60大细分景气趋势分析十：TMT景气改善，催化密集来临-20

证券研究报告 TMT景气改善，催化密集来临 ——60大细分景气趋势分析十 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 1 报告日期：2023.11.2 《运动战，向上磨》（7.30发布）重视外需回暖的汽车及数据要素等科技，8月超额显著。《可以出手了》（8.27发布）提示PPI触底机会，9月原材料板块表现突出。 《加仓,持股过节》强调博弈政策再加码利好，10月大金融涨幅领先。 考虑到特别国债对实体经济的传导迟滞，Q4经济有望平稳复苏，风格上首先重视景气度边际改善的科技板块，其次布局明年开门红的弹性品种。具体来看，美联储加息周期接近尾声，高利率对科技板块的估值压制缓解在望。11月电子季节效性显著，半导体元件价格以及盈利预期周期底部拐点显现。同时催化因素叠出，一方面各类新品发布会密集召开，另一方面301关税“重灾区”的消费电子有望受益于中美缓和及美国库存周期底部向上弹性。 中观维度沿着两条线索布局：1）行业周期筑底上行的TMT细分，如消费电子、半导体、元件、软件开发；2）库存底部的涨价弹性品种，如化学纤维、农化制品、养殖业、造纸。 风险提示：无风险利率上行，宏观经济大幅波动，产业政策风险，市场波动超预期，报告所列标的仅为各行业主要标的简单列示，不具有推荐买卖的投资建议。 图1：景气精选组合 公司代码公司简称二级行业细分领域市值 盈利增速PE 摘要 （亿元） 601233.SH桐昆股份炼化及贸易涤纶长丝348 000893.SZ亚钾国际农化制品钾肥265 000021.SZ深科技消费电子长鑫产业链268 1440 688041.SH海光信息半导体国产CPU 002463.SZ沪电股份元件服务器PCB372 300790.SZ宇瞳光学计算机设备车载镜头50 603738.SH泰晶科技元件华为供应链67 300496.SZ中科创达IT服务Ⅱ鸿蒙OS323 600975.SH新五丰养殖业生猪养殖127 002078.SZ太阳纸业造纸文化纸347 数据来源：Wind，财通证券研究所 22A23E24ETTM23E24E -98%1240%118%(38.6)20.09.2 -15% 126%-21%54%16.116.710.8 30%14%50.630.626.9 146%52%40%136.8123.088.1 -41% -15% -23% -39% 28%7%35%26.725.218.8 68%55.543.325.7 84%79.460.132.6 19%10%29%43.939.630.6 74%-195%526%(18.9)(57.2)13.4 -4%8%19%13.011.49.6 2 图2：11月行业配置展望及逻辑变化（上） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 行业相关标的 煤炭 动力煤焦煤 标配→标配→ 低配↓ 标配→ 30% 71% -0.7 煤价有望触底回升，关注气温降幅及电厂采购节奏供给端恢复缓慢，需求端矛盾逐步积累 中国神华、广汇能源、兖矿能源等平煤股份、山西焦煤等 4% 27% -0.6 石油石化 石油石化 标配→ 标配→ 33% 6% 0.6 供给端地缘掣肘仍在，需求端美国债务担忧加剧 中国石油、中国石化、中国海油等 基础化工 聚氨酯 标配→ 超配↑ 58% 38% -0.2 价格筑底，需求缺乏弹性旺季不旺，产销亟待外需带动 库存低位，需求预期向好，供给迎来收缩内外分化，国内需求症结短期难解 万华化学、沧州大化等桐昆股份、新凤鸣等华鲁恒升、亚钾国际、东方铁塔等 化学纤维 超配↑ 标配→ 56% 1% -0.3 农化制品 超配↑ 超配↑ 10% 15% -0.9 食品及饲料添加剂 低配↓ 低配↓ 11% 3% -0.5 钢铁 钢铁 标配→ 超配↑ 62% 21% -0.2 盈利改善的关键仍在于供给端平控是否落地 华菱钢铁、南钢股份、新钢股份等 有色金属 贵金属 标配→ 标配→ 29% 45% -0.4 降息交易把握预期与赔率 国内下游开工改善，但订单出现降温迹象需求不佳，价格回落 碳酸锂价格依然处于寻底过程中 山东黄金、银泰黄金、中金黄金等紫金矿业、金诚信等金钼股份、厦门钨业等中矿资源、赣锋锂业、永兴材料等 工业金属 标配→ 标配→ 16% 39% -0.7 小金属 标配→ 标配→ 12% 0% -0.9 能源金属 标配→ 标配→ 2% 0% 0.7 建筑材料 水泥 标配→ 标配→ 70% 1% 0.9 重要会议后复工、赶工带动需求改善供给端变化不大，需求偏弱带来累库 地产供求环比双增 海螺水泥、华新水泥、万年青等旗滨集团、南玻A等东方雨虹、三棵树、兔宝宝等 玻璃 标配→ 标配→ 14% 14% -0.9 装修建材 标配→ 超配↑ 16% 2% -0.4 电力设备 光伏 标配→ 标配→ 0% 19% -1.0 产业链利润继续压缩空间已不大，悲观情绪触底海风拐点明确 锂电筑底，Stellantis战略入股零跑投资改善，施工偏弱 晶澳科技、晶科能源、阳光电源等三一重能、金风科技、运达股份等宁德时代、恩捷股份、天赐材料等许继电气、平高电气等 风电 标配→ 超配↑ 57% 10% 1.2 电池 标配→ 标配→ 0% 6% 0.4 电网设备 标配→ 标配→ 0% 20% -0.8 机械设备 工程机械 标配→ 标配→ 48% 35% -0.1 出口对冲内销下滑，但景气趋势逐步走弱需求端资金不佳，生产改善，政策继续落地 需求端资金不佳 恒力液压、三一重工、徐工等海天精工、纽威数控、科德数控等埃斯顿、凯尔达、拓斯达等 机床工具 标配→ 标配→ 23% 64% 0.7 机器人 标配→ 超配↑ 19% 4% 0.0 电子 半导体 超配↑ 标配→ 29% 31% 1.6 行业周期底部逐渐清晰 行业景气筑底，龙头预期转暖供需转向宽松 智能手机景气持续改善 兆易创新、东芯股份、江波龙等鹏鼎控股、三环集团等京东方A、TCL科技等立讯精密、歌尔股份、传音控股等 元件 超配↑ 标配→ 27% 7% 0.6 光学光电子 标配→ 标配→ 100% 22% 2.6 消费电子 超配↑ 标配→ 19% 6% 2.1 通信 通信服务 标配→ 标配→ 33% 72% 0.6 通信业务景气上行，运营商核心资产央企重估网络建设稳步推进，产业基础日渐夯实 中国移动、中国联通、中国电信等中兴通讯、烽火通信等 通信设备 标配→ 标配→ 2% 8% 0.6 计算机 软件开发 超配↑ 标配→ 50% 7% 0.0 大模型垂直应用百花齐放，API降价有望加速商业变现 恒生电子、中控技术、航天宏图等 国防军工 航海装备 标配→ 超配↑ 69% 51% -0.9 完工增长，单船价值量提高，有望受益“中特估” 中国船舶、中船防务、中国动力等 图3：11月行业配置展望及逻辑变化（下） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 行业相关标的 农林牧渔 种植业 标配→ 标配→ 20% 23% -0.6 转基因商用化接近落地，低库减产下粮价或有支撑需求继续探底，成本逐步改善 产能去化但需求不足，后续跟踪行业产销变化 北大荒、大北农、登海种业等温氏股份、牧原股份等 饲料 低配↓ 标配→ 81% 22% -0.2 养殖业 超配↑ 低配↓ 32% 7% -0.4 食品饮料 白酒 标配→ 标配→ 44% 54% -0.5 茅台提价抬升行业估值，行业销售复苏盈利稳健行业迎旺季，复苏有望回归 原奶成本下降及龙头企业增长有望助推利润增长 贵州茅台、五粮液、山西汾酒等青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等伊利股份、新乳业等 啤酒 标配→ 标配→ 5% 65% -0.6 乳品 标配→ 标配→ 2% 1% -0.7 医药生物 医药制造 标配→ 标配→ 74% 6% 0.2 集采降价符合预期，但基本面反转或仍需等待多项中成药入选医保，中药长期需求稳健 政策支持下医疗器械行业有望放量增长 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等片仔癀、同仁堂等奕瑞科技、联影医疗、美亚光电等 中药 标配→ 标配→ 28% 18% -0.3 医疗器械 标配→ 标配→ 20% 2% 0.3 纺织服饰 纺织制造 标配→ 标配→ 41% 13% -0.2 美国去库已较为充分，需求依然存在压力 内销复苏延续，外需压力释放较为充分 华立集团、伟星股份等李宁、比音勒芬、罗莱生活等 服装家纺 标配→ 标配→ 23% 11% -0.1 美容护理 化妆品 标配→ 标配→ 47% 18% -0.4 复苏略有减缓，持续看好国货崛起 珀莱雅、贝泰妮、青松股份等 轻工制造 造纸 超配↑ 标配→ 70% 28% 0.2 需求复苏叠加低库存，浆价提升改善行业盈利海外去库充分，内需维持高位 体育娱乐用品销售延续高增速 华旺科技、太阳纸业、博汇纸业等乐歌股份、顾家家居、索菲亚等晨光股份、齐心集团等 家居用品 标配→ 超配↑ 2% 19% -0.6 文娱用品 标配→ 标配→ 18% 2% -0.9 家用电器 白色家电 标配→ 标配→ 1% 0% -0.9 外需好转，离开旺季内需后劲不足行业整体低迷，仍需调整改进 美的集团、格力电器、海尔智家等海信视像、兆驰股份等 黑色家电 标配→ 标配→ 44% 65% 2.6 汽车 乘用车 标配→ 标配→ 74% 72% 2.2 产销稳定，库存仍位于高位市场回暖，天然气重卡销量持续提升 长城汽车、比亚迪等中国重汽、中集车辆等 商用车 标配→ 标配→ 88% 77% 1.3 商贸零售 一般零售 标配→ 标配→ 46% 2% -0.4 9月社零超预期，行业景气逐步回升短期仍有振荡，外需边际好转 电商行业整体呈现稳步复苏态势 天虹股份、王府井、重庆百货等小商品城、苏美达等华凯易佰、吉宏股份等 贸易 标配→ 标配→ 47% 6% -0.4 互联网电商 标配→ 标配→ 41% 78% -0.4 非银金融 证券 标配→ 标配→ 38% 10% -0.1 市场平稳，政策端持续发力，板块估值有望修复 华泰证券、中信证券、国泰君安等 保险 标配→ 标配→ 17% 2% -0.6 资产端改善，负债端面临压力 中国太保、中国平安、中国人寿等 银行 银行 标配→ 标配→ 1% 0% 0.1 存量房贷利率落地，9月居民中长贷有所修复 宁波银行、常熟银行、渝农商行等 房地产 地产开发 标配→ 标配→ 55% 0% -0.3 商品房销售同比降幅有所收窄 保利发展、滨江集团、建发股份等 建筑装饰 建筑装饰 标配→ 标配→ 4% 0% -0.7 万亿国债发行有望扩大投资拉动基建 中国铁建、中国电建、中国化学等 交通运输 港口航运 标配→ 标配→ 18% 0% -0.9 旺季尾声，综合指数平稳运行价格战隐患仍存，关注需求端复苏情况国内民航回落至2019年水平，国际航线修复持续 中远海能、招商轮船等德邦股份、顺丰控股、圆通速递等中国国航、春秋航空、吉祥航空等 物流 标配→ 标配→ 0% 0% -0.3 航空机场 标配→ 标配→ 89% 88% -0.9 目录 1.60项指标透视5大板块活力 2.160项指标细数60大行业景气 2.1.上游原材料 2.2.中游制造业 2.3.下游消费品 2.4.大金融 2.5.公共服务 5 图4：10月行业表现回顾 2022年末 9月30日 10月27日 2022年末 9月30日 10月27日 PE分位 PE分位年内 PETTM PETTM PETTM PE分位 PE分位 PE分位 3月变化 累计变化 单月涨跌幅（%）一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月累计 上游原材料 中游制造业 TMT 下游消费品 （必选） 下游消费品 （可选） 大金融 公共服务 综合 煤炭石油石化基础化工 钢铁有色金属建筑材料电力设备机械设备国防军工 电子通信传媒计算机 农林牧渔食