60大细分景气趋势分析九：内外需共振方向

证券研究报告 内外需共振方向 ——60大细分景气趋势分析九 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 1 报告日期：2023.8.1 2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。《布局中报三条线索》（6.29发布）《关注中报业绩方向》（7.2发布）《中报景气三条线索》（7.9发布）持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。 宏观维度增长压力显现，地产销售疲软态势持续，顶层政策定调，市场信心回升。 中观维度内外需共振的三条线索：1）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。2）中美地产链共振，国内高线城市地产政策优化与城中村改造并举，美国批发/ 零售两端建材、家居库存去化充分。3）高端制造，船舶、机器人等受全球产业周期/趋势推动维持高景气。 当下运动战中向上磨，中观景气三条线索：主线一，PPI触底（聚氨酯、农化制品、钢铁）。主线二，地产链（装修建材、家居用品）。主线三，高端制造（航海装备、机器人、风电设备）。 风险提示：无风险利率上行，宏观经济大幅波动，产业政策风险，市场波动超预期，报告所列标的仅为各行业主要标的简单列示，不具有推荐买卖的投资建议。 图1：景气精选组合 公司代码公司简称二级行业细分领域市值 盈利增速PE 摘要 （亿元） 600309.SH万华化学化学制品聚氨酯3069 600426.SH华鲁恒升农化制品氮肥718 002545.SZ东方铁塔农化制品钾肥97 000932.SZ华菱钢铁普钢钢铁415 002372.SZ伟星新材装修建材管材345 300129.SZ泰胜风能风电设备管桩87 688290.SH景业智能自动化设备核电机器人59 600482.SH中国动力其他电源设备Ⅱ船舶动力装备477 300729.SZ乐歌股份家居用品升降桌51 603208.SH江山欧派家居用品木门74 数据来源：Wind，财通证券研究所注：标的盈利预测来自Wind一致预期 22A23E24ETTM23E24E -34%24%23%21.315.212.4 -13%-13%29%15.513.110.1 104%14%20%12.210.38.6 -34%5%15%8.46.25.3 6%22%16%25.521.818.7 6%90%37%28.816.712.2 59%35%37%46.935.826.2 -48%125%72%159.363.637.0 18%83%-10%8.612.814.2 -216%241%24%(25.2)17.714.2 2 图2：8月行业配置展望及逻辑变化（上） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 本期相关标的 煤炭 动力煤焦煤 低配↓ 标配→ 标配→ 低配↓ 2%1% 42% -1.0-1.0 旺季不缺煤或逐渐形成共识钢厂盈利改善，旺季需求成色或为涨价持续性的关键 平煤股份、山西焦煤等 24% 石油石化 石油石化 标配→ 标配→ 28% 16% -1.0 供给端减产托底，需求端弱弹性有顶 中国石油、中国石化、中国海油等 基础化工 聚氨酯 超配↑ 标配→ 62% 64% -0.7 供给端检修趋紧，需求端预期好转 终端疲软、成本支撑，亚运潜在限产驱动补库预期全球价格持续上涨，供需紧张库存低位 供给端检修挺价，需求症结难解 万华化学、沧州大化等桐昆股份、新凤鸣等华鲁恒升、亚钾国际、东方铁塔等新和成、浙江医药、天新药业等 化学纤维 标配→ 标配→ 55% 7% 0.8 农化制品 超配↑ 标配→ 8% 24% -0.3 食品及饲料添加剂 标配→ 低配↓ 5% 8% -0.9 钢铁 钢铁 超配↑ 低配↓ 62% 34% -0.4 供需预期趋于改善，8月淡季难证伪 华菱钢铁、南钢股份、新钢股份等 有色金属 贵金属 标配→ 超配↑ 48% 48% 0.0 降息交易把握预期与赔率 海内外制造业改善预期渐起，但弹性或有限钼供需紧张驱动高景气 锂价或逐步寻底，镍过剩格局不改 山东黄金、银泰黄金、中金黄金等紫金矿业、金诚信等金钼股份、厦门钨业等中矿资源、赣锋锂业、永兴材料等 工业金属 标配→ 低配↓ 13% 51% 0.1 小金属 标配→ 标配→ 10% 11% -0.3 能源金属 标配→ 标配→ 1% 1% -0.8 建筑材料 水泥 标配→ 低配↓ 67% 3% -0.3 错峰减产缓解压力，预期改善能否落至基本面是关键产量继续增加，库存去化带动情绪好转 政策预期提升，静待落地成色验证 海螺水泥、华新水泥、万年青等旗滨集团、南玻A等东方雨虹、三棵树、兔宝宝等 玻璃 标配→ 标配→ 15% 32% -0.8 装修建材 超配↑ 标配→ 51% 27% 0.2 电力设备 光伏 标配→ 超配↑ 1% 48% -0.7 排产提升，但终端需求限制组件涨价Q3陆上景气快速提升，海风全年确定性高 短期总体稳定增长，长期受益购置税延期政策落地投资放缓，但施工提速 晶澳科技、晶科能源、阳光电源等三一重能、金风科技、运达股份等宁德时代、恩捷股份、天赐材料等许继电气、平高电气等 风电 超配↑ 超配↑ 68% 27% -0.7 电池 标配→ 标配→ 5% 33% -0.8 电网设备 标配→ 标配→ 1% 38% 0.0 机械设备 工程机械 标配→ 标配→ 68% 72% 0.4 出口对冲内销下滑，但景气趋势逐步走弱景气小幅好转，政策继续落地 复苏进行时，高端制造可能是稳增长发力的较好方向 恒力液压、三一重工、徐工等海天精工、纽威数控、科德数控等埃斯顿、凯尔达、拓斯达等 机床工具 标配→ 标配→ 37% 78% -0.1 机器人 超配↑ 超配↑ 37% 33% 0.7 电子 半导体 标配→ 标配→ 19% 44% -0.3 行业周期继续筑底，大厂高端产品预期改善行业景气继续探底，左侧布局性价比 景气度温和上行，趋势仍在持续 Q2手机出货降幅收窄，新兴领域中国市场发力 兆易创新、东芯股份、江波龙等鹏鼎控股、三环集团等京东方A、TCL科技等立讯精密、歌尔股份、传音控股等 元件 标配→ 标配→ 23% 17% 1.0 光学光电子 标配→ 标配→ 94% 16% 1.0 消费电子 标配→ 标配→ 19% 8% 0.3 通信 通信服务 标配→ 超配↑ 38% 76% -0.1 通信业务景气上行，运营商核心资产央企重估网络建设稳步推进，产业基础日渐夯实 中国移动、中国联通、中国电信等中兴通讯、烽火通信等 通信设备 标配→ 标配→ 16% 54% 0.8 计算机 软件开发 标配→ 超配↑ 79% 19% 0.1 大模型垂直应用百花齐放，API降价有望加速商业变现 恒生电子、中控技术、航天宏图等 国防军工 航海装备 超配↑ 标配→ 81% 79% 0.3 完工增长，单船价值量提高，有望受益“中特估” 中国船舶、中船防务、中国动力等 图3：8月行业配置展望及逻辑变化（下） 一级行业 二级行业 本期配置建议 上期配置建议 PE十年分位数 PB十年分位数 交易拥挤度 代理指标 行业逻辑变化 本期相关标的 农林牧渔 种植业 标配→ 标配→ 30% 37% 0.0 转基因政策坚定，天气对供给影响有待观察需求继续探底，成本逐步改善 淡季猪价反弹，去化进程或延后 北大荒、大北农、登海种业等海大集团、通威股份等 饲料 标配→ 低配↓ 79% 26% -1.0 养殖业 低配↓ 标配→ 28% 12% -1.0 食品饮料 白酒 标配→ 标配→ 64% 66% -0.3 销售复苏，关注后续旺季催化情况行业迎旺季，复苏有望回归 原奶成本下降及龙头企业增长有望助推利润增长 舍得酒业、老白干、泸州老窖等青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等伊利股份、新乳业等 啤酒 标配→ 标配→ 19% 74% -0.3 乳品 标配→ 标配→ 6% 1% -0.2 医药生物 医药制造 标配→ 标配→ 67% 6% -0.7 集采落地，修复在即景气量价齐升，继续关注集采影响政策支持下医疗器械行业有望放量增长 恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等片仔癀、同仁堂等奕瑞科技、联影医疗、美亚光电等 中药 标配→ 标配→ 41% 23% -0.6 医疗器械 标配→ 标配→ 11% 0% -0.8 纺织服饰 纺织制造 标配→ 标配→ 34% 30% -0.7 外需去库进程缓慢，依然存在压力 内销复苏延续，外需或继续承压 华立集团、伟星股份等李宁、比音勒芬、罗莱生活等 服装家纺 标配→ 标配→ 49% 20% -0.3 美容护理 化妆品 标配→ 标配→ 68% 53% -0.6 复苏略有减缓，持续看好国货崛起 珀莱雅、贝泰妮、青松股份等 轻工制造 造纸 标配→ 低配↓ 64% 28% -0.5 浆价企稳，部分品种需求小幅改善海外去库充分，内需维持高位 疫后复苏弹性能见度低 华旺科技、太阳纸业、博汇纸业等乐歌股份、顾家家居、索菲亚等晨光股份、齐心集团等 家居用品 超配↑ 标配→ 21% 38% 0.4 文娱用品 标配→ 标配→ 37% 12% -0.9 家用电器 白色家电 标配→ 超配↑ 22% 10% -0.3 外需好转，离开旺季内需后劲不足行业整体低迷，仍需调整改进 美的集团、格力电器、海尔智家等海信视像、兆驰股份等 黑色家电 标配→ 标配→ 41% 58% -0.2 汽车 乘用车 标配→ 超配↑ 79% 81% 1.2 产销稳定，后续进入休整期市场回暖，复苏是重卡行业今年主线 长城汽车、比亚迪等中国重汽、中集车辆等 商用车 标配→ 标配→ 93% 78% 0.7 商贸零售 一般零售 标配→ 标配→ 79% 35% 0.3 政策支持消费复苏短期仍有振荡，外需疲软尚未改善零售行业带动电商，跨境电商表现良好 天虹股份、王府井、重庆百货等小商品城、苏美达等华凯易佰、吉宏股份等 贸易 标配→ 低配↓ 62% 16% -0.4 互联网电商 标配→ 标配→ 42% 82% -0.2 非银金融 证券 标配→ 标配→ 39% 18% 0.6 市场平稳，行业整体回暖，板块估值有望修复 华泰证券、中信证券、国泰君安等 保险 标配→ 标配→ 20% 10% 0.3 负债端回暖，资产端面临压力 中国太保、中国平安、中国人寿等 银行 银行 标配→ 标配→ 15% 4% -0.3 存量房贷利率下调影响有限，仍需关注信贷及经济政策 宁波银行、常熟银行、渝农商行等 房地产 地产开发 标配→ 标配→ 71% 14% 0.3 全国城市二手房出售挂牌价格指数跌破2019年同期 保利发展、滨江集团、建发股份等 建筑装饰 建筑装饰 标配→ 标配→ 39% 24% -0.1 房地产有所拖累，扩大投资拉动基建 中国铁建、中国电建、中国化学等 交通运输 港口航运 标配→ 标配→ 13% 6% -1.0 市场进入旺季，价格弹性或分化价格战隐患仍存，关注需求端复苏情况 航企修复进程良好，下半年旺季迎来客运高峰 中远海能、招商轮船等德邦股份、顺丰控股、圆通速递等中国国航、春秋航空、吉祥航空等 物流 标配→ 标配→ 10% 2% -0.9 航空机场 标配→ 标配→ 96% 100% 0.2 目录 1.60项指标透视5大板块活力 2.160项指标细数60大行业景气 2.1.上游原材料 2.2.中游制造业 2.3.下游消费品 2.4.大金融 2.5.公共服务 5 图4：7月行业表现回顾 煤炭 5.2 2.9 -4.4 -1.8 -8.0 1.7 -1.9 8.2 6.3 6.1 6.0 0.0% 0.5% 0.5% 0.0% 0.4% 石油石化 7.9 2.0 0.5 5.7 -8.1 -0.2 4.3 10.1 10.9 14.1 14.7 1.8% 20.7% 25.6% 4.8% 23.8% 基础化工 8.0 2.6 -7.2 -7.7 -5.5 2.6 3.9 10.9 14.1 16