股票股指期权：隐波下跌，可考虑熊市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年10月17日 生 研 品股票股指期权：隐波下跌，可考虑熊市看涨价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君隐波下跌，可考虑熊市看涨价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化 (亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2478.90 10.47 23.49 -1.59 2479.13 -0.23 2484.00 -5.10 沪深300指数 3639.40 12.80 90.75 -1.11 3640.07 -0.66 3652.13 -12.73 中证1000指数 6011.37 -12.99 139.42 -25.04 6005.07 6.30 5996.00 15.37 上证50ETF 2.553 0.010 5.12 -0.33 2.555 -0.002 2.563 -0.010 华泰柏瑞300ETF 3.705 0.012 8.88 -2.51 3.709 -0.004 3.720 -0.015 南方500ETF 5.694 0.011 1.99 0.05 5.695 -0.001 5.703 -0.009 华夏科创50ETF 0.924 0.008 24.18 -5.02 0.923 0.001 0.926 -0.002 易方达科创50ETF 0.903 0.008 5.58 -1.51 0.903 0.000 0.906 -0.003 嘉实300ETF 3.772 0.011 1.90 -0.72 3.776 -0.004 3.788 -0.016 嘉实500ETF 5.814 0.012 0.63 -0.11 5.814 0.000 5.815 -0.001 创业板ETF 1.912 0.006 4.15 -3.57 1.913 -0.001 1.918 -0.006 深证100ETF 2.583 0.006 0.38 -0.33 2.585 -0.002 2.593 -0.010 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 42357 -8653 111456 1076 69.44% 49.10% 2550 2550 沪深300股指期权 92657 -14024 240962 -64 69.30% 52.96% 3800 3600 中证1000股指期权 73745 -5 129874 2327 95.10% 63.01% 6100 6000 上证50ETF期权 1172939 -366643 2287324 62322 80.12% 65.01% 2.6 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 928575 -229210 1728725 13457 90.00% 72.82% 3.8 3.7 南方500ETF期权 404473 -59480 727466 10291 106.52% 88.66% 6 5.5 华夏科创50ETF 511284 -55104 1083956 -2153 69.37% 40.23% 0.95 0.95 易方达科创50ETF 296028 22655 451849 13086 75.16% 42.66% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 158116 -22427 344477 25324 110.72% 78.19% 3.9 3.7 嘉实500ETF期权 103681 -10856 209669 15948 122.41% 92.67% 6 5.75 创业板ETF期权 658823 -117728 1015995 54661 86.47% 58.42% 1.95 1.95 深证100ETF期权 119796 19873 146120 15521 101.24% 83.76% 2.65 2.55 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计 (近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.74% -0.03% 12.21% -4.64% 11.55% 0.06% 16.56 -0.148 沪深300股指期权 13.24% -1.46% 12.51% -5.34% 6.11% 3.25% 16.38 -0.543 中证1000股指期权 13.35% 0.32% 6.05% -7.38% 1.28% 2.05% 16.01 0.079 上证50ETF期权 14.32% -0.39% 12.37% 0.69% 9.53% -0.24% 15.73 -0.570 华泰柏瑞300ETF期权 13.35% -0.77% 13.10% 0.67% 3.98% 6.24% 16.22 -0.501 南方500ETF期权 12.80% -0.72% 9.60% 0.29% -9.16% 0.00% 16.11 -0.611 华夏科创50ETF 18.00% -2.32% 19.97% 1.45% 12.43% 5.61% 23.45 -0.250 易方达科创50ETF 17.70% -1.35% 19.69% 1.45% 6.44% 1.05% 23.05 -0.627 嘉实300ETF期权 14.17% -0.46% 13.52% 0.53% 0.52% 0.09% 16.05 -0.326 嘉实500ETF期权 12.78% -0.89% 9.64% 0.33% 1.22% 4.81% 15.86 -0.658 创业板ETF期权 17.31% -0.82% 17.72% 0.62% -0.11% -1.95% 19.68 -0.726 深证100ETF期权 15.88% -0.01% 15.61% 0.15% 3.09% 3.22% 17.45 0.067 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.75% -0.27% 12.12% 0.15% 5.23% 1.57% 沪深300股指期权 14.60% -0.51% 11.51% 0.16% 3.64% -2.81% 中证1000股指期权 14.08% 0.48% 13.23% -0.13% -5.11% 4.10% 上证50ETF期权 14.45% -0.42% 13.39% -0.18% 3.00% -0.21% 华泰柏瑞300ETF期权 14.39% -0.31% 12.33% -0.13% -1.21% 2.52% 南方500ETF期权 13.37% -0.47% 11.65% 0.02% -3.57% 2.77% 华夏科创50ETF 19.62% -0.25% 19.37% 0.27% 11.94% 1.08% 易方达科创50ETF 19.46% -0.33% 19.06% 0.31% 12.54% 1.66% 嘉实300ETF期权 14.46% -0.03% 12.10% -0.22% -0.54% 1.35% 嘉实500ETF期权 13.34% -0.49% 11.67% 0.01% -5.66% 0.81% 创业板ETF期权 17.93% -0.71% 15.62% 0.10% -2.33% -0.74% 深证100ETF期权 16.43% 0.25% 14.46% -0.03% 1.63% -1.75% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 1.4 1.2 1 0.8 25.00% 20.00% 15.00% 2500 0.6 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 10.00% 2023/1/1 2200 0-5.00% 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 14.0% 20%15% 13.5% 10% 13.0% 5% 12.5% 25% 15.5% 15.0% 14.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023/1/1 2023/2/12