

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 份额提升盈利优化，显示龙头经营稳健 ——海信视像(600060)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(首次) 市场数据(2022-12-08) 收盘价(元)14.28 投资要点： 发布日期：2022年12月09日 一年内最高/最低(元)15.51/9.45 沪深300指数3,959.18 市净率(倍)1.11 流通市值(亿元)184.08 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)12.86 每股经营现金流(元)2.95 毛利率(%)17.76 净资产收益率_摊薄(%)6.58 资产负债率(%)43.01 总股本/流通股(万股)130,765.22/128,908.1 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 海信视像沪深300 % % % % % % %2021.12 % 2022.04 2022.08 2022.12 17 10 3 -4 -11 -17 -24 -31 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《海信视像(600060)季报点评：营收双位数增长，毛利率同比改善》2018-05-02 《海信视像(600060)公司点评报告：从CES2018载誉归来，荣获显示技术金奖》 2018-01-15 《海信视像(600060)季报点评：单季收入破百亿，成本端压力有望减轻》2017-11-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 22Q3利润水平同比显增，经营基本面稳健向好。公司2022年前三季度共实现营业收入325.11亿元（同比-4.16%），归母净利润11.07亿元（同比+76.86%），其中，22Q3实现营收122.97亿元（同比 -5.14%），归母净利润5.13亿元（同比+116.19%）。行业淡季需求整体承压下，公司22Q3单季度收入延续负增速水平，不过，在高端新品推出以及上游面板价格续跌对产品结构与成本端的持续优化下，公司同期利润水平进一步显增。此外，报告期内公司经营基本面良好，22Q3经营活动产生的现金流净额为5.15亿元，应收账款周转天数与存货周转天数分别为33天和48天，营运能力保持稳健。 市场份额持续提升，新显示业务增长优势突出。受宏观环境波动，消费趋弱等影响，2022年前三季度全球电视行业零售额同比减少12.7%，其中国内市场零售额同比减少13.4%。作为行业龙头，公司品牌矩阵完备，产品力及渠道优势下，收入增速相对优于行业整体水平，同时旗下各品牌市场份额持续提升。根据奥维云网数据显示，2022年1-10月，海信主品牌销售额保持国内双端市占率首位，其中线上终端同比提升2.75pct至18.57%，线下市场同比提升2.26pct至26.57%；Vidda与东芝线上终端销售额份额同比分别提升2.64pct和0.2pct至5.32%和0.49%。另一方面，公司激光电视、商用显示、显示芯片以及云服务等新显示业务持续发力，其中海信品牌激光电视22H1全球出货量份额达到49.5%，稳居行业首位；自研8KAI画质芯片，填补了国内超高画质芯片领域的空白。技术领先以及大屏化趋势加深下，公司龙头地位稳固且保有较高竞争力，同时新显示业务加快推进，有望不断拓宽营收增量与成长空间。 面板价格续跌优化成本，产品升级推动盈利能力提升。公司毛利率与净利率2022年前三季度分别为17.76%和4.56%，分别同比提升2.22pct和1.67pct，其中22Q3单季度分别同比提升3.34pct和2.13pct至18.05%和5.11%。报告期内公司盈利水平明显提升，主要分析为成本端压力在上游面板价格延续长时间回落下逐步释放；以及高端战略推进下，利润端在产品结构升级下实现不断优化。当前面板周期逐步筑底企稳，需求恢复下后续价格或迎阶段性回升，但考虑到公司高端化升级与控费提效等成果显著，未来盈利水平有望延续稳健增长态势。 投资建议：公司聚焦先进显示技术及产品制造领域，品牌矩阵与产业链布局完善，传统彩电龙头地位稳固、贡献主要营收的同时，新 显示业务再度打开成长空间并引领行业发展。基于公司核心技术优势与全球竞争力突出考虑，未来业绩表现或将长期稳中向好。综合分析，给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024年可实现归母净利润分别为17.76/20.62/24.15亿元，对应市盈率分别为10.8X/9.3X/7.9X，。 风险提示：面板价格大幅波动风险；需求恢复不及预期风险；行业竞争加剧；新显示业务拓展不及预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 39,315 46,801 47,535 53,042 59,763 增长比率（%） 15.28 19.04 1.57 11.59 12.67 净利润（百万元） 1,195 1,138 1,776 2,062 2,415 增长比率（%） 114.98 -4.83 56.07 16.11 17.15 每股收益(元) 0.91 0.87 1.36 1.58 1.85 市盈率(倍) 16.15 16.96 10.87 9.36 7.99 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2017-2022年前三季度营收及增速情况图2：公司2020年以来单季度营收及增速情况 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2017A 0 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 60 50 40 30 20 10 0 (10) 2022AQ3 (20) 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2017-2022年前三季度归母净利润及增速情况图4：公司2020年以来单季度归母净利润及增速情况 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 14 12 10 8 6 4 2 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A 0 140 归母净利润（左：亿元） 7 6 5 4 3 2 1 0 同比（右：%） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 (80) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2017-2022年三季度各项费用率变化图6：公司2020年以来单季度毛利率与净利率变化 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 12 1025 820 615 4 10 2 05 2020AQ1 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A -20 毛利率净利率 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26,156 27,980 30,461 35,150 40,036 营业收入 39,315 46,801 47,535 53,042 59,763 现金 2,918 4,055 11,065 10,998 15,978 营业成本 32,478 39,429 39,297 43,425 48,834 应收票据及应收账款 8,190 9,010 8,815 11,223 12,184 营业税金及附加 145 175 171 196 221 其他应收款 41 53 40 66 53 营业费用 3,333 3,536 3,427 4,021 4,560 预付账款 87 107 83 135 112 管理费用 588 654 694 796 890 存货 4,547 5,135 4,209 6,479 5,458 研发费用 1,740 1,851 2,092 2,440 2,695 其他流动资产 10,373 9,619 6,250 6,250 6,250 财务费用 39 46 -27 -66 -109 非流动资产 5,301 5,282 5,028 4,767 4,500 资产减值损失 -70 -59 0 0 0 长期投资 395 367 367 367 367 其他收益 290 219 204 170 161 固定资产 1,515 1,448 1,194 933 666 公允价值变动收益 44 47 0 0 0 无形资产 1,027 892 892 892 892 投资净收益 386 341 214 228 209 其他非流动资产 2,363 2,575 2,575 2,575 2,575 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 31,456 33,262 35,489 39,918 44,536 营业利润 1,630 1,609 2,299 2,628 3,042 流动负债 12,746 14,327 14,469 16,368 18,076 营业外收入 47 78 46 42 44 短期借款 1,762 1,134 1,134 1,134 1,134 营业外支出 33 31 33 32 32 应付票据及应付账款 8,301 8,927 9,521 10,985 12,211 利润总额 1,644 1,655 2,312 2,638 3,054 其他流动负债 2,683 4,266 3,814 4,249 4,731 所得税 118 60 106 108 144 非流动负债 1,236 755 755 755 755 净利润 1,526 1,595 2,206 2,530 2,910 长期借款 507 7 7 7 7 少数股东损益 330 457 430 468 495 其他非流动负债 729 749 749 749 749 归属母公司净利润 1,195 1,138 1,776 2,062 2,415 负债合计 13,982 15,083 15,224 17,123 18,832 EBITDA 1,702 1,648 2,312 2,595 2,991 少数股东权益 1,903 2,093 2,523 2,991 3,486 EPS（元） 0.91 0.87 1.36 1.58 1.85 股本 1,308 1,308 1,308 1,308 1,308 资本公积 2,469 2,425 2,419 2,419 2,419 主要财务比率 留存收益 11,823 12,610 14,272 16,334 18,750 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益15,571 16,086 17,742 19,804 22,219成长能力 负债和股东权益 31,456 33,262 35,489 39,918 44,536 营业收入（%） 15.28