特色原料药季报总结：2022、2023Q1：复苏可期，关注困境反转及新动能

【中泰研究丨晨会聚焦】特色原料药季报总结20222023Q1：复苏可期，关注困 境反转及新动能 证券研究报告2023年5月17日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点 【固收】肖雨：净利增长，短期偿债指标趋弱建筑央企2022年报2023Q1季报总结 【医药】祝嘉琦：制药装备板块20222023Q1总结：合同负债保持高位，看好全年订单恢复 【医药】祝嘉琦：特色原料药季报总结20222023Q1：复苏可期，关注困境反转及新动能 【食品饮料】范劲松：宴席消费带动白酒景气回升 【商社同道猎聘6100HK】皇甫晓晗：三重因素致低估，珍惜布局窗口期 【电子北京君正300223】王芳：国内车载存储龙头，计算存储模拟多维布局 研究分享 【固收】肖雨：扣除低基数，4月经济如何？ 【轻工敏华控股1999HK】张潇：内销进入疫后修复阶段，外销去库逐步结束 【通信意华股份002897】陈宁玉：Q1业绩短期承压，美国工厂稳步推进 今日重点 【固收】肖雨：净利增长，短期偿债指标趋弱建筑央企2022年报2023Q1季报总结肖雨中泰固收分析师 S0740520110001 截至2023年5月8日，建筑企业存续债规模合计678319亿元，其中央企、地方国企、民营企业和外商独资企业规模分别为537960亿元、132504亿元、5293亿元和2562亿元，本文对建筑央企发债企业2022年年报及2023年一季报进行梳理，以供投资者参考。 2022年，建筑央企营业收入中位数为55002亿元，同比增长902。59家建筑央企中，54家营业收入实现正增长，营业收入同比下降的建筑央企包括中建交通、水电八局、中国水电七局、中交三公局和中国煤地5家企业。建筑央企毛利率中位数为964，同比减少018个百分点。中建交通毛利率同比增加328个百分点，中建材国际工程、中交投资毛利率同比分别下降548、1107个百分点，其余企业毛利率变化在2个百分点以内。建筑央企信用减值损失中位数为256亿元，同比增长3554。中交路建、中交三航局、中交二航局、路桥集团等信用减值损失规模同比增长较快。建筑央企净利润中位数为1749亿元，同比上升1623。59家建筑央企中，50家企业实现同比正增长，路桥集团、中建交通、中国建筑、中交一航局等9家企业净利润出现不同程度下滑，其中中建交通、水电八局、中建七局3家企业降幅超过50。 2022年，建筑央企应收账款及应收票据周转率中位数为652次，同比降低008次。其中中交三航 局和中建一局应收账款及应收票据周转率同比提升超2次；中铁上海局和路桥集团下滑超2次。建筑央企经营性净现金流中位数为1478亿元，同比增长3262，中交建筑、中油工程、中建二局、中交投资、水电五局等17家企业经营性现金流为净流出，其余企业均为净流入。净现金流下滑明显的企业包括中交建筑、中交疏浚、中国电建、中国建筑、水电五局等19家企业，降幅超50，且其中13家企业由2021年的净流入转为2022年净流出。建筑央企现金回笼率中位数为10090， 同比降低132个百分点。中国煤地、水电八局、中国水电七局、水电四局和十一局现金回笼率同 比增长超过10个百分点；华东院和铁四院现金回笼率同比下降超过20个百分点。建筑央企筹资性 净现金流中位数为703亿元，同比下降4552，其中37家企业筹资性净现金流为净流入状态。 中国中冶、天航局、中建三局、中国化学工程集团等7家净流出规模超过10亿元。 2022年末，建筑央企资产负债率中位数为7490，较2021年末降低007个百分点。中建六局、中建四局、中建材国际工程、水电八局等9家企业资产负债率超过80。建筑央企少数股东权益占比中位数为1432，较2021年末增加025个百分点。2022年末，中建七局、路桥集团、水电十四局、中交集团、中国建筑等7家企业少数股东权益占比超过40。建筑央企有息债务规模中位数为18282亿元，较2021年末增长598，短期有息债务占比4697。路桥集团、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国中铁等10家企业有息债务规模较大，超1000亿元。对比2021年末，中建二局、中建海峡、中国能建、中建七局、葛洲坝集团等7家企业有息债务增速超50。2022年末，中国交建、中国铁建、中国建筑、中国中铁等8家企业短期有息债务规模超500亿元，其中中国建筑、中国电建、中国能建短期有息债务较2021年末分别增长3882、4659、6520。中交疏浚、中交二航局、中建交通、中油工程等28家企业短期有息债务占比超50，对比2021年末，中建海峡、中建六局、水电八局、铁四院、中铁北京局和水电十四局短期有息债务占比增加超10个百分点。2022年末，建筑央企现金短债比中位数为097倍，较2021年末减小034倍，短债偿还能力略有弱化。 2023年一季度，建筑央企营业收入中位数15166亿元，同比降低500，毛利率864，同比上升070个百分点，净利润505亿元，同比上升2199，47家建筑央企中，39家企业实现同比正增长。2023年3月末，建筑央企资产负债率为7565，现金短债比为077倍，较2022年末减少 010倍。 一级发行方面，2022年，建筑央企信用债净融资额同比略有增长；2023年一季度，净融资额同比下降1976。具体主体看，2022年，葛洲坝集团、中交集团、中国中冶等17家企业净融资额为 正，葛洲坝、中建二局、中国中铁等14家企业净融资为负，其中葛洲坝、中建二局、中国中铁等净偿还规模较大。 二级利差看，当前建筑债信用利差较2022年10月末高19bp，略高于2022年年初水平。2022年，建筑债利差经历平稳下行大幅上升的阶段，2023年以来，市场情绪逐渐从2022年末的债市调整中缓解过来，信用利差呈下行趋势，2023年5月5日，建筑债整体信用利差为6720bp，处于40的分位数水平，对比债市调整前，较2022年10月末高1948bp，较2022年年初高211bp。 2023年5月8日，除中国煤地外，其余建筑央企加权估值收益率均低于4。 风险提示：建筑发债企业行业分类参考中诚信行业分类，可能存在分类不当的风险；数据更新不及时及提取失误等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《净利增长，短期偿债指标趋弱建筑央企2022年报 2023Q1季报总结》 【医药】祝嘉琦：制药装备板块20222023Q1总结：合同负债保持高位，看好全年订单恢复祝嘉琦中泰医药首席 S0740519040001 收入利润稳健增长。22年板块总收入31399亿元（1802），扣非净利润2554亿元（1722），企业仍在Q1Q3积极完成订单交付，收入实现稳健增长。Q2Q4疫情封控、12月末大规模感染等造成高毛利的海外订单交付承压更加明显，同时上游原材料价格上涨，利润波动较大。23Q1板块总收入5688亿元（1722），扣非净利润570亿元（1337），23Q1上半旬依然受到大规模感染造成的订单交付、上门安装、销售开展的受限，春节后各家企业积极对接下游客户需求，尤其是海外交流频次和订单签订恢复更加明显。 23Q1盈利水平有所回升。（1）毛利率23Q1开始回升。22年板块毛利率3074（101pp），净利率813（006）ROE1617（088），原材料价格上涨、高毛利的海外订单交付下滑等导致毛利率、净利率有所下滑。23Q1板块毛利率3210（207），净利率1002（007），随着海外订单交付更加顺畅，毛利率开始回升。（2）期间费用率保持平稳。22年制药装备板块销售费率760（043pp），管理费率684（018pp），研发费率443（010），药企研发保持平稳。（3）存货、固定资产保持平稳，应收账款回款回归正常。22年制药装备板块存货周转率176（002），应收账款周转率549（116pp），固定周转率442（042pp）。 23Q1合同负债保持高位，现金流改善明显。22年板块经营现金流1693亿元（6978），23Q1经营现金流315亿元（7477），去年同期核心零部件价格上涨导致企业有较多存货，因此今年一季度改善明显。22年板块合同负债12929亿元（1491），23Q1合同负债9406亿元（745），合同负债依然保持平稳增长，奠定良好业绩基础。 国际化大有可为，耗材进展顺利。 海外占比波动上升，空间广阔。目前制药装备头部企业在2005年左右就已经开展国际销售，21年受益新冠海外拓展顺畅，海外出口产品价值量进一步提升。22年借助新冠期间形成的海外销售链条，进一步打通欧美等高端市场，形成高质量的国际化发展。 耗材布局进一步完善商业模式，抚平周期。22年各家企业在耗材领域有较多进展，培养基、填料、过滤组件、一次性等形成整体解决方案进一步增强客户粘性，积极开发产品并开拓下游客户，部分产品性能可媲美海外龙头，彰显中国制造实力。 投资建议：新冠疫情流新冠业务高基数、疫情防控、海关受阻等导致短期新签订单及交付出现波动，随着疫情防控优化，业务活动开展、国内外出差、设备上门安装等逐渐恢复，新签订单、订单交付等有望好转。在制药装备新一轮向上周期中，看好东富龙、楚天科技、森松国际，关注迈得医疗、迦南科技、奥星生命科技等。 风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《制药装备板块20222023Q1总结：合同负债保持高位，看好全年订单恢复》 【医药】祝嘉琦：特色原料药季报总结20222023Q1：复苏可期，关注困境反转及新动能祝嘉琦中泰医药首席 S0740519040001 投资要点： 2022年特色原料药板块尽管面临着疫情的短暂冲击，但大部分公司收入端保持不错增长，利润端 增速则受到成本费用、物流发货等不同程度影响而有所差异。整体上2022年疫情对企业生产、经营节奏产生了一定影响，但疫情短期影响不改产业长期发展向好趋势，我们坚定看好疫后复苏之下企业盈利能力回升、新产品及新产能带来的增长新动能以及困境反转。 回顾2022：疫情短期扰动下强劲复苏，持续投入奠定成长基础。以14家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，1）收入利润：收入强劲增长，业绩恢复增长。2022年板块总收入45567 亿元（1556），扣非净利润5733亿元（1999）；2023Q1板块总收入12611亿元（1609）， 扣非净利润1606亿元（473）。尽管2022年受到疫情、原材料涨价等影响，但板块收入端仍保持强劲增长态势，利润端恢复增长，凸显行业韧性。2023年，随着疫情放开之后经济、经营活动逐步恢复，同时企业新的业务布局逐步收获，新产品、新产能陆续释放，我们认为板块财务表现有望持续改善。2）盈利能力：毛利率、净利率有所下滑，ROE略微提升。22年毛利率4195 （237pp），毛利率下降主要受到几方面影响：1）部分原料（如碘）涨价；2）疫情导致物流、运输成本增加；3）部分公司处于产能爬坡期，生产成本阶段性较高；4）部分企业产品结构的调整。2023年随着疫情扰动出清，物流、运输成本下降，企业产能利用率提升，有望看到盈利能力持续改善。2023Q1已经展现趋势：Q1毛利率4155，环比22Q4提升104pp。3）费用率：销售费用率、管理费用率持续下降（20202023Q1销售费用率为1016、987、934、776，管理费用率为934、943、870、750），预计主要由于收入快速增长导致；财务费用率主要随人民币汇率波动（20202023Q1为205、110、040、185）。研发费用率略微下降（20202023Q1为673、792、775、703）。4）资本开支：疫情影响产能建设节奏，但企业扩产力度不减，反映行业持续景气，疫后复苏产能释放可期。20202023Q1板块固定资产分别同比增长1172、2933、3100，在建工程同比增长10987、1199、263，