核心观点
- TMT 景气改善： 美联储加息周期接近尾声，高利率对科技板块的估值压制缓解在望。电子行业迎来多重催化，消费电子有望受益于中美缓和及美国库存周期底部向上弹性。
- 中观维度布局： 重点关注行业周期筑底上行的 TMT 细分，如消费电子、半导体、元件、软件开发；以及库存底部的涨价弹性品种，如化学纤维、农化制品、养殖业、造纸。
- 行业配置建议： 11 月行业配置建议有所调整，重点关注景气度边际改善的科技板块，以及明年开门红的弹性品种。具体建议如下：
关键数据
- 宏观经济： 9 月除投资外其余板块核心指标连续三个月改善。PPI 同比于 6 月触底，至今连续反弹 3 个月。PMI 于 5 月触底，至 9 月连续反弹 4 个月，10 月上行趋势中止。社零于 7 月触底，至今连续反弹 2 个月。出口于 7 月触底，至今连续反弹 2 个月。
- 行业数据： 10 月汽车产销数据一枝独秀，其他行业表现平淡。电子行业相关事件密集催化，有望驱动板块修复回升。
研究结论
- 上游原材料： 动力煤、焦煤、石油石化、基础化工、化学纤维、农化制品、食品及饲料添加剂、钢铁、有色金属贵金属、工业金属、小金属、能源金属、建筑材料、玻璃、装修建材等行业景气度有所改善，但多数行业仍处于周期底部。
- 中游制造业： 10 月 PMI 指示制造业景气度边际回落，工业增加值有所下降，主要受需求（订单）不足影响。
- 下游消费品： 9 月社零同比较上月 +0.9pct 至 +5.5%，可选消费加速修复推动整体超预期。
- 大金融： M1 低点有望在 12 月见到，社融结构有所改善，但保费收入增长放缓。
- 公共服务： 电力供需均小幅反弹，客运高景气，货运未能延续上行。固定资产投资中制造业细分改善。
- 行业细分景气度： 60 大细分行业中，电子、计算机、生物医药、食品饮料、纺织服饰、造纸、文娱用品、家居用品、家用电器、汽车乘用车、商用车、一般零售、贸易、互联网电商等行业景气度较高，而医药生物、非银金融、保险、银行、房地产、建筑装饰、航运港口、物流、航空机场等行业景气度较低。
