60大细分景气趋势分析四：复苏预期步入现实

证券研究报告 复苏预期步入现实 ——60大细分景气趋势分析四 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 联系人：徐陈翼 1 报告日期：2023.2.1 2022年12月，随着疫情完成达峰，消费端率先开启复苏进程，其余板块中仅原材料景气度小幅上行。 参考全球经验，解封后经济冲高1个季度再回落，Q1是蜜月期，内循环带动消费、制造两大板块景气均有望回升。 综合宏观结构、中观景气趋势与政策重心，把握两条配置主线： 主线一，高端制造：光伏、机床工具、机器人、软件开发（工业软件等）。主线二，竣工/销售端地产链行业：玻璃、家居用品、白色家电。 风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期等。 图1：景气精选组合 公司代码公司简称二级行业细分领域市值 盈利增速PE （亿元） 601636.SH旗滨集团玻璃玻纤浮法玻璃322 600547.SH山东黄金贵金属黄金885 002459.SZ晶澳科技光伏设备组件1553 22Q3累计22E23ETTM22E23E -66%-59%52%17.718.712.3 152%781%79%50.567.137.4 151%133%53%38.732.821.5 摘要 300274.SZ阳光电源 688558.SH国盛智科 002747.SZ埃斯顿 688777.SH中控技术 603833.SH欧派家居 603816.SH顾家家居 000333.SZ美的集团 数据来源：Wind，财通证券研究所 光伏设备逆变器通用设备数控机床自动化设备机器人自动化设备工业软件家居用品定制家居家居用品定制家居白色家电 注：标的盈利预测来自Wind一致预期 1 193 52 227 457 766 351 3862 37% -1% 37% 42% -6% 13% 4% 100% 7% 49% 37% 4% 16% 6% 75% 28% 67% 33% 18% 16% 11% 90.3 26.2 146.9 63.2 30.1 19.2 13.1 61.1 24.3 124.5 57.4 27.8 18.2 12.7 34.9 19.0 74.6 43.1 23.6 15.7 11.4 2 图2：下月行业配置展望及逻辑变化（上） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 相关标的 煤炭 动力煤焦煤 标配→标配→ 超配↑超配↑ 4%2% 71% -0.7 看好复工涨价，但高库存限制弹性供需偏紧库存低位，复苏阶段价格有望更加强势 陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等 43% -1.1 石油石化 石油石化 标配→ 低配↓ 6% 12% -0.6 2月复工后的亚太能否消化俄油可能是影响油价的关键 中国海油、中海油服、中曼石油等 基础化工 聚氨酯 标配→ 标配→ 37% 76% -0.8 TDI供给紧张涨价，MDI迎来左侧布局 沧州大化、万华化学等 化学纤维 标配→ 标配→ 24% 8% -0.8 内需关注十五后复苏进度，出口或维持弱势 桐昆股份、新凤鸣等 农化制品 标配→ 低配↓ 3% 61% -1.0 海外需求走弱，关注复工后内需验证 华鲁恒升、兴发集团等 食品及饲料添加剂 低配↓ 标配→ 2% 35% -0.1 短期供需双弱，长期价格中枢回升 钢铁 钢铁 标配→ 标配→ 52% 42% -1.1 强预期弱现实，静待信心到基本面传导 宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等 有色金属 贵金属 超配↑ 超配↑ 44% 36% -0.2 重视降息交易赔率提升 赤峰黄金、山东黄金等 工业金属 低配↓ 低配↓ 8% 59% -0.6 地产弱投资下LongChina=LongCopper？ 小金属 标配→ 标配→ 4% 26% -0.3 钼价有望高位运行，稀土需求迎来复苏 金钼股份、中科三环、金力永磁等 能源金属 低配↓ 低配↓ 2% 36% -0.5 供给提升趋势确定，价格中枢下行风险加大 建筑材料 水泥 标配→ 标配→ 35% 3% -1.0 淡季迹象尽显，静待节后开工好转强预期支撑初步反弹，加速冷修有望放大涨价弹性竣工初步筑底，等待年后数据进一步验证 海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等旗滨集团、南玻A等东方雨虹、三棵树、兔宝宝等 玻璃 超配↑ 标配→ 10% 60% -0.8 装修建材 标配→ 标配→ 50% 41% 0.1 电力设备 光伏 超配↑ 标配→ 12% 80% 0.0 2月排产验证需求无虞，美国市场有望迎来爆发 晶澳科技、晶科能源、阳光电源等 风电 标配→ 标配→ 54% 65% -0.7 招标指引下2023全年装机景气度有保障 大金重工、海力风电、明阳智能等 电池 标配→ 标配→ 18% 68% -0.1 成本压力缓解，优选具备壁垒或高景气细分 宁德时代、派能科技、星源材质等 电网设备 标配→ 标配→ 9% 47% -0.2 电网投资有望稳定发力 许继电气、平高电气、四方股份等 机械设备 工程机械 标配→ 标配→ 72% 72% -0.4 景气度进一步回升需要新开工支撑政策持续发力，中长期贷款指引订单高景气政策持续发力，中长期贷款指引订单高景气 恒力液压、三一重工、徐工等国盛智科、海天精工、科德数控等埃斯顿、中大力德、宁波东力等 机床工具 超配↑ 超配↑ 49% 76% 0.0 机器人 超配↑ 超配↑ 19% 30% 0.4 电子 半导体 标配→ 标配→ 5% 57% 0.0 库存压力逐步缓解，行业周期见底尚需时日 纳芯微、澜起科技等 元件 标配→ 标配→ 14% 23% 0.2 景气度拐点确认需静待半导体周期见底 鹏鼎控股、三环集团等 光学光电子 低配↓ 低配↓ 31% 12% 0.0 一季度业绩或继续承压 消费电子 标配→ 标配→ 6% 3% 0.0 传统/创新同时承压，静待需求筑底回升 立讯精密、歌尔股份、传音控股等 通信 通信服务 标配→ 标配→ 32% 64% 1.0 传统稳定，新兴业务高增，运营商国企重估 中国移动、中国联通、中国电信等 通信设备 标配→ 标配→ 2% 10% -0.2 适度提前推升短期景气，关注透支后续需求 中兴通讯、烽火通信等 计算机 软件开发 超配↑ 标配→ 63% 20% 0.5 ChatGPT开启AI新纪元，疫后复苏阶段需求加速释放 科大讯飞、中控技术、德赛西威等 国防军工 航海装备 标配→ 标配→ 68% 44% -0.5 中期油船订单或向好 中国船舶、中国重工、亚星锚链等 图3：下月行业配置展望及逻辑变化（下） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 相关标的 农林牧渔 种植业 低配↓ 标配→ 35% 48% -0.6 国内将迎来玉米季节性卖压，价格或偏弱运行需求端仍处于出清阶段 疫情延长了供给消化时间，交易逻辑向去产能切换 牧原股份、温氏股份等 饲料 低配↓ 标配→ 95% 61% 0.0 养殖业 标配→ 超配↑ 95% 38% -0.3 食品饮料 白酒 标配→ 标配→ 79% 80% 0.6 寻找具备性价比的舒适位置“上车”静待旺季来临 后疫情时代乳制品需求有望保持恢复态势 山西汾酒、五粮液、今世缘等伊利股份、新乳业等 啤酒 低配↓ 标配→ 39% 86% 0.5 乳品 标配→ 标配→ 36% 3% 1.1 医药生物 医药制造 标配→ 标配→ 41% 16% -0.2 政策支持下国产替代有望加速政策与疫情共同催化，中药消费有望上行高值耗材集采政策落地，国产替代加速 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等片仔癀、同仁堂等奕瑞科技、联影医疗等 中药 标配→ 标配→ 12% 29% -0.3 医疗器械 标配→ 标配→ 2% 5% -0.5 纺织服饰 纺织制造 标配→ 标配→ 29% 36% 0.1 海外需求下行，内需复苏趋势明确 华利集团、伟星股份等 服装家纺 标配→ 标配→ 32% 12% 1.3 海外需求下行，内需复苏趋势明确 李宁、比音勒芬、罗莱生活等 美容护理 化妆品 标配→ 标配→ 79% 59% 1.2 必选属性较强，弹性释放需要消费能力回升进一步支撑 珀莱雅、贝泰妮、青松股份等 轻工制造 造纸 标配→ 标配→ 54% 23% 1.6 成本端压力下降，需求端消费复苏或提振需求疫后旺季“开门红”订单弹性可期 必选属性较强，消费场景复苏释放需求弹性或有限 仙鹤股份、五洲特纸等索菲亚、欧派家具、顾家家居等晨光股份、沐邦高科等 家居用品 超配↑ 标配→ 37% 41% 0.5 文娱用品 标配→ 标配→ 67% 44% 0.5 家用电器 白色家电 超配↑ 标配→ 10% 7% -0.4 估值性价比凸显，随着地产复苏有望量利齐升 成本压力缓解，海外承压之下关注地产相关内需 海尔智家、美的集团、老板电器等海信视像、兆驰股份 黑色家电 标配→ 标配→ 38% 22% -0.4 汽车 乘用车 标配→ 低配↓ 90% 85% -0.2 降价压缩产业链整体盈利，2月迎来销量验证窗口期 行业周期底部，静待经济复苏 长城汽车、比亚迪等中国重汽、中集车辆等 商用车 标配→ 标配→ 100% 65% -0.1 商贸零售 一般零售 标配→ 超配↑ 52% 14% 0.8 估值修复后行业进入数据兑现验证期海外需求持续回落，出口或继续承压 ToC端弹性有望随着居民消费意愿修复回暖 天虹股份、王府井、重庆百货等国联股份、华凯易佰等 贸易 低配↓ 低配↓ 45% 4% 0.2 互联网电商 标配→ 标配→ 57% 83% 1.1 非银金融 证券 标配→ 超配↑ 30% 11% 0.7 进入复苏兑现期，进一步上攻需要更多验证 资产端弹性取决于后续经济修复力度 东方证券、兴业证券、东方财富等中国人寿、中国人保等 保险 标配→ 标配→ 27% 11% 1.3 银行 银行 标配→ 标配→ 15% 5% -0.2 银行配置把握地产政策扶持以及reopen复苏两条线索 宁波银行、南京银行、苏州银行等 房地产 地产开发 标配→ 标配→ 61% 6% -0.5 政策重心向需求端倾斜，行情持续性看经济复苏情况 保利发展、滨江集团、建发股份等 建筑装饰 建筑装饰 标配→ 标配→ 20% 13% -0.7 基建投资预期差或有限，高确定性下抓结构 鸿路钢构、中国电建、苏文电能等 交通运输 港口航运 标配→ 低配↓ 1% 7% -0.9 短期运价承压，需进一步跟踪复苏进度 招商轮船、中远海能、招商南油等 物流 标配→ 标配→ 41% 17% -0.4 需求端疫后有望率先复苏 德邦股份、顺丰控股、圆通速递等 航空机场 标配→ 标配→ 98% 98% 0.8 航空客运量复苏助推票价水平拔升 中国国航、春秋航空、吉祥航空等 1.60项指标透视5大板块活力 2.150项指标细数60大行业景气 2.1.上游原材料 2.2.中游制造业 2.3.下游消费品 2.4.大金融 2.5.公共服务 6 电力 设备 机械 设备 电子 军工 通信 大金融 公共服务 汽车 美容护理 纺织服装 医药生物 上游原材料 中游制造业 下游消费品 煤炭 石油石化 必选消费 农林牧渔 食品饮料 钢铁 基础化工 社会服务 轻工制造 有色金属 建筑材料 可选消费 传媒 家用电器 银行 非银金融 房地产 建筑装饰 公用事业 环保 交通运输 商业贸易 计算机 1月表现回顾：复苏方向有色金属、非银金融与信创主题计算机领涨 7 1.2% 2.4% 3.7% 3.1% 2.2% 11.0% 5.4% 10.7% 1.9% 5.4% 1.9% 21.2% 0.3% 6.9% 4.4% 6.3% 0.4% 3.2% 3.9% -0.2% 2.3% 4.5% 2.7% 7.0% 3.9% 5.9% 1.5% 1.1% 54.5% 53.5% 47.8 47.4 0.8 综合 综合 3.1% 1.6% 1