60大细分景气趋势分析一：高端制造显示出景气趋势

证券研究报告 高端制造显示出景气趋势 ——60大细分景气趋势分析一 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 联系人：徐陈翼 报告日期：20221.11.2 经济结构性复苏：1）基建、制造业投资超过出口连续两个月成为最强分项，带动中游制造景气趋势上行；2）消费再受疫情扰动，11月“双十一”、世界杯两大重要事件有望驱动复苏；3）PPI-CPI剪刀差持续回落，海外流动性收紧、国内地产投资低迷拖累PPI，猪周期上行推升CPI。 综合宏观结构与中观景气，把握两条超配主线： 主线一，契合二十大“安全”方向的景气高端制造产业链：风电设备、电网设备、机床工具、机器人、能源金属主线二，有望率先复苏、具有独立逻辑的消费细分：化妆品、黑色家电、饲料 图1：景气精选组合 公司代码公司简称二级行业细分领域市值 盈利增速PE 摘要 （亿元） 301155.SZ海力风电风电设备风电塔筒230 601615.SH明阳智能风电设备风电主机566 000400.SZ许继电气电网设备变配电系统180 688308.SH欧科亿机床工具数控刀具73 601882.SH海天精工机床工具数控机床148 002698.SZ博实股份机器人冶金机器人156 601021.SH春秋航空航空机场廉价航空489 002311.SZ海大集团饲料—959 603605.SH珀莱雅化妆品—474 600060.SH海信视像黑色家电电视158 数据来源：Wind，财通证券研究所 22Q3累计22E23ETTM22E23E -73.8%-64.9%129.8%52.859.025.7 60.7%31.6%16.0%12.914.212.3 11.9%22.0%23.6%24.922.318.1 10.8%22.2%33.4%30.426.920.2 48.3%35.9%24.9%30.730.324.3 1.4%22.4%29.8%32.627.020.8 -1192.9%-4222.0%195.0%(26.4)(30.4)32.1 20.3%76.9%61.5%51.135.321.9 36.0%29.0%26.5%68.565.251.5 76.9%41.1%16.6%10.110.28.72 图2：下月行业配置展望及逻辑变化（上） 一级行业 二级行业 配置建议 行业逻辑变化 相关标的 煤炭 动力煤焦煤 标配→标配→ 铁路检修结束释放供给，价格弹性看冬储需求价格弹性暂时仍受限于地产投资 中国神华、兖矿能源、广汇能源等山西焦煤等 石油石化 石油石化 标配→ 减产支撑遇上加息压制，油价或维持震荡 中国海油、中海油服、中曼石油等 基础化工 聚氨酯 标配→标配→ 低配↓ 标配→ 检修有望限制供给，地产仍压制内需氨纶短期补库支撑涨价，需求未见拐点供需宽松、累库或持续压制化肥价格 饲料需求回暖，但价格弹性偏弱 万华化学等华峰化学、新乡化纤等梅花生物、星湖科技等 化学纤维农化制品食品及饲料添加剂 钢铁 钢铁 低配↓ 需求进入淡季，供给端复产持续推进，钢价或承压 有色金属 贵金属 低配↓ 实际利率仍可能继续上行，金价承压 工业金属 低配↓ 加息压力仍在，铜铝价格或继续下探 小金属 标配→ 钼涨价动力减弱，稀土旺季或企稳反弹 中科三环、金力永磁等 能源金属 超配↑ 供需紧俏格局难改，锂价有望维持上行 赣锋锂业、西藏矿业等 建筑材料 水泥 标配→标配→ 低配↓ 核心矛盾在量端，需求未见趋势好转供需双弱，玻璃价格或横盘震荡 竣工恢复缓慢，装修建材需求弱势 华新水泥、上峰水泥等旗滨集团、南玻A等 玻璃装修建材 电力设备 光伏设备 标配→ 进入以量换价阶段，需观察量端弹性 捷佳伟创、迈为股份等 风电设备 超配↑ 招标数据支持，四季度旺季装机或加速 海力风电、明阳智能等 电池 标配→ 需求虽景气，边际走弱引发对明年担忧 派能科技、孚能科技等 电网设备 超配↑ 变电设备增速回升，特高压有望加速 国电南瑞、许继电气等 机械设备 工程机械 标配→ 基数及清库存推动挖机销售，价格战未止 恒力液压、三一重工等 机床工具 超配↑ 需求持续向好，制造业扶持政策频出疫情扰动显著改善，自动化需求仍处于上行周期 怡和达、欧科亿、海天精工等埃斯顿、博实股份等 机器人 超配↑ 电子 半导体 标配→ 下行周期中国产替代加速，存在结构性机会 紫光国微、北方华创等 元件 标配→ PCB景气向上，被动元件左侧筑底 鹏鼎控股、三环集团等 光学光电子 标配→ 短期供需关系改善推动LCD价格反弹 京东方A、TCL科技等 消费电子 标配→ 业绩基数压力缓解，需求持续性有待确认 立讯精密、工业富联等 通信 通信服务 标配→ 电信业务总量增速有望提升，但趋势较缓 中国移动、中国电信等 通信设备 标配→ 数字基建“适度超前”，但基本面弹性有限 中兴通讯等 计算机 软件开发 标配→ “安全主题”加持，年内基本面改善有限 用友网络、中国软件等 国防军工 航海装备 标配→ 三季报及订单利好释放后边际催化减弱 中国船舶等 图3：下月行业配置展望及逻辑变化（下） 一级行业 二级行业 配置建议 行业逻辑变化 相关标的 农林牧渔 种植业饲料养殖业 标配→ 超配↑ 标配→ 价格弹性仍需跟踪地缘政治风险是否升级下游猪周期上行驱动量价齐升 猪价松动叠加成本压力，猪料比价或承压 北大荒等海大集团等牧原股份、温氏股份等 食品饮料 白酒啤酒乳品 标配→标配→标配→ 高端品牌业绩稳健，下跌充分反应利空持续受到疫情扰动，关注世界杯期间需求旺季终端售价或迎来反弹，缓解盈利压力 五粮液、洋河股份等青岛啤酒、乐惠国际等伊利股份、新乳业等 医药生物 医药制造中药医疗器械 标配→标配→标配→ 政策边际回暖，反转有待确认政策支持纳入医保，业绩兑现仍待跟踪政策支持医疗基建，静待景气筑底回升 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等以岭药业、华润三九、红日药业等奕瑞科技、联影医疗等 纺织服饰 纺织制造服装家纺 低配↓低配↓ 海外需求下行，内需备货后或景气下行 消费环境依旧承压，A股无景气体育服饰 美容护理 化妆品 超配↑ 顶流复播，龙头“双十一”预售亮眼 珀莱雅、贝泰妮等 轻工制造 造纸家居用品文娱用品 标配→标配→标配→ 纸浆价格预期回落，特种纸有望受益竣工难见大幅改善，但三季报韧性突出需求有望持续缓慢回升，弹性拐点未见 仙鹤股份等索菲亚、欧派家居、顾家家居等晨光股份、沐邦高科等 家用电器 白色家电黑色家电 标配→ 超配↑ 内需缓慢复苏，核心症结地产持续压制 成本压力缓解，世界杯有望带动需求 海尔智家、美的集团等海信视像、兆驰股份等 汽车 乘用车商用车 标配→标配→ 当年业绩分歧收敛，或围绕明年估值中枢博弈行业周期底部，跟踪经济复苏弹性 长城汽车、比亚迪等江淮汽车、宇通客车等 商贸零售 一般零售贸易互联网电商 标配→ 低配↓ 标配→ 复苏大势所趋，阶段散点爆发扰动海外需求持续回落，出口或逐步承压 产业电商渗透率提升，结构性景气 王府井等国联股份等 非银金融 证券保险 标配→标配→ 市场底部拉锯，无需悲观，但拐点仍需确认资产负债端向好，短期弹性存在限制 兴业证券、中信证券、东方财富等中国人寿、中国人保等 银行 银行 标配→ 信贷可能处于企稳回升的拐点，息差仍可能面临压力 南京银行、苏州银行等 房地产 地产开发 标配→ 中央第一轮调控落地，行业有望进入底部左侧 滨江集团、建发股份等 建筑装饰 建筑装饰 标配→ 基建投资高景气，疫情对实物工作量形成压制 鸿路钢构、中国电建等 交通运输 港口航运物流航空机场 标配→标配→标配→ 油运结构性景气，出口走弱拖累港口集运快递单量恢复缓慢，旺季提价可期 散发疫情持续扰动，国际航线逐步恢复 招商南油、招商轮船、中远海能等德邦股份、密尔克卫等中国国航、春秋航空等 1.60项指标透视5大板块活力 2.150项指标细数60大行业景气 2.1.上游原材料（P18） 2.2.中游制造业（P34） 2.3.下游消费品（P50） 2.4.大金融（P73） 2.5.公共服务（P78） 6 电力 设备 机械 设备 电子 军工 通信 汽车 美容护理 纺织服装 医药生物 上游原材料 中游制造业 下游消费品 煤炭 石油石化 必选消费 农林牧渔 食品饮料 钢铁 基础化工 社会服务 轻工制造 有色金属 建筑材料 可选消费 传媒 家用电器 银行 非银金融 房地产 建筑装饰 公用事业 环保 交通运输 商业贸易 计算机 大金融 公共服务 6 图4：当月行业表现回顾 单月涨跌幅（%） 上游原材料 中游制造业 TMT 下游消费品 （必选） 下游消费品 （可选） 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月 累计2021年末 煤炭 -4.2 15.5 10.8 -3.9 9.7 1.6 -7.9 7.9 1.7 -12.6 16.7 9.5 7.9 7.2 17.1% 4.1% 0.8% -3.3% -16.3% 石油石化 -4.8 9.0 -11.7 -4.9 13.4 -3.3 -3.6 4.1 -5.2 -8.8 -15.9 13.4 11.9 11.4 8.0% 3.3% 2.0% -1.3% -6.0% 基础化工 -10.6 9.7 -9.3 -11.9 11.0 8.1 -2.2 -2.7 -9.0 -4.8 -20.2 20.2 13.2 13.2 18.3% 0.1% 0.2% 0.1% -18.0% 钢铁 -7.4 7.9 -10.1 -8.2 3.9 2.1 -0.6 -6.5 -9.0 -2.7 -26.6 9.5 10.9 11.1 14.2% 23.1% 23.2% 0.1% 9.0% 有色金属 -10.7 17.2 -12.6 -11.6 8.0 12.0 -1.6 -6.5 -9.1 -3.5 -18.0 29.4 15.7 15.8 10.6% 0.0% 0.3% 0.3% -10.3% 建筑材料 -7.6 -0.6 -3.7 -6.9 2.1 10.1 -10.1 -6.8 -9.3 -9.7 -33.8 14.8 11.2 10.8 26.0% 3.2% 1.1% -2.1% -24.9% 电力设备 -10.8 2.5 -10.1 -15.5 12.4 21.2 -0.4 -7.9 -10.7 -1.2 -20.2 55.3 31.7 32.8 94.3% 16.0% 21.5% 5.4% -72.8% 机械设备 -11.8 2.9 -10.9 -14.0 10.4 10.4 5.2 -7.3 -9.3 5.7 -18.2 26.8 27.4 30.0 32.6% 38.0% 54.3% 16.2% 21.7% 国防军工 -17.9 5.4 -11.4 -13.4 11.3 8.2 2.0 -4.3 -5.1 11.6 -17.8 72.1 52.1 57.8 63.4% 23.3% 36.5% 13.2% -26.9% 电子 -13.4 1.2 -15.0 -13.9 9.0 8.0 -3.6 -1.2 -13.5 3.4 -34.3 36.1 24.6 25.9 18.1% 3.0% 5.2% 2.2% -12.9% 通信 -8.2 5.6 -8.2 -12.3 6.1 6.5 3.1 -1.0 -8.3 5.5 -12.9 38.3 25.3 26.8 35.0% 0.0% 0.6% 0.6% -34.3% 传媒 -14.4 -1.4 -3.7 -14.0 6.1 4.7 -4.4 1.1 -13.8 -2.6 -35.0 31.5 25.4 25.4 15.9% 6.9% 6.9% 0.0% -8.9% 计算机 -8.5 2.6 -11.6 -17.0 2.2 8.5 -1.0 -5.8 -8.3 16.0 -23.3 53.3 39.9 45.7 46.8% 10.4% 26.9% 16.5% -19.9% 农林牧渔 -4.6 0.8 2.9 -12.8 5.5 4.1 3.6 0.5 -10.4