特色原料药季报总结之2022、2023Q1：复苏可期，关注困境反转及新动能

复苏可期，关注困境反转及新动能 -特色原料药季报总结之2022&2023Q1 医药生物证券研究报告/专题研究报告2023年05月16日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 普洛药业 19.69 0.84 1.05 1.32 1.65 23.46 18.76 14.96 11.93 0.74 买入 仙琚制药 14.77 0.76 0.76 0.91 1.10 19.50 19.44 16.16 13.43 0.96 买入 奥翔药业 23.03 0.56 0.78 1.09 1.53 41.45 29.59 21.05 15.03 0.73 买入 同和药业 12.90 0.29 0.43 0.61 0.85 44.88 29.87 21.28 15.17 0.74 买入 健友股份 13.86 0.67 0.85 1.06 1.39 20.55 16.38 13.08 9.99 0.58 买入 奥锐特 25.00 0.52 0.65 0.85 1.10 48.15 38.49 29.51 22.70 1.27 买入 九洲药业 31.38 1.02 1.38 1.80 2.33 30.65 22.82 17.43 13.46 0.76 / 天宇股份 27.95 -0.34 0.92 1.29 1.80 -81.76 30.51 21.75 15.49 0.76 买入 司太立 16.61 -0.22 0.86 1.21 1.70 -75.10 19.25 13.71 9.78 0.48 买入 备注：数据截止至2023.05.16，未覆盖标的盈利预测参考wind一致预测 投资要点 2022年特色原料药板块尽管面临着疫情的短暂冲击，但大部分公司收入端保持不错增长，利润端增速则受到成本费用、物流发货等不同程度影响而有所差异。整体上2022年疫情对企业生产、经营节奏产生了一定影响，但疫情短期影响不改产业长期发展向好趋势，我们坚定看好疫后复苏之下企业盈利能力回升、新产品及新产能带来的增长新动能以及困境反转。回顾2022：疫情短期扰动下强劲复苏，持续投入奠定成长基础。以14家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，1）收入利润：收入强劲增长，业绩恢复增长。2022年板块总收入455.67亿元（+15.56%），扣非净利润57.33亿元（+19.99%）；20 23Q1板块总收入126.11亿元（+16.09%），扣非净利润16.06亿元（+4.73%）。尽管2022年受到疫情、原材料涨价等影响，但板块收入端仍保持强劲增长态势，利润端恢复增长，凸显行业韧性。2023年，随着疫情放开之后经济、经营活动逐步恢复，同时企业新的业务布局逐步收获，新产品、新产能陆续释放，我们认为板块财务表现有望持续改善。2）盈利能力：毛利率、净利率有所下滑，ROE略微提升。22年毛利率41.95%（-2.37pp），毛利率下降主要受到几方面影响：1）部分原料（如碘）涨价；2）疫情导致物流、运输成本增加；3）部分公司处于产能爬坡期，生产成本阶段性较高；4）部分企业产品结构的调整。2023年随着疫情扰动出清，物流、运输成本下降，企业产能利用率提升，有望看到盈利能力持续改善。2023Q1已经展现趋势：Q1毛利率41.55%，环比22Q4提升1.04pp。3）费用率：销售费用率、管理费用率持续下降（2020-2023Q1销售费用率为10.16%、9.87%、9.34%、7.76%，管理费用率为9.34%、9.43%、8.70%、7.50%），预计主要由于收入快速增长导致；财务费用率主要随人民币汇率波动（2020-2023Q1为2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%）。研发费用率略微下降（2020-2023Q1为6.73%、7.92%、7.75%、7.03%）。4）资本开支：疫情影响产能建设节奏，但企业扩产力度不减，反映行业持续景气，疫后复苏产能释放可期。2020-2023Q1板块固定资产分别同比增长11.72%、29.33%、31.00%，在建工程同比增长109.87%、11.99%、2.63%，持续增长。 展望2023：盈利水平回升、新动能驱动增长，疫后复苏可期。1）疫情扰动出清，成本下降有望带动盈利能力回升。上游原材料价格保持高位回落趋势，叠加物流运费等费用下降以及产能利用率提高带来的规模效应，板块23Q1毛利率环比改善，企业盈利能力逐步恢复。2）产品放量、产能释放驱动持续成长。随着前期新产品研发、新产能建设不断推进，2023年我们有望看到行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放， 行业进入新一轮成长期。 投资建议：关注困境反转及新动能。2022年尽管面临疫情的短暂冲击，但板块收入仍保持强劲增长，利润恢复增长，展望2023年，疫情影响逐步出清，成本费用下降带动盈利能力回升，同时企业新产品获批、新产能建设投产持续推进，板块在盈利回升、新动能带动下，有望持续保持良好增长态势。我们看好新动能带动下业绩有望保持快速增 长的公司，建议关注API制剂一体化龙头、普洛药业、仙琚制药、奥翔药业、同和药业、健友股份、奥锐特等，以及在2022年因为原材料涨价或产能爬坡导致生产成本阶段性高企但2023年有望得到改善的困境反转类公司，如天宇股份、司太立等。 风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004电话：021-20315125 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数488 行业总市值(亿元)73,971.8 行业流通市值(亿元)57,785.5 行业-市场走势对比 80% 60% 40% 20% 0% 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 -20% -40% 医药生物(申万)沪深300 相关报告 《行业专题_特色原料药：当困境反转的API遇上新冠特效药（-祝嘉琦/李建）》2022.03.19 《特色原料药季报总结 -2021&2022Q1：轻舟已过万重山，新产能、新品种进入密集收获期- （祝嘉琦/李建）》2022.05.09 内容目录 回顾2022：疫情短期扰动下强劲复苏，持续投入奠定成长基础.-3- 年报概览：收入增长强劲，业绩恢复增长...................................................-3- 持续加大研发与产能投入，奠定未来成长基础............................................-7- 展望2023：盈利水平回升、新动能驱动增长，疫后复苏可期............................-8- 疫情扰动出清，成本下降有望带动盈利能力回升........................................-8- 产品放量、产能释放驱动持续成长..............................................................-9- 投资建议：关注困境反转及新动能....................................................................-11- 风险提示............................................................................................................-12- 回顾2022：疫情短期扰动下强劲复苏，持续投入奠定成长基础 年报概览：收入增长强劲，业绩恢复增长 我们选取具有代表性、市场关注度较高的14支特色原料药核心标的组成板块，对2022年的各项财务指标进行分析，从而反映数据背后的行业画像。 从各家企业来看，虽然2022年有着疫情的短暂冲击，但大部分公司收入端保持不错增长，利润端增速则受到成本费用、物流发货等不同程度影响而有所差异。2022年，14家企业的收入增速均值为15.58%，扣非净利润增速均值为-13.73%（剔除个别极端值的影响）。整体上2022年疫情对企业生产、经营节奏产生了一定影响，但疫情短期影响不改产业长期发展向好趋势，我们坚定看好疫后复苏之下企业盈利能力回升、新产品及新产能带来的增长新动能以及困境反转。 24.42%16.15% 15.80%-50.76% 34.20%28.00% 34.01%27.49% 25.48%38.07% 21.58%22.79% 816.26 80.53 85.54 322.33 152.04 67.27 59.44 126.00 133.46 573.29 163.40 79.19 1153.07 232.15 226.92 927.01 206.79 97.40 188.55-92.72% 11.8956.46% 92.1856.03% 274.1377.86% 43.847.47% 32.8317.72% 17.92% 19.72% - 46.83% 1.42% 691.20 380.24 833.08 405.68 836.31 398.03 233.6220.53% 128.896.69% 15.23%-1.10% 286.83 106.44 -69.20 (31.33)-62.89% 总收入 总收入 总收入 总收入 2021 2022 2023Q1 扣非净利润扣非净利润扣非净利润扣非净利润 20212022 2023Q1 证券代码 证券简称 市值 2020 2021 2022 2023Q1 同比(%) 同比(%) 同比(%) 2020202120222023Q1 同比(%)同比(%) 同比(%) 图表1：板块主要成分标的收入利润变化情况（2020-2023Q1，百万元，%） 600521.SH 华海药业 28,052.51 6485.21 6643.57 8265.74 2,058.91 2.44% 1839.98% 44.34% 603538.SH 美诺华 4,462.22 1193.70 1258.15 1456.98 246.32 5.40% 84.26% -89.08% 603229.SH 奥翔药业 9,849.19 409.25 569.70 764.55 262.55 39.21% 70.03% 30.18% 603456.SH 九洲药业 28,038.84 2647.28 4063.18 5445.11 1,751.24 53.48% 61.70% 40.19% 605116.SH 奥锐特 10,244.24 721.44 803.36 1008.08 302.14 11.36% 26.56% 13.43% 300636.SZ 同和药业 4,623.50 435.42 592.13 719.91 220.75 35.99% 22.99% 23.54% 603707.SH 健友股份 23,609.29 2914.88 3686.69 3712.72 1,307.48 26.48% 0.71% 11.13% 767.28 1024.11 1080.28 330.34 33