啤酒饮料2022及2023Q1总结：业绩大年，重点关注

啤酒：基本面高景气延续，看好旺季表现与投资机会。 量价：22Q4淡季承压，23Q1全面开门红。22Q4由于外部环境影响导致消费场景缺失行业产量及上市公司销量承压，但23Q1随着消费场景复苏啤酒实现全面开门红，22Q4/23Q1单季度A股主要啤酒上市企业实现营收76.8/194.1亿元 ， 同比-1.3%/+13.2%， 其中销量分别同比-0.6%/+9.9%，考虑到22Q1基数较高23Q1开门红难能可贵，同时高端化持续演绎、吨营收上行趋势确定，预计2023年高景气有望延续。 成本&费用：23Q1成本压力缓解，规模效应凸显。上市公司视角下2022年毛利率普遍承压，23Q1开始改善，当前大麦价格仍居高位，包材价格有所回落，但全年视角下预计吨成本上涨幅度小于吨营收，毛利率贡献业绩弹性，同时经营效率提升与规模效应助力销售费用率持续下行，带动盈利能力持续提升，扣非业绩视角下2022年龙头啤酒企业成功转嫁成本压力、延续业绩高增态势，看好2023年业绩弹性。 未来展望：看好旺季，把握投资机会。核心推荐燕京啤酒、青岛啤酒，长期视角下重视华润啤酒表现，关注重庆啤酒和珠江啤酒。 饮料：阴霾已去，全面复苏开始。 3年回顾收入端分化显著，23Q1开启全面复苏。回顾过去3年A股主要饮料企业营收表现可以发现收入端分化显著，其中东鹏饮料、李子园和百润股份实现双位数营收增长，表现强劲，但23Q1随着场景复苏开启全面恢复，节奏略有差异但趋势向好，预计2023年是收入端全面复苏的一年。 规模效应与成本压力趋缓，看好业绩弹性。PET价格回落，但白砂糖价格短期快速上涨对成本端造成压制，未来糖价或有回落，上市公司视角下2022年饮料企业普遍毛利率承压，但23Q1开始改善，预计全年视角下毛利率将在低基数之上呈现复苏态势。收入恢复在先，业绩弹性可期，建议关注收入弹性大的饮料标的，核心推荐香飘飘、百润股份和东鹏饮料。 风险提示：消费场景复苏不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 重点标的 股票代码 1、啤酒：基本面高景气，看好旺季表现与投资机会 1.1、量价：22Q4淡季承压，23Q1全面开门红 从行业角度，22Q4淡季承压，场景恢复助力23Q1全面开门红。22Q4由于外部环境影响导致消费场景缺失，2022年10-12月单月啤酒产量分别同比-14.1%/-1.7%/+8.5%，12月淡季呈现出改善趋势，随着1月春节走亲访友送礼及聚饮消费场景增加，同时餐饮消费恢复趋势向好，带动2023年1-2月/3月产量分别同比-1.2%/+20.4%，23Q1产量同比+4.5%，行业实现“开门红”。 图表1：啤酒行业单月产量及增速（万千升） 图表2：啤酒行业累计产量及增速（万千升） 2023年餐饮恢复是影响行业表现的核心因素。我们认为餐饮消费场景的恢复是影响23Q1啤酒行业开门红的关键，2023年1-2月来看，限额以上餐饮企业收入与社零总额中餐饮收入分别在去年高基数（2022年1-2月分别同比+10.1%/8.9%）基础上分别同比+10.2%/9.2%，3月低基数基础上延续增长趋势，可以看出餐饮复苏是年内高确定性事件，以青岛啤酒为例，2022年即饮渠道销量占比从2019年的60%下降至仅40.6%，即饮消费场景复苏将贡献啤酒动销增量。 图表3：1-3月餐饮表现已经超越2019年同期水平 图表4：青岛啤酒现饮渠道销量占比在2020-2022年持续回落 从上市啤酒企业角度看，22Q4淡季销量遇冷但减亏显著，23Q1营收与盈利齐升。从收入端来看，22Q4/23Q1单季度A股主要啤酒上市企业实现营收76.8/194.1亿元，同比-1.3%/+13.2%，其中22Q4/23Q1主要啤酒企业销量分别同比-0.6%/+9.9%，吨营收分别同比-0.7%/+3.0%，23Q1全面量价齐升开门红，考虑到22Q1基数（22Q1营收同比+8.0%至171.4亿元）较高，23Q1收入端全面开门红难能可贵，预计主要系消费场景复苏带动销量增长所致。从利润端来看，22Q4/23Q1主要啤酒企业归母净利润同比-17.5%/+29.5%至-7.8/19.9亿元，其中22Q4盈利下降主要系青啤21Q4确认土地收储收益所致，扣非归母净利润视角下22Q4/23Q1分别同比+26.6%/33.8%，扣非业绩增速较22Q3不断环比提速，主要22Q4系高端化背景下淡季减亏成效显著，同时23Q1规模效应叠加成本压力缓解贡献盈利能力提升。 图表5：A股主要啤酒上市企业单季度营收及增速 图表6：A股主要啤酒上市企业单季度销量及增速 图表7：A股主要啤酒上市企业单季度归母净利润及增速 图表8：A股主要啤酒上市企业单季度扣非归母净利润及增速 2022销量增长展现龙头风采，23Q1销量高增全年复苏可期。2022年在外部环境扰动影响啤酒消费场景的情况下，主要上市啤酒企业均实现销量同比增长，其中燕京啤酒和珠江啤酒表现较好，实现接近中个位数的销量增速，其他啤酒企业普遍销量低个位数增长，考虑到现饮消费场景在2022年受损严重，通过22Q4主要啤酒企业销量增长承压的情况也能看出消费场景对行业的影响，2022年龙头啤酒企业实现销量增长难能可贵； 23Q1啤酒行业均实现开门红，A股主要啤酒企业中除重啤外均实现双位数销量增长，消费场景恢复显著贡献动销改善。 图表9：主要啤酒企业销量情况（万千升） 高端化持续推进，23Q1延续吨价上行趋势。2022年主要啤酒企业吨营收均同比提升中个位数，而22Q4由于行业动销承压、消费场景缺失，产品结构承压叠加部分企业增投货折，吨营收普遍下滑，但23Q1行业在销量开门红的基础上延续了2022年高端化趋势，吨价依然维持增长，其中青啤和珠江表现较为出色，重啤由于内部调整以及恢复节奏较慢影响高档产品动销，燕京啤酒或因非啤酒业务影响吨营收表现，带动重啤、燕京吨营收均同比+0.8%，吨营收提升幅度低于2022年、且低于23Q1青啤、珠江表现。 图表10：主要啤酒企业吨营收情况（元/千升，美元/千升） 图表11：青岛啤酒累计吨营收（元/千升） 图表12：燕京啤酒累计吨营收（元/千升） 图表13：重庆啤酒累计吨营收（元/千升） 图表14：珠江啤酒累计吨营收（元/千升） 2022完美收官，23Q1开门红。2022年啤酒行业在原材料价格上涨的大背景下催生行业性提价，同时高端化不断推进，主要啤酒企业吨营收提升幅度加速带动营收普遍实现中高个位数增长，其中燕京啤酒2022年营收同比增长10.4%、表现优于其他啤酒企业，23Q1行业销量高增贡献营收高增，展望全年预计销量与吨营收表现均有望在消费场景复苏影响下持续向好，2023年有望维持量价齐升的发展态势。 图表15：主要啤酒企业营业收入情况（百万元，百万美元） 1.2成本&费用：23Q1成本压力缓解，规模效应凸显 成本端：大麦仍居高位，包材有所回落。受制于全球出口格局变化，乌克兰2019-2022年大麦出口量分别为498/419/571/250万吨 ， 占全球大麦出口总量的17.2%/11.5%/17.6%/8.3%，2022年受制于多重因素乌克兰大麦出口量急剧下降，导致全球供需错配，带动国内进口大麦价格持续走高，2023年初进口价格基本稳定在2800元/吨的水平，但同比视角下依然有压力；包材中铝材呈现回落，预计玻璃瓶价格较同期基本持平，综合来看预计2023年是啤酒成本压力趋缓、但同比依然小幅上行的一年，预计全年行业吨成本同比+3%左右，考虑到高端化延续，吨营收增长幅度有望高于吨成本，带动报表端释放毛利率弹性、贡献业绩增长。 图表16：进口大麦价格仍处上行区间 图表17：铝材价格高位回落 澳麦或迎转机，2024年吨成本有望负增长。近期澳大利亚主动撤销过去向WTO提起的关于我国征收澳麦反倾销税的申诉，我国商务部也决定对澳大利亚大麦适用反倾销措施和反补贴措施进行复审，在2020年我国向澳大利亚进口大麦征收73.6%反倾销税前，可以看出澳麦相较其他国家具备价格低、进口量大的特点，若澳麦反倾销税事件未来出现转机，将有利于国内啤酒企业降低采购成本，2024年大麦价格有望高位回落、吨成本或实现负增长。 图表18：澳大利亚进口大麦数量迅速下降（万吨） 图表19：此前澳大利亚进口大麦在价格上具备一定优势（美元/吨） 从上市公司角度看，2022毛利率普遍承压，23Q1开始改善。2022年行业吨成本普遍同比增长中高个位数增长，其中珠江/燕京/华润吨成本同比+8.3%/7.7%/6.5%、吨成本涨幅较大，带动2022年主要啤酒企业中仅青岛啤酒毛利率实现正增长、同比+0.1pct，但除珠江啤酒自身因素（将部分运输费调整至营业成本但未追溯调整，吨成本与毛利率不可比）影响外，华润、燕京和重啤毛利率下降幅度均控制在1%内，反应出啤酒龙头均将成本压力对外转嫁、展现出较强的议价能力；23Q1吨成本上涨压力明显趋缓，除重庆啤酒动销承压导致难以摊薄固定成本影响外，其他啤酒企业吨成本涨幅较2022年均有下降，成本压力趋缓，带动青啤/燕京/珠江毛利率分别同比+0.5/0.4/2.2pct，产品盈利能力开始改善，预计将持续贡献盈利能力。 图表20：主要啤酒企业吨成本情况（元/千升，美元/千升） 图表21：主要啤酒企业毛利率情况 经营效率提升与规模效应助力销售费用率持续下行。2022年在收入端逆势增长、成本压力下公司强化精细化运营效率的背景下销售费用率持续下行，这也与行业当前在经营过程中由重视收入转向重视利润的诉求变化一致，23Q1在收入端量价齐升的规模效应影响下，仅燕京啤酒销售费用率同比有所上行，但从费用率来看燕京啤酒23Q1销售费用率仅12.5%，显著低于青啤/重啤/珠江的13.8%/12.9%/15.4%，预计燕京销售费用率提升与持续强化U8与品牌宣传有关。 图表22：主要啤酒企业销售费用率情况 盈利能力持续提升，扣非业绩表现亮眼。剔除2021年同期土地收储收益影响，扣非归母净利率视角下2022年主要啤酒企业盈利能力普遍提升，其中华润/青啤/燕京/重啤/珠江扣非归母净利率同比+3.6/+2.7/+0.6/+0.1/-0.2pct，考虑到2022年啤酒行业成本压力较大，掌握更多核心市场的啤酒企业盈利能力提升更大，青啤、华润和燕京的表现优于重啤和珠江 ，2022年华润/青啤/燕京/重啤/珠江扣非归母净利润分别同比+61.6%/45.4%/58.3%/8.0%/6.6%，23Q1得益于收入端量价齐升的规模效应，啤酒龙头的盈利能力进一步提升，其中燕京和青啤提升幅度较大、归母净利率同比提升2.4和1.5pct至1.6%和12.6%。 图表23：主要啤酒企业归母净利率情况 图表24：主要啤酒企业扣除非经常损益后的归母净利率情况 图表25：主要啤酒企业归母净利润情况（百万元，百万美元） 图表26：主要啤酒企业扣除非经常损益后的归母净利润情况（百万元，百万美元） 1.3未来展望：看好旺季，把握投资机会 2023年消费场景复苏是啤酒行业的核心矛盾，我们认为复苏趋势确定，正向贡献啤酒动销是大概率事件，同时全行业当前面临的成本压力较2022年有所缓解，预计报表端毛利率有望同比提升、贡献业绩弹性，行业景气度有望进一步延续。在基本面高景气度基础上，叠加22Q2低基数扰动，我们认为旺季啤酒行业存在较大的向上超预期可能性，建议积极关注啤酒旺季、把握投资机会，核心推荐燕京啤酒、青岛啤酒，长期视角下重视华润啤酒表现，关注重庆啤酒和珠江啤酒。 2、饮料：阴霾已散，全面复苏开始 3年回顾收入端分化显著，23Q1开启全面复苏。回顾过去3年A股主要饮料企业营收表现可以发现收入端分化显著，其中东鹏饮料、李子园和百润股份实现双位数营收增长，承德露露亦有一定增长，而香飘飘、均瑶和养元由于消费场景缺失收入依然呈现下滑态势，但23Q1饮料企业迎来全面恢复，尽管恢复节奏各不相同、但趋势向好，均瑶、百润、香飘飘和东鹏展现出较大收入弹性，预计2023年是收