股票股指期权：下行降波，可考虑熊市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年12月15日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑熊市看涨价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑熊市看涨价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2245.29 -4.65 27.46 6.83 2250.27 -4.98 2258.80 -13.51 沪深300指数 3341.55 -10.41 97.79 14.13 3346.33 -4.78 3353.67 -12.11 中证1000指数 5951.60 -40.26 123.71 3.51 5912.73 38.87 5909.07 42.53 上证50ETF 2.281 0.001 11.95 3.95 2.283 -0.002 2.286 -0.005 华泰柏瑞300ETF 3.412 -0.007 9.00 1.58 3.413 -0.001 3.412 0.000 南方500ETF 5.544 -0.044 3.47 0.65 5.546 -0.002 5.533 0.011 华夏科创50ETF 0.895 -0.007 28.24 3.38 0.893 0.002 0.895 0.000 易方达科创50ETF 0.870 -0.007 6.70 0.97 0.869 0.001 0.869 0.001 嘉实300ETF 3.475 -0.003 2.52 0.17 3.477 -0.002 3.476 -0.001 嘉实500ETF 5.664 -0.040 1.23 0.53 5.669 -0.005 5.651 0.013 创业板ETF 1.802 -0.010 7.36 2.04 1.803 -0.001 1.802 0.000 深证100ETF 2.378 -0.002 0.42 0.07 2.381 -0.003 2.378 0.000 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 100572 29382 61604 -52027 75.84% 43.94% 2350 2300 沪深300股指期权 175658 27404 147391 -95558 73.08% 51.10% 3400 3400 中证1000股指期权 135969 19544 98524 -51851 91.47% 53.87% 6100 6000 上证50ETF期权 2489223 574037 2883697 50173 94.68% 52.66% 2.35 2.3 华泰柏瑞300ETF期权 1489642 204219 1924758 39642 96.83% 57.84% 3.6 3.4 南方500ETF期权 668035 143975 821837 16738 102.60% 75.96% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 517827 16521 1230214 -2270 70.07% 38.19% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 240834 -21876 562436 6211 64.28% 36.67% 0.9 0.9 嘉实300ETF期权 268850 41486 341602 25927 79.28% 60.06% 3.7 3.6 嘉实500ETF期权 190673 28310 249424 15985 108.98% 85.84% 6 5.5 创业板ETF期权 868547 200420 1324533 89065 89.44% 46.04% 1.9 1.9 深证100ETF期权 123472 714 211888 20775 67.43% 50.96% 2.5 2.3 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 17.30% -0.49% 11.37% 0.00% 2.44% -0.84% 18.85 -0.172 沪深300股指期权 16.36% -0.16% 10.64% 0.00% 0.27% 2.66% 17.85 -0.063 中证1000股指期权 15.50% -0.24% 13.27% -0.28% -6.76% -1.25% 17.27 -0.247 上证50ETF期权 16.77% -0.35% 12.70% -3.37% 6.36% 1.96% 17.89 -0.143 华泰柏瑞300ETF期权 16.03% 0.09% 11.04% -3.55% 5.03% 3.46% 17.90 -0.083 南方500ETF期权 15.51% -0.42% 10.50% -2.43% -3.63% 0.82% 17.61 -0.177 华夏科创50ETF 22.36% 2.03% 17.74% -2.38% 9.39% 0.22% 23.82 0.681 易方达科创50ETF 20.74% 0.94% 17.11% -2.52% 11.39% 2.71% 23.50 0.362 嘉实300ETF期权 16.59% -0.22% 11.16% -3.55% 1.10% -2.54% 17.82 0.058 嘉实500ETF期权 15.65% -0.05% 10.83% -3.59% -3.31% 2.57% 17.66 0.035 创业板ETF期权 20.50% 0.42% 15.74% -2.74% 4.50% 3.17% 21.62 0.581 深证100ETF期权 18.30% -0.59% 14.42% -3.28% 6.76% 4.94% 18.85 -0.217 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.48% 0.49% 10.55% -0.13% 6.83% -7.91% 沪深300股指期权 17.23% 0.44% 10.91% -0.24% 2.24% 1.18% 中证1000股指期权 15.62% -0.12% 14.99% -1.16% -10.72% -5.33% 上证50ETF期权 16.68% -0.20% 11.01% 0.05% 3.05% 2.28% 华泰柏瑞300ETF期权 16.33% -0.34% 10.11% 0.00% -1.35% -0.13% 南方500ETF期权 15.34% -0.13% 10.56% 0.22% -6.65% -1.36% 华夏科创50ETF 20.60% 0.24% 14.42% -0.21% 8.64% 1.49% 易方达科创50ETF 20.38% 0.43% 14.83% -0.22% 4.10% -2.16% 嘉实300ETF期权 16.46% 0.28% 10.23% 0.01% -0.68% -1.00% 嘉实500ETF期权 15.59% 0.20% 10.79% 0.16% -4.61% -0.76% 创业板ETF期权 20.21% 0.56% 14.32% -0.07% 3.51% 0.68% 深证100ETF期权 17.90% -0.09% 12.22% 0.02% 1.56% 0.30% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7%