股票股指期权：升波下跌，可考虑熊市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年9月5日 生 研 品股票股指期权：升波下跌，可考虑熊市看涨价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君升波下跌，可考虑熊市看涨价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2561.79 -15.67 26.68 -13.97 2567.67 -5.88 2574.13 -12.34 沪深300指数 3820.32 -28.63 104.05 -38.33 3827.60 -7.28 3841.07 -20.75 中证1000指数 6167.64 -31.12 141.07 -14.44 6164.00 3.64 6164.20 3.44 上证50ETF 2.641 -0.017 4.90 -4.77 2.647 -0.006 2.658 -0.017 华泰柏瑞300ETF 3.893 -0.027 6.30 -5.56 3.903 -0.010 3.918 -0.025 南方500ETF 5.893 -0.043 3.29 0.19 5.903 -0.010 5.904 -0.011 华夏科创50ETF 0.975 -0.014 42.27 -8.81 0.977 -0.002 0.981 -0.006 易方达科创50ETF 0.954 -0.012 8.74 -1.06 0.955 -0.001 0.958 -0.004 嘉实300ETF 3.967 -0.025 1.59 -0.45 3.974 -0.007 3.987 -0.020 嘉实500ETF 6.018 -0.038 0.63 -0.14 6.026 -0.008 6.027 -0.009 创业板ETF 2.057 -0.010 4.35 -2.45 2.063 -0.006 2.069 -0.012 深证100ETF 2.788 -0.021 0.22 -0.16 2.793 -0.005 2.800 -0.012 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 37561 -37758 109819 -315 60.28% 52.41% 2600 2500 沪深300股指期权 77292 -59038 242024 3654 60.88% 57.85% 3900 3800 中证1000股指期权 62492 -30147 140252 2236 80.01% 64.91% 6200 6100 上证50ETF期权 1078945 -824176 2412452 33968 88.45% 70.42% 2.7 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 756202 -528986 1828387 12930 82.65% 77.40% 4.1 3.8 南方500ETF期权 363169 -226708 790756 11343 85.03% 100.67% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 633378 -10457 1233547 52883 60.16% 53.12% 1 0.95 易方达科创50ETF 213764 2289 474016 26577 46.58% 48.01% 1 0.95 嘉实300ETF期权 112208 -139146 318544 15906 83.92% 66.69% 4.1 3.9 嘉实500ETF期权 90643 -70018 238111 10709 70.86% 96.42% 6.25 5.75 创业板ETF期权 384812 -190099 1132482 53678 71.09% 64.91% 2.1 2.05 深证100ETF期权 56039 -20573 159740 10759 76.35% 73.25% 3 2.7 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.65% -0.25% 13.48% 1.53% 8.92% -3.86% 17.29 -0.245 沪深300股指期权 15.60% 0.10% 13.66% 1.70% 10.98% 1.09% 16.92 -0.327 中证1000股指期权 15.20% 0.58% 23.24% 0.62% 4.11% -1.08% 16.43 0.228 上证50ETF期权 15.65% 0.02% 14.36% -0.10% 7.56% 1.05% 17.00 -0.090 华泰柏瑞300ETF期权 15.03% 0.04% 14.33% 0.00% 3.31% -0.53% 16.74 -0.144 南方500ETF期权 14.83% -0.09% 17.32% 0.16% -5.51% -3.85% 17.23 -0.201 华夏科创50ETF 25.07% -1.28% 29.59% 0.33% 14.08% -4.36% 27.84 -0.922 易方达科创50ETF 25.13% -2.43% 27.89% 0.26% 14.18% 2.34% 27.55 -1.372 嘉实300ETF期权 15.41% 0.12% 14.43% -0.03% 3.03% -0.80% 16.88 -0.172 嘉实500ETF期权 14.81% -0.10% 17.28% 0.13% -1.99% -2.53% 16.99 -0.222 创业板ETF期权 19.67% -0.06% 20.11% -0.10% 8.79% -0.44% 20.70 -0.227 深证100ETF期权 16.62% -0.11% 17.88% -0.16% 5.87% 2.33% 17.50 -0.183 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 16.90% -0.30% 13.95% -2.34% 8.60% -0.44% 沪深300股指期权 16.54% -0.07% 14.45% -1.64% 8.39% 1.84% 中证1000股指期权 15.45% 0.11% 18.15% -0.25% 2.72% -1.67% 上证50ETF期权 16.91% -0.10% 15.52% -2.29% 4.57% -0.44% 华泰柏瑞300ETF期权 16.32% -0.13% 15.08% -2.03% 2.48% 0.51% 南方500ETF期权 15.44% 0.20% 15.10% -0.68% -0.32% 0.32% 华夏科创50ETF 25.05% -0.10% 22.99% -0.05% 10.51% 0.21% 易方达科创50ETF 24.91% -0.49% 21.83% -0.23% 7.97% -3.70% 嘉实300ETF期权 16.67% 0.06% 14.95% -2.03% 2.52% 0.51% 嘉实500ETF期权 15.59% -0.02% 14.90% -0.69% -1.68% 1.40% 创业板ETF期权 20.16% 0.14% 18.01% -1.12% 3.49% -0.19% 深证100ETF期权 17.44% -0.40% 16.80% -1.79% 4.35% 0.37% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 630