60大细分景气趋势分析二：经济复苏方向景气上行

证券研究报告 经济复苏方向景气上行 ——60大细分景气趋势分析二 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 联系人：徐陈翼 报告日期：2022.111.30 下行压力提升之际稳增长政策开始加码：疫情扰动多数大类板块景气下行，终端需求疲软拖累下游消费（10月社零增速环比-3%，服务业生产指数增速环比-1.2%），制造业链条需求端出口（10月出口金额增速环比-6.2%）、地产（10月地产投资增速环比-0.7%）均形成拖累。在此背景下政策端开始发力，11月以来地产方面“第二支箭”、“第三支箭”接连射出，同时疫情防控精神出现积极变化，往后经济预期有望逐步修复。 综合宏观结构与中观景气，把握两条超配主线： 主线一，布局经济复苏：动力煤、房地产、白色家电；主线二，景气高端制造：机床工具、机器人、医疗器械。 图1：景气精选组合 公司代码公司简称二级行业细分领域市值 盈利增速PE （亿元） 600941.SH中国移动通信服务云计算15768 000975.SZ银泰黄金贵金属黄金397 300206.SZ理邦仪器医疗器械监护仪器83 002223.SZ鱼跃医疗医疗器械呼吸机369 002903.SZ宇环数控机床工具数控机床35 002747.SZ埃斯顿机器人机器人197 601088.SH中国神华动力煤动力煤6070 002244.SZ滨江集团地产开发——348 600690.SH海尔智家白色家电——2319 000333.SZ美的集团白色家电——3349 22Q3累计22E23ETTM22E23E 13%9%9%12.412.511.4 -10%9%59%34.128.618.0 -24%39%35%48.825.819.2 -16%0%18%29.124.821.0 4%6%145%46.745.218.5 37%51%66%127.3107.064.4 45%51%2%8.88.07.8 55%23%17%9.39.38.0 17%17%15%15.715.213.1 4%6%11%11.311.09.9 摘要 数据来源：Wind，财通证券研究所 2 一级行业二级行业 本期上期配置建议配置建议 行业逻辑变化 相关标的 图2：下月行业配置展望及逻辑变化（上） 煤炭 动力煤焦煤 超配↑ 标配→ 标配→标配→ 供给端疫情扰动，需求端刚性，看好旺季涨价供给端疫情扰动，需求端补库后或面临弱现实 中国神华、兖矿能源、广汇能源等山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等 石油石化 石油石化 标配→ 标配→ 阶段供给过剩，疫后资本开支不足，油价或弱势震荡 中国海油、中海油服、中曼石油等 基础化工 聚氨酯 标配→ 标配→ 地产投资未见拐点，积极信号预示左侧定位 万华化学等 化学纤维 低配↓ 标配→ 出口海外去库，内需疫情扰动 农化制品 标配→ 低配↓ 短期供需错配，中期下游播种增速放缓 华鲁恒升、鲁西化工等 食品及饲料添加剂 标配→ 标配→ 短期供需双弱，长期价格中枢回升 新和成、浙江医药等 钢铁 钢铁 标配→ 低配↓ 地产投资向下空间或较为有限，静待信心到基本面传导 宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 有色金属 贵金属 超配↑ 低配↓ 重视降息交易赔率提升 银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 工业金属 低配↓ 低配↓ 需求端全球制造业衰退，降息交易不适用 小金属能源金属 标配→标配→ 标配→ 超配↑ 钼价或维持高位，稀土仍需跟踪需求端内部景气分化，锂价格或维持高位 金钼股份、中科三环、金力永磁等赣锋锂业、西藏矿业、华友钴业等 建筑材料 水泥玻璃装修建材 标配→标配→标配→ 标配→标配→ 低配↓ 短期涨价修复弹性有限，静待传导至开工好转短期政策到竣工的传导是景气回升的关键 短期竣工筑底，中期仍需跟踪预期兑现 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等旗滨集团、南玻A等东方雨虹、三棵树、兔宝宝等 电力设备 光伏设备风电设备电池电网设备 标配→标配→标配→标配→ 标配→ 超配↑标配→超配↑ 对明年需求的担忧在圣诞节前难以证伪 招标支撑明年装机空间，但短期疫情不容忽视景气度前景不明朗，材料供需过剩预期提升 电网投资前置于大基地，短期重视疫情扰动 捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光等大金重工、海力风电、明阳智能等派能科技、孚能科技等国电南瑞、许继电气、平高电气等 机械设备 工程机械 标配→ 标配→ 景气度进一步回升需要新开工支撑 恒力液压、三一重工、徐工等 机床工具机器人 超配↑超配↑ 超配↑超配↑ 政策再加码，景气有韧性，不惧疫情扰动 景气维持上行趋势，复苏周期较机床更领先 科德数控、豪迈科技、海天精工等汇川技术、埃斯顿、拓斯达等 电子 半导体元件光学光电子 低配↓标配→低配↓ 标配→标配→标配→ 下行周期持续，当前交易预期周期见底过早景气度拐点确认需静待半导体周期见底旺季过后警惕供需关系恶化带来的价格下跌 鹏鼎控股、三环集团等 消费电子 标配→ 标配→ 传统/创新同时承压，静待需求筑底回升 立讯精密、歌尔股份、传音控股等 通信 通信服务通信设备 超配↑ 标配→ 标配→标配→ 传统稳定，新兴业务高增，运营商国企重估 适度提前推升短期景气，关注透支后续需求 中国移动、中国联通、中国电信等中兴通讯、烽火通信等 计算机 软件开发 标配→ 标配→ 基本面拐点确定需等待年度预算窗口期 中国软件、金山办公、用友网络等 国防军工 航海装备 标配→ 标配→ 短期完工承压，中期油船订单或向好 中国船舶、中国重工、亚星锚链等3 纺织服饰纺织制造服装家纺 低配↓低配↓低配↓低配↓ 海外需求下行，内需备货后需求失去支撑 消费环境依旧承压，A股无景气体育服饰 一级行业二级行业 本期上期配置建议配置建议 行业逻辑变化 相关标的 图3：下月行业配置展望及逻辑变化（下） 农林牧渔 种植业饲料养殖业 标配→标配→标配→ 标配→超配↑标配→ 疫情导致供需错配，高位粮价催化转基因下游需求减弱，饲料价格或维持高位震荡 短期供需压力造成猪价回调，中期拐点未到 北大荒、大北农、登海种业等海大集团等牧原股份、温氏股份等 食品饮料 白酒啤酒乳品 标配→标配→标配→ 标配→标配→标配→ 库存压力加大，12月平衡强预期与弱现实高端化逻辑兑现，12月平衡强预期与弱现实 春节旺季需求或边际提升，底部配置性价比良好 贵州茅台、五粮液、洋河股份等青岛啤酒、乐惠国际等伊利股份、新乳业等 医药生物 医药制造中药医疗器械 标配→标配→ 超配↑ 标配→标配→标配→ 集采政策边际回暖，反转有待确认政策支持纳入医保，业绩兑现仍待跟踪政策支持医疗基建，静待景气筑底回升 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等以岭药业、华润三九、红日药业等奕瑞科技、联影医疗等 美容护理 化妆品 标配→ 超配↑ 内部景气分化，上游占优 珀莱雅、贝泰妮、青松股份等 轻工制造 造纸家居用品文娱用品 标配→标配→标配→ 标配→标配→标配→ 纸浆价格预期回落，特种纸有望受益地产呵护政策密集披露，信心有望修复平衡中长期强预期与短期弱现实 仙鹤股份、五洲特纸等索菲亚、欧派家具、顾家家居等晨光股份、沐邦高科等 家用电器 白色家电黑色家电 超配↑ 标配→ 标配→ 超配↑ 地产呵护政策密集披露，信心有望修复成本压力缓解，需求旺季效应边际淡化 海尔智家、美的集团等海信视像、兆驰股份等 汽车 乘用车商用车 标配→标配→ 标配→标配→ 当年业绩分歧收敛，明年需求预期分化行业周期底部，跟踪经济复苏弹性 长城汽车、比亚迪等江淮汽车、宇通客车等 商贸零售 一般零售 低配↓ 标配→ 新增确诊迎来新高，短期扰动仍需重视 贸易互联网电商 低配↓低配↓标配→标配→ 海外需求持续回落，出口或继续承压 产业电商渗透率提升，结构性景气 国联股份等 非银金融 证券保险 标配→标配→标配→标配→ 市场有望演绎mini版2014资产负债端均向好，关注经济改善预期 兴业证券、中信证券、东方财富等中国人寿、中国人保等 银行 银行 标配→标配→ 地产扶持政策密集落地，信贷或逐步回升 宁波银行、南京银行、苏州银行等 房地产 地产开发 超配↑标配→ 供给端扶持政策密集披露，修复预期有望维持上行 保利发展、滨江集团、建发股份等 建筑装饰 建筑装饰 标配→标配→ 基建投资高景气，疫情对实物工作量形成压制 鸿路钢构、中国电建、苏文电能等 交通运输 港口航运物流航空机场 标配→标配→标配→标配→标配→标配→ 油运结构性景气，出口走弱拖累港口集运快递单量恢复缓慢，疫情扰动受阻 散发疫情持续扰动，国际航线逐步恢复 招商南油、招商轮船、中远海能等德邦股份、密尔克卫等中国国航、春秋航空、吉祥航空等4 1.60项指标透视5大板块活力 2.150项指标细数60大行业景气 2.1.上游原材料 2.2.中游制造业 2.3.下游消费品 2.4.大金融 2.5.公共服务 6 电力 设备 机械 设备 电子 军工 通信 汽车 美容护理 纺织服装 医药生物 上游原材料 中游制造业 下游消费品 煤炭 石油石化 必选消费 农林牧渔 食品饮料 钢铁 基础化工 社会服务 轻工制造 有色金属 建筑材料 可选消费 传媒 家用电器 银行 非银金融 房地产 建筑装饰 公用事业 环保 交通运输 商业贸易 计算机 大金融 公共服务 6 图4：当月行业表现回顾 煤炭 -4.2 15.5 10.8 -3.9 9.7 1.6 -7.9 7.9 1.7 -12.6 2.5 18.8 9.5 6.9 6.8 17.1% 0.2% 0.3% 0.1% -16.8% 石油石化 -4.8 9.0 -11.7 -4.9 13.4 -3.3 -3.6 4.1 -5.2 -8.8 8.5 -10.2 13.4 9.8 11.3 8.0% 0.9% 2.4% 1.5% -5.6% 基础化工 -10.6 9.7 -9.3 -11.9 11.0 8.1 -2.2 -2.7 -9.0 -4.8 7.7 -16.5 20.2 12.5 14.4 18.3% 0.0% 3.6% 3.6% -14.6% 钢铁 -7.4 7.9 -10.1 -8.2 3.9 2.1 -0.6 -6.5 -9.0 -2.7 9.6 -21.1 9.5 10.6 16.8 14.2% 22.9% 40.4% 17.5% 26.2% 有色金属 -10.7 17.2 -12.6 -11.6 8.0 12.0 -1.6 -6.5 -9.1 -3.5 7.1 -15.6 29.4 15.1 14.8 10.6% 0.0% 0.1% 0.1% -10.5% 建筑材料 -7.6 -0.6 -3.7 -6.9 2.1 10.1 -10.1 -6.8 -9.3 -9.7 16.1 -26.3 14.8 10.1 13.9 26.0% 0.0% 23.8% 23.8% -2.1% 电力设备 -10.8 2.5 -10.1 -15.5 12.4 21.2 -0.4 -7.9 -10.7 -1.2 3.2 -20.9 55.3 31.3 28.4 94.3% 14.0% 6.4% -7.7% -87.9% 机械设备 -11.8 2.9 -10.9 -14.0 10.4 10.4 5.2 -7.3 -9.3 5.7 6.5 -15.6 26.8 29.0 31.2 32.6% 49.0% 60.0% 11.1% 27.5% 国防军工 -17.9 5.4 -11.4 -13.4 11.3 8.2 2.0 -4.3 -5.1 11.6 -3.2 -20.0 72.1 58.0 54.5 63.4% 36.8% 26.0% -10.8% -37.4% 电子 -13.4 1.2 -15.0 -13.9 9.0 8.0 -3.6 -1.2 -13.5 3.4 4.8 -32.5 36.1 25.5 30.2 18.1% 4.6% 9.9% 5.3% -8.1% 通信 -8.2 5.6 -8.2 -12.3 6.1 6.5 3.1 -1.0 -8.3 5.5 1.7 -11.5 38.3 26.7