股票股指期权：隐波上涨，可考虑熊市看跌价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年2月24日 生 研 品股票股指期权：隐波上涨，可考虑熊市看跌价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波上涨，可考虑熊市看跌价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2727.59点，涨跌为-39.94点，成交量为25.06亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.21万手，总持仓量为4.25万手，其中，期权主力合约成交 量为3.01万手，持仓量为7.06万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为3000，看跌期权最大持仓价位为2700。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为74.56%，持仓量PCR为56.26%。期权全部合约成交量PCR为75.78%，持仓量PCR为99.30%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为17.70%，相比于前一交易日变动了0.87%，同期限历史波动率为17.36%，相比于前一交易日变动了0.16%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为2.31%，相比于前一交易日变动了-0.22%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/22023/1/162023/1/302023/2/13 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3,150.00 3,050.00 2,950.00 2,850.00 2,750.00 2,650.00 2,550.00 2,475.00 2,425.00 2,375.00 2,325.00 600040002000020004000 call持仓量Put持仓量 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 2023/2/7 2023/2/12 2023/2/17 2023/2/22 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30% 20.00% 28% 15.00% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 2325240024752600275029003050 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/192023/2/19 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202303 202304 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6944.82点，涨跌为-21.96点，成交量为121.08亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.39万手，总持仓量为5.98万手，其中，期权主力合约成交 量为4.16万手，持仓量为3.80万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6900。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为81.36%，持仓量PCR为97.54%。期权全部合约成交量PCR为81.67%，持仓量PCR为83.42%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.69%，相比于前一交易日变动了-0.39%，同期限历史波动率为14.55%，相比于前一交易日变动了0.06%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-12.33%，相比于前一交易日变动了-0.81%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 8200 7500 1.6 77007400 730071006900 1.41.2 7100 6700 1 6500 0.8 6800 6300 0.6 65006200 610059005700 0.40.2 5900 5500 0 56005200 4000 20 00 0 2000 4000 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 45% 40% 35% 30% 25% 20% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 15% 10% 520058006300680073007800 -15.00% -20.00% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202304 202303 90755025 10HVATM-IV 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4061.05点，涨跌为-42.60点，成交量为100.99亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为8.18万手，总持仓量为14.03万手，其中，期权主力合约成 交量为7.32万手，持仓量为9.14万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4200，看跌期权最大持仓价位为4000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为87.52%，持仓量PCR为79.40%。期权全部合约成交量PCR为87.50%，持仓量PCR为88.32%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.81%，相比于前一交易日变动了0.06%，同期限历史波动率为16.42%，相比于前一交易日变动了0.09%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-2.03%，相比于前一交易日变动了-0.50%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202303看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 160 9 0.00% 566 3500 0.8 25.90% 99 592 20 9 34.76% 524.2 3550 1 24.43% 29 247 142 2 0.00% 463.6 3600 1.4 23.30% 155 690 35 2 0.00% 401.2 3650 1.6 21.44% 101 899 206 15 27.52% 376.2 3700 2.4 20.44% 578 1750 50 37 24.87% 326.8 3750 3.8 19.63% 625 2262 462 115 16.88% 269.8 3800 5.4 18.36% 948 1895 152 60 17.35% 224.4 3850 8.6 17.54% 1456 1691 1370 258 15.89% 177.8 3900 14.2 16.98% 2438 3186 1184 683 17.07% 141 3950 23.8 16.73% 3311 2288 1938 1646 15.65% 101 4000 37 16.24% 5467 4605 2523 5192 15.90% 72.2 4050 55.8 15.83% 6288 2992 4547 9173 15.93% 48.8 4100 80.8 15.45% 7112 3923 3594 5563 16.08% 31.8 4150 115 15.90% 3129 2910 8525 6346 16.43% 20.4 4200 151.2 15.38% 1166 3820 3215 2813 16.54% 12.2 4250 193.8 15.51% 291 1585 6277 3033 17.36% 8.2 4300 239.4 15.72% 316 1428 1539 1140 17.89% 5.2 4350 281.6 0.00% 15 245 3645 963 18.31% 3.2 4400 336.6 17.79% 17 575 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202303 15.81% 0.06% 16.42% 0.09% -2.03% -0.50% 4200 4000 202304 16.47% 0.47