营收稳健增长，盈利水平持续提升

股票投资评级 乐鑫科技688018 证券研究报告：电子公司点评报告 2025年3月24日 318 乐鑫科技 电子 285252219186153120 875421 12 买入维持 个股表现 202403202406202408202410202501202503 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元）21500 总股本流通股本（亿股）112112 总市值流通市值（亿元）241241 52周内最高最低价287007229 资产负债率177 市盈率6960 樂鑫香港投資有限公 第一大股东 司 研究所 分析师吴文吉 SAC登记编号S1340523050004 Emailwuwenjicnpseccom分析师万玮 SAC登记编号S1340525030001 Emailwanweicnpseccom 营收稳健增长，盈利水平持续提升 事件 公司发布2024年年度报告，报告期内公司实现营业收入2007 亿元，同比增长4004；归母净利润为339亿元，同比增长14913 投资要点 数字化智能化渗透率提升，潜力客户逐步放量。随着下游各行业数字化与智能化渗透率不断提升，以及20232024年的新增潜力客户逐步放量，2024年公司实现营业收入2007亿元，同比增长4004，其中智能家居领域稳健增长，非智能家居领域呈现较高增速综合毛利率4391，同比提升335pct；归母净利润为339亿元，同比增长14913；扣除结构性存款收益、政府补助等影响，扣非归母净利润308亿元，同比增长18277。 软硬件双轮驱动，实现AIoT领域一体化解决方案。2024年公司研发支出490亿元，同比增长2145在硬件方面，公司的研发项目范围从WiFiMCU扩展至更广泛的AIoTSoC领域，从SoC和无线通信两方面技术进行研发拓展，涵盖包括AI智能语音、AI图像识别、RISCV处理器、WiFi6、BluetoothLE、Thread、Zigbee、Matter等技术；在软件方面，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，2024年底首次结合LLM大模型推出物联网应用方案，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议： 我们预计公司202520262027年分别实现收入261327394亿元，归母净利润分别为476681亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） 2007 2611 3274 3938 增长率 4004 3011 2538 2027 EBITDA（百万元） 35206 47612 65154 79276 归属母公司净利润（百万元） 33932 47114 65600 80884 增长率 14913 3885 3924 2330 EPS元股 302 420 585 721 市盈率（PE） 7109 5120 3677 2982 市净率（PB） 1122 937 764 621 EVEBITDA 6764 4880 3499 2808 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2007 2611 3274 3938 营业收入 400 301 254 203 营业成本 1126 1488 1849 2211 营业利润 2175 249 404 248 税金及附加 3 4 5 6 归属于母公司净利润 1491 388 392 233 销售费用 63 82 98 118 获利能力 管理费用 69 90 113 126 毛利率 439 430 435 439 研发费用 490 608 720 866 净利率 169 180 200 205 财务费用 8 5 11 11 ROE 158 183 208 208 资产减值损失 1 0 0 0 ROIC 141 151 178 183 营业利润 334 417 586 731偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 177 292 270 247 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 506 295 331 372 利润总额 333 417 586 731 营运能力 所得税 6 54 70 77 应收账款周转率 704 700 678 668 净利润 339 471 656 808 存货周转率 309 272 276 271 归母净利润 339 471 656 809 总资产周转率 083 083 081 082 每股收益（元） 302 420 585 721 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 302 420 585 721 货币资金 674 1452 1891 2428 每股净资产 1916 2294 2816 3460 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 357 479 606 722 PE 7109 5120 3677 2982 预付款项 16 19 24 29 PB 1122 937 764 621 存货 486 608 731 897 流动资产合计 1785 2814 3514 4344现金流量表 固定资产 94 97 96 93 净利润 339 471 656 808 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 47 53 55 51 无形资产 31 27 23 20 营运资本变动 152 186 153 187 非流动资产合计 864 859 853 851 其他 13 34 36 44 资产总计 2649 3673 4368 5195 经营活动现金流净额 220 305 522 628 短期借款 1 537 537 537 资本开支 98 49 49 49 应付票据及应付账款 161 178 228 277 其他 252 39 46 54 其他流动负债 192 239 298 354 投资活动现金流净额 154 10 2 6 流动负债合计 353 954 1062 1168 股权融资 14 0 0 0 其他 117 117 117 117 债务融资 1 536 0 0 非流动负债合计 117 117 117 117 其他 183 56 81 97 负债合计 470 1071 1179 1285 筹资活动现金流净额 169 481 81 97 股本 112 112 112 112 现金及现金等价物净增加额 208 778 439 537 资本公积金 1351 1351 1351 1351 未分配利润 793 1145 1633 2234 少数股东权益 29 29 29 28 其他 106 36 63 184 所有者权益合计 2179 2603 3188 3911 负债和所有者权益总计 2649 3673 4368 5195 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与10之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在10以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在10与10之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与5之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本506亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大