60大细分景气趋势分析三：景气短期受制于疫情冲击普遍承压

证券研究报告 景气短期受制于疫情冲击普遍承压 ——60大细分景气趋势分析三 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 联系人：徐陈翼 报告日期：20213.1.3 本轮疫情来势汹汹，对宏观经济供需两端均造成冲击，除基建投资及上游原材料外其余板块链条景气均下行。 参考北京约1个月的达峰时间，23年1月有望逐步迎来全国达峰，内循环带动下消费、制造两大板块景气均有望回升。 海外衰退期主要经济体主动去库存，五大板块中相关的出口链、部分全球定价的上游原材料或继续承压。 综合宏观结构与中观景气趋势，把握两条配置主线： 主线一，经济复苏顺周期品种：动力煤、焦煤、机床工具、机器人、证券主线二，大消费中受益于场景修复的高弹性品种：养殖业、一般零售 图1：景气精选组合 5478 477 82 188 1246 45% 161% -28% 37% 107% 51% 149% 25% 51% 138% 3% 7% 52% 66% 168% 8.0 5.1 137.6 121.4 (41.3) 公司代码公司简称二级行业细分领域市值 盈利增速PE 601088.SH中国神华煤炭开采动力煤 000983.SZ山西焦煤煤炭开采焦煤 688305.SH科德数控通用设备数控机床 002747.SZ埃斯顿自动化设备工业机器人 300498.SZ温氏股份养殖业生猪养殖 （亿元） 22Q3累计22E23ETTM22E23E 7.27.0 4.64.3 89.758.9 102.161.5 24.59.1 摘要 002419.SZ天虹股份 600415.SH小商品城 600958.SH东方证券 300059.SZ东方财富 600547.SH山东黄金 数据来源：Wind，财通证券研究所 一般零售百货 一般零售百货证券Ⅱ财富管理 证券Ⅱ财富管理贵金属黄金 77 288 746 2560 846 -55% 34% -54% 6% 152% -4% 24% -44% 7% 790% 19% 24% 53% 23% 72% 85.8 16.5 24.4 28.7 48.2 34.9 17.5 24.9 27.9 63.3 29.3 14.1 16.3 22.7 36.82 图2：行业配置展望及逻辑变化（上） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数PB十年分位数交易拥挤度行业逻辑变化 代理指标 相关标的 煤炭 动力煤焦煤 超配↑ 超配↑ 1%0% 63% -1.5 短期非电需求承压，重视复苏阶段供需恢复节奏差异中国神华、兖矿能源、广汇能源等供需偏紧库存低位，复苏阶段价格有望更加强势山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等 超配↑ 标配→ 36% -1.6 石油石化 石油石化 低配↓ 标配→ 2% 3% -1.0 全球衰退深化，油价或维持弱势 基础化工 聚氨酯 标配→ 标配→ 33% 70% -0.5 地产投资未见拐点，积极信号预示左侧定位出口海外去库，内需复苏预期渐起 管控方式调整后经销市场走淡，供需双弱短期供需双弱，长期价格中枢回升 万华化学、沧州大化等桐昆股份、新凤鸣等新和成、浙江医药等 化学纤维 标配→ 低配↓ 16% 2% -1.8 农化制品 低配↓ 标配→ 0% 45% -1.2 食品及饲料添加剂 标配→ 标配→ 0% 29% 0.3 钢铁 钢铁 标配→ 标配→ 48% 32% -1.2 地产投资向下空间或较为有限，静待信心到基本面传导 宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 有色金属 贵金属 超配↑ 超配↑ 35% 18% -0.6 重视降息交易赔率提升需求端全球制造业衰退，降息交易不适用 钼价或维持高位，稀土供需错配价格有望继续回升 需求端进入淡季，库存管理压制需求 赤峰黄金、山东黄金等金钼股份、中科三环、金力永磁等 工业金属 低配↓ 低配↓ 2% 41% -1.6 小金属 标配→ 标配→ 0% 12% -1.5 能源金属 低配↓ 标配→ 0% 28% -1.5 建筑材料 水泥 标配→ 标配→ 25% 1% -0.5 短期淡季迹象尽显，静待开工好转 政策预期已有反应，进一步上行仍需基本面支撑 短期竣工筑底，中期仍需跟踪预期兑现 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等旗滨集团、南玻A等东方雨虹、三棵树、兔宝宝等 玻璃 标配→ 标配→ 6% 47% -1.2 装修建材 标配→ 标配→ 40% 33% -0.2 电力设备 光伏设备 标配→ 标配→ 9% 73% -0.5 短期供需恶化造成价端大幅下跌，也加速了中期需求释放短期疫情限制装机，招标数据为明年景气度提供保障 成本压力逐步缓解，动力电池下游进入淡季电网投资有望稳定发力，短期疫情扰动持续 隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等大金重工、海力风电、明阳智能等派能科技、孚能科技等国电南瑞、许继电气、平高电气等 风电设备 标配→ 标配→ 30% 48% -1.2 电池 标配→ 标配→ 9% 52% -1.0 电网设备 标配→ 标配→ 3% 32% -0.9 机械设备 工程机械 标配→ 标配→ 68% 59% -0.6 景气度进一步回升需要新开工支撑 疫情对供给端阶段扰动，但中长期贷款指引的需求依旧景气疫情对供给端阶段扰动，但中长期贷款指引的需求依旧景气 恒力液压、三一重工、徐工等科德数控、豪迈科技、海天精工等汇川技术、埃斯顿、拓斯达等 机床工具 超配↑ 超配↑ 42% 67% 0.4 机器人 超配↑ 超配↑ 7% 11% 0.0 电子 半导体 标配→ 低配↓ 1% 49% 0.2 库存压力逐步缓解，行业周期见底尚需时日景气度拐点确认需静待半导体周期见底 旺季过后价格失去支撑，行业长期供给过剩格局不改 传统/创新同时承压，静待需求筑底回升 纳芯微、澜起科技等鹏鼎控股、三环集团等立讯精密、歌尔股份、传音控股等 元件 标配→ 标配→ 7% 12% 0.1 光学光电子 低配↓ 低配↓ 22% 3% -1.1 消费电子 标配→ 标配→ 0% 0% -0.7 通信通信服务标配→ 超配↑ 19% 39% 1.5 传统稳定，新兴业务高增，运营商国企重估 适度提前推升短期景气，关注透支后续需求 中国移动、中国联通、中国电信等中兴通讯、烽火通信等 通信设备 标配→ 标配→ 0% 5% -0.8 计算机 软件开发 标配→ 标配→ 50% 13% -0.2 顺周期部分有望率先复苏，中长期数据要素战略定位提升 中国软件、金山办公、用友网络等 国防军工 航海装备 标配→ 标配→ 62% 29% -0.6 短期疫情冲击好于3~4月，中期油船订单或向好 中国船舶、中国重工、亚星锚链等 图3：行业配置展望及逻辑变化（下） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 相关标的 农林牧渔 种植业 标配→ 超配↑ 30% 34% -0.1 运输阻滞逐渐恢复，粮价上涨动力或减弱下游需求减弱，饲料价格或维持高位震荡 加速出栏遇上管控调整，旺季不旺后有望迎来淡季不淡 北大荒、大北农、登海种业等海大集团等牧原股份、温氏股份等 饲料 标配→ 标配→ 94% 53% 0.3 养殖业 超配↑ 标配→ 94% 26% 0.1 食品饮料 白酒 标配→ 标配→ 71% 75% 1.4 达峰阶段或继续承压，达峰后有望受益于线下消费场景复苏高端化趋势延续，达峰后有望受益于线下消费场景复苏 疫后复苏叠加春节旺季需求或边际提升 贵州茅台、五粮液、洋河股份等青岛啤酒、乐惠国际等伊利股份、新乳业等 啤酒 标配→ 标配→ 46% 91% 1.6 乳品 标配→ 标配→ 30% 2% 2.9 医药生物 医药制造 标配→ 标配→ 26% 9% 1.5 集采政策边际回暖，反转有待确认政策支持纳入医保，业绩兑现仍待跟踪政策支持医疗基建，静待景气筑底回升 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等以岭药业、华润三九、红日药业等奕瑞科技、联影医疗等 中药 标配→ 标配→ 10% 24% 1.8 医疗器械标配→ 超配↑ 0% 2% 0.7 纺织服饰 纺织制造 标配→ 低配↓ 19% 20% 2.0 海外需求下行，内需复苏趋势明确 华利集团、伟星股份等 服装家纺 标配→ 低配↓ 29% 7% 2.3 海外需求下行，内需复苏趋势明确 安踏体育、李宁等 美容护理 化妆品 标配→ 标配→ 86% 63% 2.5 必选属性较强，基本面修复弹性或较小 珀莱雅、贝泰妮、青松股份等 轻工制造 造纸 标配→ 标配→ 51% 15% 1.5 成本端压力下降，需求端消费复苏或提振需求社零逐步筑底，拐点仍需等待地产销售转好 短期达峰阶段或继续承压，达峰后有望同社零一同复苏 仙鹤股份、五洲特纸等索菲亚、欧派家具、顾家家居等晨光股份、沐邦高科等 家居用品 标配→ 标配→ 26% 30% 0.4 文娱用品 标配→ 标配→ 67% 40% 0.8 家用电器 白色家电 标配→ 超配↑ 2% 2% -1.0 地产呵护政策接连落地，拐点仍需等待地产销售转好 成本压力缓解，旺季过后需求逐步走弱 海尔智家、美的集团等海信视像、兆驰股份 黑色家电 标配→ 标配→ 31% 7% -1.1 汽车 乘用车 低配↓ 标配→ 83% 76% -0.5 行业进入传统淡季，重视库存端压力行业周期底部，静待经济复苏 中国重汽、中集车辆等 商用车 标配→ 标配→ 98% 34% 0.2 商贸零售 一般零售 超配↑ 低配↓ 54% 19% 1.9 管控调整过后消费场景回归，达峰过后修复弹性大海外需求持续回落，出口或继续承压 产业电商渗透率提升，结构性景气 天虹股份、合肥百货、杭州解百等国联股份等 贸易 低配↓ 低配↓ 41% 1% 0.5 互联网电商 标配→ 标配→ 55% 80% 2.5 非银金融 证券 超配↑ 标配→ 20% 3% -0.6 把握经济复苏躁动阶段行业配置窗口期 东方证券、中信证券、东方财富等 保险 标配→ 标配→ 18% 6% 0.8 资产负债端均向好，估值有望继续修复 中国人寿、中国人保等 银行 银行 标配→ 标配→ 10% 3% -0.6 地产扶持政策落地带来资产端修复，行业盈利有望随经济一同复苏 宁波银行、南京银行、苏州银行等 房地产 地产开发 标配→ 标配→ 57% 2% 0.6 供给端扶持政策密集披露，行情持续性看政策、销售 保利发展、滨江集团、建发股份等 建筑装饰 建筑装饰 标配→ 标配→ 6% 1% -0.5 基建投资高景气，疫情对实物工作量形成压制 鸿路钢构、中国电建、苏文电能等 交通运输 港口航运 低配↓ 标配→ 0% 2% -0.2 全球衰退深化叠加出口走弱，运输价格全面下跌供给修复弹性较大，行业有望率先复苏 复苏趋势明确，估值与交易拥挤度偏高 德邦股份、顺丰控股、圆通速递等中国国航、春秋航空、吉祥航空等 物流 标配→ 标配→ 33% 8% 0.4 航空机场 标配→ 标配→ 99% 99% 2.7 1.60项指标透视5大板块活力 2.150项指标细数60大行业景气 2.1.上游原材料 2.2.中游制造业 2.3.下游消费品 2.4.大金融 2.5.公共服务 5 6 电力 设备 机械 设备 电子 军工 通信 汽车 美容护理 纺织服装 医药生物 上游原材料 中游制造业 下游消费品 煤炭 石油石化 必选消费 农林牧渔 食品饮料 钢铁 基础化工 社会服务 轻工制造 有色金属 建筑材料 可选消费 传媒 家用电器 银行 非银金融 房地产 建筑装饰 公用事业 环保 交通运输 商业贸易 计算机 大金融 公共服务 6 图4：12月行业表现回顾 煤炭 -4.2 15.5 10.8 -3.9 9.7 1.6 -7.9 7.9 1.7 -12.6 7.3 -11.0 10.8 9.5 7.1 6.3 17.1% 1.1% 0.0% -1.1% - 17.1% 石油石化 -4.8 9.0 -11.7 -4.9 13.4 -3.3 -3.6 4.1 -5.2 -8.8 10.5 -6.1 -14.2 13.4 11.5