60大细分景气趋势分析五：周期+数字经济

证券研究报告 周期+数字经济 ——60大细分景气趋势分析五 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 联系人：徐陈翼 1 报告日期：2023.3.3 去年底我们提出了上证50+科创50攻守兼备的投资组合，并发布了《拿好上证50过节红包》、《上证50与计算机凝聚新共识》、《上证50进攻三阶段》、《看好市场不变,加仓上证50+科创50》、《制造业宽信用助力“红二月”》、《布局“两会”行情》等数篇报告持续强调，推出了地产链、TMT等方向帮助投资者踩准轮动主线，当前上证50方向关注PPI上行涨价细分，科创50部分重视数字经济产业链。 宏观维度进入季节性数据真空期，从仅发布的指标来看，PMI指引了复工复产的中游制造高景气，PPI代表的上游原材料景气度继续磨，底部迹象越发清晰。 中观维度核心关注一个政策、一项数据。一方面《数字中国建设整体布局规划》顶层设计落地，数字经济链条值得重视。另一方面，节后地产百强企业销售、二手房成交均向好，需求复苏逐步得到验证，回款有望推动景气向拿地、开工、投资等环节传导。 综合宏观、中观与政策，把握两条配置主线：主线一，数字中国建设，通信服务、软件开发、机床工具、机器人。主线二，PPI上行涨价，焦煤、聚氨酯、玻璃、黄金。 风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期等。 图1：景气精选组合 公司代码公司简称二级行业细分领域市值 盈利增速PE 摘要 （亿元） 601699.SH潞安环能煤炭开采焦煤675 600309.SH万华化学化学制品MDI3338 600547.SH山东黄金贵金属黄金859 601636.SH旗滨集团玻璃玻纤浮法玻璃309 688558.SH国盛智科通用设备数控机床54 301028.SZ东亚机械通用设备空压机40 300496.SZ中科创达IT服务ⅡAI操作系统489 688023.SH安恒信息软件开发数据安全137 600941.SH中国移动通信服务央企运营商18101 601728.SH中国电信通信服务央企运营商5747 数据来源：Wind，财通证券研究所注：标的盈利预测来自Wind一致预期 22Q3累计22E23ETTM22E23E 59%103%5%6.75.04.7 -30%0%35%20.60.015.2 152%736%84%49.069.737.9 -66%-65%63%17.021.012.9 -1%0%37%28.30.020.7 -4%-3%18%22.923.019.6 42%0%50%63.60.042.3 -70%0%160%(54.6)0.091.6 13%9%9%14.214.313.1 5%10%11%21.220.118.1 2 图2：3月行业配置展望及逻辑变化（上） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 相关标的 煤炭 动力煤焦煤 标配→ 超配↑ 标配→标配→ 5%3% 76% -1.1-1.2 采暖需求减弱叠加澳煤进入，沿海市场景气或承压供需趋紧叠加低库存，价格或迎来提涨 陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等 54% 石油石化 石油石化 标配→ 标配→ 10% 20% -0.8 油价支撑或走弱，石化产品价差有望上行 中国海油、中海油服、中曼石油等 基础化工 聚氨酯 超配↑ 标配→ 48% 81% -0.2 地产链改善信号接连验证，布局底部弹性 沧州大化、万华化学等 化学纤维 标配→ 标配→ 28% 13% -0.7 关注“38大促”等内需验证，出口或维持弱势 桐昆股份、新凤鸣等 农化制品 标配→ 标配→ 4% 66% -0.8 春耕季“内强外弱”，关注化肥抛储造成的压力 华鲁恒升、兴发集团等 食品及饲料添加剂 标配→ 低配↓ 3% 36% -0.6 生猪存栏有望触底，迎来左侧布局良机 新和成、浙江医药、兄弟科技等 钢铁 钢铁 标配→ 标配→ 53% 44% -0.7 “金三银四”来临，薄利限制供给，钢价易涨难跌 宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 有色金属 贵金属 超配↑ 超配↑ 42% 33% -0.8 新一轮加息预期落地后硬着陆风险提升 银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金等 工业金属 低配↓ 低配↓ 8% 63% -0.6 支撑铜价反弹的积极因素正在减弱 小金属 低配↓ 标配→ 5% 27% 0.1 特斯拉规划驱动稀土需求预期走弱 能源金属 低配↓ 低配↓ 1% 28% -1.4 供给提升趋势确定，价格中枢下行风险加大 建筑材料 水泥 标配→ 标配→ 40% 5% 0.1 需求随着开工回升，错峰基础松动限制涨价弹性销售端转暖带来的回款有望驱动竣工加速 二手成交热度高，ToC有望率先修复 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等旗滨集团、南玻A等东方雨虹、三棵树、兔宝宝等 玻璃 超配↑ 超配↑ 9% 57% -1.0 装修建材 标配→ 标配→ 52% 44% -0.1 电力设备 光伏 标配→ 超配↑ 10% 75% -0.7 排产继续验证需求，石英坩埚缺口阻碍供应链降价传导 晶澳科技、晶科能源、阳光电源等 风电 标配→ 标配→ 45% 55% -0.9 招标指引下景气上行，静待装机转化验证 大金重工、海力风电、明阳智能等 电池 低配↓ 标配→ 11% 53% -1.0 整车厂降价压力向上传导，产业链迎来全面降价 电网设备 标配→ 标配→ 11% 49% -0.3 电网投资有望稳定发力 许继电气、平高电气、四方股份等 机械设备 工程机械 标配→ 标配→ 75% 79% 1.0 景气度进一步回升需要新开工支撑受益制造业宽信用，中长期贷款指引订单高景气受益制造业宽信用，中长期贷款指引订单高景气 恒力液压、三一重工、徐工等国盛智科、海天精工、科德数控等东亚机械、国茂股份、埃斯顿等 机床工具 超配↑ 超配↑ 49% 77% -0.3 机器人 超配↑ 超配↑ 23% 33% 0.2 电子 半导体 标配→ 标配→ 3% 54% -0.6 库存压力逐步缓解，行业周期见底尚需时日 纳芯微、澜起科技等 元件 低配↓ 标配→ 17% 27% 0.3 景气度拐点确认需静待消费电子等需求好转 鹏鼎控股、三环集团等 光学光电子 标配→ 低配↓ 38% 16% 0.1 面板价格在博弈中开启上涨 京东方A、TCL科技等 消费电子 标配→ 标配→ 7% 4% 0.0 传统/创新同时承压，静待需求筑底回升 立讯精密、歌尔股份、传音控股等 通信 通信服务 超配↑ 标配→ 38% 77% 2.7 数字中国顶层规划落地，运营商核心资产央企重估 中国移动、中国联通、中国电信等 通信设备 标配→ 标配→ 5% 28% 2.7 算力链ICT非基站设备及IDC环节有望受益数字经济 中兴通讯、烽火通信等 计算机 软件开发 超配↑ 超配↑ 72% 27% 2.6 GPT催化AI应用，疫后复苏信创需求有望加速释放 科大讯飞、中控技术、德赛西威等 国防军工 航海装备 标配→ 标配→ 70% 52% 0.9 运费回升有望驱动油船、干散货船订单向好 中国船舶、中国重工、亚星锚链等 图3：3月行业配置展望及逻辑变化（下） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 相关标的 农林牧渔 种植业 低配↓ 低配↓ 35% 49% -0.9 春节后传统饲用消费淡季来临，价格或偏弱运行需求端有望触底 供给端中央收储等利好因素助推猪价触底 海大集团、新希望等牧原股份、温氏股份等 饲料 标配→ 低配↓ 94% 57% -1.4 养殖业 标配→ 标配→ 95% 37% -1.1 食品饮料 白酒 标配→ 标配→ 80% 81% -1.0 商务场景恢复或带动白酒需求淡季回暖静待旺季来临 后疫情时代乳制品量端有望保持恢复 山西汾酒、五粮液、今世缘等青岛啤酒、乐惠国际等伊利股份、新乳业等 啤酒 标配→ 低配↓ 60% 97% 0.3 乳品 标配→ 标配→ 32% 2% -0.6 医药生物 医药制造 标配→ 标配→ 56% 18% -0.6 政策支持下国产替代有望加速政策再添利好，中药消费有望上行 政策支持基层医卫机构或将迎来“基建潮” 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等片仔癀、同仁堂等奕瑞科技、联影医疗等 中药 标配→ 标配→ 17% 38% -0.3 医疗器械 标配→ 标配→ 2% 4% -1.0 纺织服饰 纺织制造 标配→ 标配→ 33% 42% 0.6 年后复工复产持续推进，内需复苏趋势明确海外需求下行，内需复苏趋势明确 华利集团、伟星股份等李宁、比音勒芬、罗莱生活等 服装家纺 标配→ 标配→ 40% 28% 1.7 美容护理 化妆品 标配→ 标配→ 88% 65% 0.1 ”38大促”临近，关注窗口期销售情况 珀莱雅、贝泰妮、青松股份等 轻工制造 造纸 标配→ 标配→ 56% 29% 0.7 成本端压力下降，需求端消费复苏或提振需求疫后旺季“开门红”订单弹性可期 开学季已过，需求弹性或有限 仙鹤股份、五洲特纸、太阳纸业等索菲亚、欧派家具、顾家家居等 家居用品 标配→ 超配↑ 46% 49% 0.2 文娱用品 低配↓ 标配→ 69% 52% -0.3 家用电器 白色家电 标配→ 超配↑ 12% 10% 0.2 估值性价比凸显，地产复苏白电需求有望边际回暖 成本压力缓解，海外承压之下关注内需恢复 海尔智家、美的集团、老板电器等海信视像、兆驰股份 黑色家电 标配→ 标配→ 42% 36% 1.2 汽车 乘用车 标配→ 标配→ 87% 81% -0.6 各地补贴政策陆续出台，助推车市修复 2月重卡销量出现好转，经济复苏下需求有望延续 长城汽车、比亚迪等中国重汽、中集车辆等 商用车 标配→ 标配→ 100% 69% -0.6 商贸零售 一般零售 标配→ 标配→ 53% 20% -0.8 线下场景恢复，消费支出有待修复美国去库周期，出口或持续承压 ToC端3月系列购物节或刺激消费意愿 天虹股份、王府井、重庆百货等国联股份、华凯易佰等 贸易 低配↓ 低配↓ 45% 4% -0.4 互联网电商 标配→ 标配→ 54% 79% -0.4 非银金融 证券 标配→ 标配→ 29% 11% -0.3 继续上攻需要更多复苏数据验证资产端弹性取决于后续经济修复力度 东方证券、兴业证券、东方财富等中国人寿、中国人保等 保险 标配→ 标配→ 29% 12% 0.2 银行 银行 标配→ 标配→ 13% 5% -0.5 把握地产政策扶持以及疫后复苏两条线索 宁波银行、南京银行、苏州银行等 房地产 地产开发 标配→ 标配→ 60% 6% -0.9 市场成交出现回暖迹象 保利发展、滨江集团、建发股份等 建筑装饰 建筑装饰 标配→ 标配→ 31% 22% 0.5 节后复工前低后高，3月基建景气有望维持 鸿路钢构、中国电建、苏文电能等 交通运输 港口航运 标配→ 标配→ 3% 9% -0.8 国内复工复产驱动油运、干散货回暖 招商轮船、中远海能、招商南油等 物流 标配→ 标配→ 28% 6% -1.0 内需修复叠加“38大促”窗口期，行业景气有望上行 德邦股份、顺丰控股、圆通速递等 航空机场 标配→ 标配→ 99% 99% -0.4 航空客运量回升助推票价上行 中国国航、春秋航空、吉祥航空等 1.60项指标透视5大板块活力 2.150项指标细数60大行业景气 2.1.上游原材料 2.2.中游制造业 2.3.下游消费品 2.4.大金融 2.5.公共服务 6 电力 设备 机械 设备 电子 军工 通信 大金融 公共服务 汽车 美容护理 纺织服装 医药生物 上游原材料 中游制造业 下游消费品 煤炭 石油石化 必选消费 农林牧渔 食品饮料 钢铁 基础化工 社会服务 轻工制造 有色金属 建筑材料 可选消费 传媒 家用电器 银行 非银金融 房地产 建筑装饰 公用事业 环保 交通运输 商业贸