空调主业增长稳健，盈利能力持续提升

证券研究报告：家用电器|公司点评报告 2024年9月2日 股票投资评级 格力电器(000651) 增持|维持 空调主业增长稳健，盈利能力持续提升 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% 格力电器家用电器 事件： 个股表现 公司发布2024年中报： 2024H1公司实现收入1003亿元，同比+0.50%；归母净利润141亿元，同比+11.54%。其中，2024Q2公司实现收入637亿元，同比-0.63%;归母净利润95亿元，同比+10.47%。业绩稳健增长，盈利能力提升。 内销增长稳健，外销拓展加速 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）39.70 总股本/流通股本（亿股）56.31/55.45 总市值/流通市值（亿元）2,236/2,202 52周内最高/最低价43.58/30.80 资产负债率(%)67.2% 市盈率7.61 珠海明骏投资合伙企业 分产品看，2024H1公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、 绿色能源分别实现收入780、24、62、2.6、20亿元，同比分别+11.38% 公司基本情况 +10.68%、+13.01%、+4.95%、-31.84%，空调主业发展增速高于整体分地区看，2024H1公司主营业务内销、外销分别实现收入751、 148亿元，同比分别+9.01%、+15.64%，内销增长稳健，外销拓展加速 业务结构优化，盈利能力提升 2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.47%、13.92%，同比分别+1.72pct、+1.47pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为31.05%、14.58%，同比分别+1.57pct、+1.34pct，受益于公司业务结构优化，产品线迭代升级以及持续发展核心零部件，盈利水平同比提 升。2024H1公司空调毛利率为34.81%，同比-0.88pct。 研究所 第一大股东 分析师:杨维维 (有限合伙) 投资建议： 公司作为国内空调行业龙头企业之一，有望充分受益于空调品类需求提升，公司盈利能力优异，预计公司2024-2026年归母净利润分 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 别为323/356/392亿元，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 205018 209756 225292 239342 增长率% 7.82 2.31 7.41 6.24 EBITDA（百万元） 34000 37545 41164 45148 归属母公司净利润（百万元） 29017 32347 35630 39222 增长率% 18.41 11.48 10.15 10.08 EPS(元/股) 5.15 5.74 6.33 6.96 市盈率（P/E） 7.70 6.91 6.27 5.70 市净率（P/B） 1.91 1.66 1.31 1.07 EV/EBITDA 4.23 4.40 3.11 1.85 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 205018 209756 225292 239342 营业收入 7.8% 2.3% 7.4% 6.2% 营业成本 141752 144874 154734 163406 营业利润 20.5% 11.7% 9.9% 10.1% 税金及附加 2114 2098 2253 2393 归属于母公司净利润 18.4% 11.5% 10.1% 10.1% 销售费用 17130 17200 18474 19387 获利能力 管理费用 6542 6502 6871 7180 毛利率 30.6% 30.9% 31.3% 31.7% 研发费用 6762 6922 7322 7420 净利率 14.2% 15.4% 15.8% 16.4% 财务费用 -3527 -3424 -3555 -3682 ROE 24.8% 24.0% 20.9% 18.7% 资产减值损失 -2494 0 0 0 ROIC 11.7% 12.5% 12.0% 11.6% 营业利润 32865 36716 40364 44434偿债能力 营业外收入 128 50 50 50 资产负债率 67.2% 65.2% 60.2% 56.3% 营业外支出 177 50 50 50 流动比率 1.14 1.22 1.39 1.55 利润总额 32816 36716 40364 44434 营运能力 所得税 5097 5702 6269 6901 应收账款周转率 13.19 13.19 13.19 13.19 净利润 27719 31014 34095 37533 存货周转率 5.75 5.79 5.82 5.86 归母净利润 29017 32347 35630 39222 总资产周转率 0.56 0.55 0.55 0.53 每股收益（元） 5.15 5.74 6.33 6.96 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 5.15 5.74 6.33 6.96 货币资金 124105 145364 182416 226718 每股净资产 20.74 23.98 30.31 37.27 交易性金融资产 9614 9614 9614 9614 估值比率 应收票据及应收账款 16187 15719 18550 17856 PE 7.70 6.91 6.27 5.70 预付款项 2493 2550 2723 2876 PB 1.91 1.66 1.31 1.07 存货 32579 39858 37509 44194 流动资产合计 228141 256605 295251 346469现金流量表 固定资产 34035 33229 31239 28135 净利润 27719 31014 34095 37533 在建工程 6564 5908 5317 4785 折旧和摊销 5283 4462 4580 4635 无形资产 10828 10828 10828 10828 营运资本变动 29670 2882 376 3134 非流动资产合计 139913 138450 135870 132234 其他 -6274 2869 2853 2839 资产总计 368054 395056 431121 478703 经营活动现金流净额 56398 41227 41905 48142 短期借款 26443 26443 26443 26443 资本开支 -3494 -3000 -2000 -1000 应付票据及应付账款 64888 74352 74365 82686 其他 -37523 210 225 239 其他流动负债 109651 110276 112232 113960 投资活动现金流净额 -41017 -2790 -1775 -761 流动负债合计 200983 211071 213041 223090 股权融资 0 -957 0 0 其他 46424 46424 46424 46424 债务融资 -18387 0 0 0 非流动负债合计 46424 46424 46424 46424 其他 2029 -16221 -3079 -3079 负债合计 247408 257495 259465 269515 筹资活动现金流净额 -16358 -17178 -3079 -3079 股本 5631 5631 5631 5631 现金及现金等价物净增加额 -840 21259 37052 44302 资本公积金 1353 396 396 396 未分配利润 112719 127072 157357 190695 少数股东权益 3852 2519 985 -704 其他 -2909 1943 7287 13171 所有者权益合计 120646 137561 171656 209189 负债和所有者权益总计 368054 395056 431121 478703 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券