60大细分景气趋势分析七：高股息行业复苏趋势明确

证券研究报告 高股息行业复苏趋势明确 ——60大细分景气趋势分析七 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 1 报告日期：2023.5.5 22年11月以来《进攻上证50》《拿好上证50过节红包》、《轮盘从科创50回归上证50》等多篇报告踩住上证50机会，涨幅近16%。22年12月以来持续围绕上证50和科创50国企，今年中字头央企指数累计涨幅12%。3月以来“科创牛”系列持续提示推荐科创板机会，科创50累计涨幅7%。 宏观维度疫后经济补偿性修复转向温和复苏，斜率虽放缓但向上趋势不改，下游消费（社零、服务业生产）展现出较强的修复韧性，内循环有望主导下阶段经济修复。 中观维度围绕上证50方向高股息与消费复苏展开配置，科创50方向半导体周期底部越发清晰。消费复苏方面，五一高频数据验证了出行、餐饮链的消费活力，地产销售环比虽小幅回落同比依旧保持增长态势，地产链的复苏仍在传导。半导体方面，美光、三星两大存储巨头释放托底DRAM价格信号，在去年同期持续叠加的背景下，若是今年DRAM价格能够底部企稳则同比拐点或现。 综合宏观、中观与政策，把握两条配置主线：主线一，高股息，建筑装饰、保险、银行。主线二，消费复苏，中药、白色家电、家居用品、啤酒。 风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期等。 图1：景气精选组合 公司代码公司简称二级行业细分领域市值 盈利增速PE 摘要 （亿元） 000333.SZ美的集团白色家电三大白3987 603801.SH志邦家居家居用品定制家居102 002461.SZ珠江啤酒非白酒啤酒207 600422.SH昆药集团中药Ⅱ中药160 601669.SH中国电建基础建设基建1325 601186.SH中国铁建基础建设基建1616 601077.SH渝农商行农商行Ⅱ财富管理440 601601.SH中国太保保险Ⅱ保险3003 600547.SH山东黄金贵金属黄金1150 000975.SZ银泰黄金贵金属黄金357 数据来源：Wind，财通证券研究所注：标的盈利预测来自Wind一致预期 22A23E24ETTM23E24E 3%13%10%13.111.910.8 6%19%18%19.016.013.6 -2%20%15%33.829.025.2 -25%61%23%40.028.523.2 16%16%18%11.310.28.6 8%11%11%6.05.75.1 7%9%19%4.14.23.5 -8%22%14%9.710.99.5 743%82%31%83.952.740.1 -12%47%24%31.122.217.9 2 图2：5月行业配置展望及逻辑变化（上） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 相关标的 煤炭 动力煤 标配→ 标配→ 10% 67% -2.1 需求有望迎来季节性筑底，但供给宽松无较大矛盾钢铁需求疲软向上传导，铁水产量下行或形成拖累 陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等 焦煤 低配↓ 标配→ 0% 32% -1.8 石油石化 石油石化 低配↓ 标配→ 27% 25% -0.2 中国温和复苏下需求难言改善 基础化工 聚氨酯 标配→ 标配→ 51% 56% -2.1 地产链改善信号接连验证，布局底部弹性 沧州大化、万华化学等 化学纤维 低配↓ 低配↓ 35% 5% -1.2 需求淡季，成本支撑走弱 农化制品 低配↓ 低配↓ 0% 25% -1.1 农需空档期压制需求，内外价差收窄或减缓下跌速度 食品及饲料添加剂 标配→ 标配→ 0% 8% -2.4 生猪存栏有望触底，迎来左侧布局良机 新和成、浙江医药、兄弟科技等 钢铁 钢铁 标配→ 标配→ 55% 31% -0.5 需求难见大幅改善，供给端减产进行时 宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 有色金属 贵金属 超配↑ 超配↑ 67% 53% 0.7 降息交易进入主升阶段 银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金等 工业金属 标配→ 标配→ 9% 52% -0.8 国内旺季逻辑证伪，海外衰退预期仍在 紫金矿业、天山铝业、云铝股份等 小金属 标配→ 标配→ 3% 10% -0.8 稀土价格有望筑底，钼需求随着降价逐步改善 中国稀土、广晟有色等 能源金属 标配→ 低配↓ 0% 0% -1.1 旺季渐近，碳酸锂年内首次上涨 中矿资源、赣锋锂业、永兴材料等 建筑材料 水泥 低配↓ 标配→ 56% 1% -0.3 需求边际走弱或对价格形成持续压制竣工加速有望带动需求，供给端恢复限制涨价弹性二手成交热度高，ToC有望率先修复 旗滨集团、南玻A等东方雨虹、三棵树、兔宝宝等 玻璃 标配→ 标配→ 7% 30% -1.3 装修建材 标配→ 标配→ 51% 24% -1.2 电力设备 光伏 标配→ 标配→ 0% 55% -1.0 石英坩埚缺口继续阻碍供应链降价传导 晶澳科技、晶科能源、阳光电源等 风电 标配→ 标配→ 25% 34% -1.1 一季报亮点频频，出现好转迹象 天顺风能、东方电缆、新强联等 电池 标配→ 低配↓ 4% 31% -1.5 复苏，新一轮生产周期来临 宁德时代、恩捷股份、天赐材料等 电网设备 标配→ 标配→ 1% 30% -0.5 三交九直稳步推进，电网实物工作量修复 许继电气、平高电气等 机械设备 工程机械 标配→ 标配→ 65% 65% -0.2 外需走弱，内需承压，关注开工压制及海外衰退企事业单位中长期贷款边际开始回落 企事业单位中长期贷款边际开始回落 恒力液压、三一重工、徐工等国盛智科、海天精工、科德数控等东亚机械、国茂股份、埃斯顿等 机床工具 标配→ 超配↑ 44% 61% -2.3 机器人 标配→ 超配↑ 26% 24% -0.7 电子 半导体 标配→ 超配↑ 14% 49% -0.7 行业周期逐步筑底，品种上DRAM优先 纳芯微、澜起科技等 元件 标配→ 标配→ 14% 17% -0.1 景气度拐点确认需静待消费电子等需求好转 鹏鼎控股、三环集团等 光学光电子 标配→ 超配↑ 56% 9% -0.6 行业严格控制产能支撑价格 京东方A、TCL科技等 消费电子 标配→ 标配→ 9% 1% -0.4 新兴领域继续承压，传统出现好转迹象 立讯精密、歌尔股份、传音控股等 通信 通信服务 标配→ 标配→ 40% 79% 0.0 数字中国顶层规划落地，运营商核心资产央企重估“适度提前”建设后产量同比增速有所回落 中国移动、中国联通、中国电信等中兴通讯、烽火通信等 通信设备 标配→ 标配→ 7% 39% 0.8 计算机 软件开发 标配→ 标配→ 84% 30% 0.3 “人工智能驱动的科学研究”平台催化AI应用 科大讯飞、中控技术、德赛西威等 国防军工 航海装备 标配→ 标配→ 80% 67% 2.4 完工逐步修复，干散货及集运运费触底利于新增订单 中国船舶、中国重工、亚星锚链等 图3：5月行业配置展望及逻辑变化（下） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 相关标的 农林牧渔 种植业 标配→ 标配→ 37% 25% -0.8 供需维持宽松格局，短期粮价或将弱势运行需求有望触底，成本拖累价端周期底部，弹性仍需关注终端需求恢复情况 北大荒、大北农、登海种业等海大集团、新希望等牧原股份、温氏股份等 饲料 标配→ 标配→ 81% 27% -1.6 养殖业 标配→ 标配→ 39% 16% -1.3 食品饮料 白酒 标配→ 标配→ 66% 67% -0.5 光瓶酒市场颇受关注，往后关注预期提升与数据验证旺季估值模式尚待开启，疫后行业利润有望修复后疫情时代乳制品量端有望维持恢复态势 山西汾酒、五粮液、今世缘等青岛啤酒、乐惠国际等伊利股份、新乳业等 啤酒 超配↑ 超配↑ 52% 89% 0.1 乳品 标配→ 标配→ 8% 0% -0.8 医药生物 医药制造 标配→ 标配→ 75% 13% -0.5 医药集采落地，往后看药企业绩有望恢复政策利好持续，叠加国企改革，疫后复苏有望超预期政策支持下医疗器械行业有望放量增长 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等片仔癀、同仁堂等奕瑞科技、联影医疗等 中药 超配↑ 标配→ 23% 37% 0.3 医疗器械 标配→ 标配→ 2% 0% -1.0 纺织服饰 纺织制造 标配→ 标配→ 15% 6% -1.0 服装淡季织造开工走弱，美国去库期间出口继续承压家纺旺季修复态势明显，出口继续受去库压制 华利集团、伟星股份等李宁、比音勒芬、罗莱生活等 服装家纺 标配→ 标配→ 37% 16% 0.6 美容护理 化妆品 标配→ 标配→ 70% 48% -0.6 Q2低基数推动景气回升，国内彩妆品牌有望崛起 珀莱雅、贝泰妮、青松股份等 轻工制造 造纸 低配↓ 低配↓ 48% 15% -0.8 库存周期高位叠加进口冲击，或维持底部磨态势地产竣工继续回暖，终端需求或持续释放 疫后复苏弹性能见度低 索菲亚、欧派家具、顾家家居等晨光股份、齐心集团等 家居用品 超配↑ 超配↑ 8% 29% -1.1 文娱用品 标配→ 标配→ 56% 22% -1.1 家用电器 白色家电 超配↑ 超配↑ 17% 13% 2.1 地产销售回暖，戴维斯双击来临内外销景气同步回升 格力电器、美的集团、老板电器等海信视像、兆驰股份等 黑色家电 标配→ 低配↓ 46% 59% 0.2 汽车 乘用车 标配→ 标配→ 76% 67% -0.9 特斯拉宣布涨价，价格战有望迎来积极变化 长城汽车、比亚迪等 商用车 标配→ 标配→ 94% 52% -0.9 经济复苏托底销量，静待数量型增长转向价值型增长 中国重汽、中集车辆等 商贸零售 一般零售 标配→ 标配→ 65% 28% 1.3 疫后线下零售百货持续修复短期订单小幅回落，中期美国库存压力继续关注疫后物流恢复电商销量维持增长态势 天虹股份、王府井、重庆百货等国联股份、华凯易佰等 贸易 低配↓ 标配→ 52% 7% -0.3 互联网电商 标配→ 低配↓ 50% 72% 0.7 非银金融 证券 标配→ 标配→ 39% 8% 0.1 一季报超预期，基本面随市场热度改善 长债触底反弹，负债端修复迹象显著，新会计准则落地 华泰证券、国金证券、华林证券等中国太保、中国平安、中国人寿等 保险 超配↑ 标配→ 64% 10% 2.9 银行 银行 超配↑ 标配→ 12% 4% 2.3 随着经济复苏量价齐升，中特估行情或延续 中信银行、成都银行、渝农商行等 房地产 地产开发 标配→ 标配→ 65% 1% -1.2 销售转暖、房价企稳、拿地信心修复 保利发展、滨江集团、建发股份等 建筑装饰 建筑装饰 超配↑ 标配→ 55% 33% 0.8 国内有韧性，一带一路订单有望催化 中国铁建、中国电建、中国化学等 交通运输 港口航运 低配↓ 标配→ 7% 12% 0.4 国内弱复苏背景下运费或承压量端复苏态势良好，价端淡季或继续磨底国内进入旺季，国际航线有望加速修复，政策优化 德邦股份、顺丰控股、圆通速递等中国国航、春秋航空、吉祥航空等 物流 标配→ 标配→ 29% 1% -0.8 航空机场 标配→ 标配→ 96% 100% 0.4 1.60项指标透视5大板块活力 2.150项指标细数60大行业景气 2.1.上游原材料 2.2.中游制造业 2.3.下游消费品 2.4.大金融 2.5.公共服务 6 电力 设备 机械 设备 电子 军工 通信 大金融 公共服务 汽车 美容护理 纺织服装 医药生物 上游原材料 中游制造业 下游消费品 煤炭 石油石化 必选消费 农林牧渔 食品饮料 钢铁 基础化工 社会服务 轻工制造 有色金属 建筑材料 可选消费 传媒 家用电器 银行 非银金融 房地产 建筑装饰 公用事业 环保 交通运输 商业贸易 计算机 图4：4