点评报告：核心产品稳健增长，进口牛黄有望提升公司利润水平

核心产品稳健增长，进口牛黄有望提升公司利润水平

事件概述
公司发布2024年年报，实现总营收107.88亿元（+7.25%），归母净利润29.77亿元（+6.42%）。2025年一季报显示，总营收31.42亿元（-0.92%），归母净利润10.00亿元（+2.59%）。

投资要点

• 医药工业收入2024年/2025Q1分别为56.63亿元（+17.94%）和18.74亿元（+13.31%）；医药流通领域受医保政策及市场萎缩影响，2024年/2025Q1收入分别为40.84亿元（-2.87%）和10.14亿元（-19.11%）；化妆品收入2024年/2025Q1分别为7.52亿元（+6.41%）和1.97亿元（-1.17%）。
• 核心产品片仔癀系列稳健增长，肝病用药2024年/2025Q1收入分别为53.10亿元（+18.98%）和18.33亿元（+21.83%）。公司拓展销售渠道，重点布局二线及以上城市及经济百强县，新增32家名医馆（国医馆）、国药堂。心脑血管用药2024年/2025Q1收入分别为2.84亿元（+7.03%）和0.22亿元（-81.36%）。
• 原材料价格上涨压缩利润空间，天然牛黄近期市场价格仍维持高位（160万元/公斤）。2025年4月，国家药监局允许进口牛黄试点用于中成药生产，福建省被列入试点区域，未来有望缓解原材料紧缺问题，提升公司利润水平。

盈利预测与投资建议

• 调整盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为32.80亿元/38.07亿元/42.48亿元，EPS分别为5.44元/6.31元/7.04元，对应PE为37.77/32.54/29.16，维持“买入”评级。
• 风险因素：原材料供给不足、研发不达预期、安宫牛黄丸增长不达预期。

关键数据

• 2024年总营收107.88亿元，归母净利润29.77亿元。
• 2025Q1总营收31.42亿元，归母净利润10.00亿元。
• 核心产品片仔癀肝病用药2024年/2025Q1收入分别为53.10亿元/18.33亿元。
• 预计2025/2026/2027年EPS分别为5.44元/6.31元/7.04元，PE分别为37.77/32.54/29.16。

研究结论
公司核心产品片仔癀系列保持稳健增长，但原材料价格上涨对利润造成压力。进口牛黄试点政策的落地有望缓解原材料紧缺问题，提升公司盈利能力。维持“买入”评级。