软商品日报：棉企销售积极性增加，郑棉震荡上行

期货研究报告|软商品日报2023-05-05 棉企销售积极性增加，郑棉震荡上行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2309合约15715元/吨，较前日上涨230元/吨，涨幅 1.49%。持仓量681409手，仓单数18229张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 15416元/吨，较前日上涨100元/吨。现货基差CF09-300，较前日下跌130。全国均价15920元/吨，较前日上涨101元/吨。现货基差CF09+205，较前日下跌130。 国际方面，4月初伴随海外风险事件的缓和以及棉花减产预期的刺激，棉价震荡上行。但后期随着主要植棉区天气炒作的缓和以及海外风险事件风云再起和美联储加息的预期再度发酵，叠加连续数周周度�口数据的欠佳，美棉又经历了一波价格的震荡下 行。后期需持续关注天气对主产国新季棉花种植进度的影响，以及宏观事件对棉价造成的影响。国内方面，因3月�口数据超预期增长，市场受到乐观情绪主导，加之国内外减产的预期强烈以及新年度新疆棉加工接近尾声，供应端压力预计有所缓解，4月郑棉价格震荡上行，甚至突破前期高点触及15500，重心有明显的抬升。但目前来看面积的去化还不能确定对未来减产的影响程度，因此还需持续关注种植阶段的天气与种植进度，此外还需观察�口数据向好的持续性与美国加息等宏观因素对后期消费端的影响。整体来看，预计未来棉花价格或将延续偏强震荡的态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2309合约5100元/吨，较前日上涨42元，涨幅0.83%。现货 方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5150元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp09+50，相较前一日下跌100。山东地区“月亮”针叶浆5200元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+100，相较前一日下跌40。山东地区“马牌”针叶浆5200元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+100，相较前一日下跌40。山东地区“北木”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平。现货基差sp09+1350，相较前一日下跌40。 截止4月，各港口纸浆库存200.32万吨，较上月增长5.27%，总体库存量上升明显。 近期汇已保持在6.91附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存持续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，多为刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸场对二季度消费量保持悲观态度。预计近期纸浆成交难有起 色，供强需弱的态势仍将持续，浆价或将继续下移。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2307合约收盘价6907元/吨，环比下跌128元/ 吨，跌幅1.82%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6950元/吨，环比持平，现货基差SRO7+40，环比上涨125；云南昆明地区白糖现货成交价6780元/吨，环比持平，现货基差SRO7-130，环比上涨125。 4月最后一周，国内白糖价格也达到高点，期现货都走�了即为强势的表现，现货价格 全面突破7000元/吨，郑糖价格也在强势的原糖带领下逐步突破7000元/吨大关，并 在4月最后一个交易日收盘前达到最高的7035元/吨，且并未�现明显的回调。随着五一假期的来临，白糖暂缓了上涨的脚步，纵观整个白糖市场，接下来可能会受到以下因素的影响。首先，利多因素方面，北半球主产国全面减产、进口倒挂严重导致加工糖厂进口困难、巴西大雨影响巴西生产进度并导致港口运力受损�口不畅这三个基本面信息基本已在4月被充分定价。若接下来糖价能进一步走高，首先需要注意的是消费预期，本次五一客流量激增，带动餐饮消费火爆，并且随着夏季到来，夏季饮料消费刺激下终端或持续补库的预期也是较为强烈，从而在消费端给予糖价很好的支 撑；其次是天气预期，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）于4月13日发布的报告显示，4-6月期间的厄尔尼诺概率为30%，5-7月期间增加到62%。而3月份，这两个时期发生的可能性仅为15%和36%。而上次�现厄尔尼诺现象的2015-2016年度，全球糖产量下降约720万吨，全球食糖产需缺口扩大至500万吨，也是郑糖价格历史上第 二次突破7000元/吨重要关口。但值得注意的是，虽然目前基本面以利多为主，但是 价格到了7000以上的历史高位后，还是存在一定程度的压力，一方面来自于当前巴西 增产前景乐观，巴西中南部新季产量预计增加约350万吨，加上目前巴西乙醇价格在 18美分/磅左右，远低于制糖收益，可以预见糖厂将开足马力把甘蔗用于制糖。并且5 月份随着天气好转，巴西糖的�口预计会比4月顺畅；另一方面是政策性调控，离我们最近的一次抛储16/17榨季对应的郑糖价格区间在6000-7400元/吨，目前郑糖再次突破7000大关，抛储的可能性存在；此外，还有糖浆和预拌粉的供应增加，1-3月我国累计进口糖浆及预拌粉31.05万吨，同比增加7.9万吨，随着白糖价格高企，预期后续关于糖浆和预拌粉的进口量会继续增加；最后是宏观层面美国加息周期变化会对市场造成多大影响，无论是此前公布的美国3月PMI下行至46.3，还是欧洲3月PMI来到45.5，都反映了当前欧美经济面临衰退压力的现实，也开启市场一定程度上对欧美经济衰退担忧的计价，而今年每一次美联储加息会议可能都会引起资金相当程度的情绪变化。总体来看，未来供应短缺的问题依然白糖的主要矛盾，因此短期内只要没有实际性的供应改善，盘面应该还是以震荡偏强为主。但是由于价格持续新高，技术指标超买，加上巴西糖开始陆续供应市场，中长期仍需关注巴西的生产进度以及对厄尔尼诺的天气情况跟踪。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 宏观及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点1 白糖观点2 市场要闻及动态6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨7 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨7 图3:棉花折存天数丨单位：天7 图4:纱线折存天数丨单位：天7 图5:纺纱厂开机率丨单位：%7 图6:织布厂开机率丨单位：%7 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷8 图8:中国棉花产量丨单位：万吨8 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨8 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷9 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩9 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包9 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包9 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包9 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包9 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包10 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包10 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨10 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨10 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨10 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨10 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨11 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨11 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨11 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨11 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨11 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨11 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨12 图29:山东银星基差丨单位：元/吨12 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨12 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%12 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%12 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%12 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%13 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%13 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%13 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%13 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨13 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨13 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨14 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨14 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨14 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨14 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨14 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨14 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨15 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅15 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨15 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨15 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨15 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨15 图52:白糖基差丨单位：元/吨16 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨16 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨16 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨16 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨16 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅16 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨17 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨17 图60:白糖工业库存丨单位：万吨17 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨17 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨17 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨17 市场要闻及动态 1、据报道，查科省降雨自本周一开始持续至周三，对于新棉采摘造成不少阻碍，查科省首府雷西斯滕西亚降雨量超过50mm，巴兰克拉斯降雨量高达100mm，其余棉区降雨较少且分散。目前阿根廷新棉正处于采摘高峰期，如此大范围的降雨除了会影响采摘进度之外，势必会对新棉质量造成不利影响。 2、由于上周纽期重回80美分/磅一线，叠加巴基斯坦信用证开立问题持续存在且下游需求未见明显好转，近期进口棉询价平淡。具体从价格情况来看，近期装运的SLM级巴西棉（长度35）在2307合约升水800-850点左右，M级巴西棉升水900-950点左右。 近期装运的本年度混包美棉升水800-1300点不等。部分纺企采购阿富汗棉，价格在 83-84美分/磅。 3、西得州自本周二下午开始�现零星雷暴，周二夜间大范围降雨给当地植棉带来了信心，各地降水量自0.3-25mm不等，高原南部地区降雨最为集中，但部分降雨较少的地区大风再度引发扬沙浮尘天气。周三当地日间最高气温在24-30℃，降水概率30%-40%，局地有零星小雨，伴随大风及冰雹天气。尽管近期的降雨有助于改善土壤表墒，但后续仍需更多降雨保障棉种正常发芽�苗，目前狭长地带部分地区一开始播种，预计本月中旬播种范围将扩大至高原地区。南得州周三晴间多云，日间最高气温29-32℃，局地有零星阵雨，但无大范围降雨，当地温暖晴朗的天气有助于早播棉田的棉株生长。近日孟菲斯地区阳光明媚，日间最高气温在20-25℃，土壤逐步恢复干燥，棉农正在抓紧时间进行播种。因为本周五至下周初当地降雨将再度来临，预计降雨量在19-38mm，当地地下水位已经过剩的状态下，任何额外的降雨都将导致低洼地区山洪爆发，阻碍春播进展。 4、据外媒报道，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至5月3日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79艘，此前一周为61艘。港口等待装运的食糖数量为 342.7万吨，此前一周为253.61万吨。其中，桑托斯港等待�口的食糖数量为273.2万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为61.57万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为342.7万吨。 图1:中国棉花检验量丨单位：吨图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,0