股票股指期权：隐波下行，可考虑熊市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年5月5日 生 研 品股票股指期权：隐波下行，可考虑熊市看涨价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波下行，可考虑熊市看涨价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2685.17点，涨跌为-7.52点，成交量为46.80亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.22万手，总持仓量为5.19万手，其中，期权主力合约成交 量为2.71万手，持仓量为3.00万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2750，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为97.32%，持仓量PCR为77.05%。期权全部合约成交量PCR为92.98%，持仓量PCR为65.35%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为14.19%，相比于前一交易日变动了0.03%，同期限历史波动率为15.61%，相比于前一交易日变动了-0.30%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-6.02%，相比于前一交易日变动了-2.86%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/92023/1/302023/2/202023/3/132023/4/32023/4/24 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3,100 2900 3,000 2850 2,900 2800 2,8002,700 2700 2,600 26502600 2,450 2500 2,400 2450 2,350 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 2750 2,500 2550 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/29 2023/1/8 2023/1/18 2023/1/28 2023/2/7 2023/2/17 2023/2/27 2023/3/9 2023/3/19 2023/3/29 2023/4/8 2023/4/18 2023/4/28 0 40002000020004000 call持仓量Put持仓量 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 23002375242524752550265027502850295030503200 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/282023/3/92023/4/18 -5.00% -10.00% 主力合约今日IV 主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 90755025 10HVATM-IV 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6653.65点，涨跌为-80.32点，成交量为185.88亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为6.63万手，总持仓量为9.89万手，其中，期权主力合约成交 量为5.81万手，持仓量为4.71万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6700。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为104.99%，持仓量PCR为88.26%。期权全部合约成交量PCR为99.03%，持仓量PCR为89.64%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为14.40%，相比于前一交易日变动了0.32%，同期限历史波动率为18.49%，相比于前一交易日变动了0.37%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将上涨。 【偏度分析】 偏度值为-10.37%，相比于前一交易日变动了-0.92%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 35% 73007100 30% 6900 25% 67006500 20% 63006100 15% 5900 10% 57005500 5% 2022/7/212022/9/212022/11/212023/1/212023/3/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7700 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 600040002000020004000 call持仓量Put持仓量 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 000852成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 0 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 27% 25% 23% 21% 19% 17% 10% 5% 0% -5% -10% 15% 13% 5900640069007400 -15% -20% 2022/7/212022/10/212023/1/212023/4/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202305 90755025 10HVATM-IV 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4016.88点，涨跌为-13.37点，成交量为206.63亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.07万手，总持仓量为14.14万手，其中，期权主力合约成 交量为5.72万手，持仓量为6.72万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4200，看跌期权最大持仓价位为4000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为101.91%，持仓量PCR为91.95%。期权全部合约成交量PCR为99.18%，持仓量PCR为88.10%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为11.86%，相比于前一交易日变动了-0.95%，同期限历史波动率为13.81%，相比于前一交易日变动了-0.38%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将上涨。 【偏度分析】 偏度值为-5.79%，相比于前一交易日变动了-6.45%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202305看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 113 30 0.00% 317 3700 1.4 20.47% 466 2472 85 32 0.00% 267.2 3750 1.8 18.38% 405 1797 196 80 19.11% 222.8 3800 2.4 16.27% 488 1884 360 169 14.77% 171.8 3850 4.2 14.88% 1437 1760 693 1192 14.41% 127 3900 8 13.73% 3083 2946 1606 2826 12.87% 83.8 3950 16 12.85% 3876 2826 4051 8166 11.82% 47.8 4000 30.6 11.99% 8530 4812 2944 5226 11.85% 24.6 4050 56.4 11.70% 5349 2883 4644 4628 12.19% 11.6 4100 94 12.25% 2978 2493 4051 2136 12.96% 5.6 4150 137.6 12.79% 1194 1769 6732 2016 13.86% 2.8 4200 183.4 11.67% 504 1536 2469 840 15.04% 1.6 4250 236 17.73% 82 506 2258 453 16.31% 1 4300 285.2 19.60% 67 427 1298 195 17.35% 0.6 4350 331.6 0.00% 6 138 998 65 19.48% 0.6 4400 388.6 28.86% 28 134 741 49 21.57% 0.6 4450 422.4 0.00% 0 58 682 54 23.60% 0.6 4500 472.8 0.00% 0 77 365 31 25.59% 0.6 4550 541.8 40.19% 0 56 525 78 27.54% 0.6 4600 582.8 27.16% 3 70 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202305 1