光伏设备板块2022年报及2023Q1财报总结：整体进入估值快速消化期，新技术方向报表端延迟反映

2022年报总结：光伏设备板块在机械设备领域独占鳌头，业绩亮眼 我们选取13家光伏设备代表性公司作为分析样本，2022年公司收入合计851.23亿元，yoy+91.68%，归母净利润合计117.55亿元，yoy+62.08%。2022年下游光伏制造板块维持高景气，全产业链扩产光伏制造板块资本开支增速较快，光伏设备板块收入、利润仍有较大弹性。2021年整体毛利率29.77%，同比下滑2.37pcts，主要系平价时代光伏制造各产业环节降本诉求明显，向上挤压设备企业盈利空间，同时部分设备企业扩张产品品类，使得各家设备企业业务重合度有所提升，加剧竞争。2022年光伏设备板块整体毛利率有所下滑，但净利率下行幅度明显较小。2022年光伏设备板块整体毛利率25.77%，相比2021年销售毛利率下滑4.15pcts。2022年板块整体净利率14.03%，较21年下滑2.47pcts，下滑幅度小于毛利率，体现光伏设备龙头规模快速扩张带来的费用率摊薄。2022年光伏设备板块期间费用率控制得当，尤其销售费用率、管理费用率、财务费用率下降明显。 2023Q1季报总结：光伏设备板块业绩“开门红”，但业绩增速呈现分化 2023Q1,光伏设备板块收入端延续高增长，利润端增速整体更为强势。2023Q1光伏设备板块收入端增速39.97%，主要受益于下游光伏制造各环节仍在积极扩产。板块利润增速76.38%高于收入增速，主要系各样本公司结构升级、规模效应摊薄费用等因素，盈利能力因而提升。2023Q1，电池片设备环节业绩增速不及营收增速主要系技术升级红利尚未完全在报表端体现，确认的收入仍以原来PERC时代订单为主。部分确认收入的N型产品设备更多为早期产品，成熟度相对不高，需要不断在客户端进行改进成本相对较高，同时电池片设备订单的快速增长会带来一定程度上的费用前置，因此，我们认为，对于光伏电池片设备而言相较于当期的业绩表现更应关注其后续的成长动力。 后市展望： 我们认为2023年核心关注：①硅料价格已在下行通道中，由于硅料价格下行带来了电池片和组件环节扩张加速，电池片和组件设备有望迎来大年；②TOPCon大规模放量，HJT降本增效值得期待，钙钛矿太阳电池崭露头角。 分环节来看：1)硅料环节：2023年产能继续释放，硅料价格回落预期较为强烈；2)硅片环节：大尺寸叠加薄片化，有望推动设备端升级更新，尽管产能经过大幅扩张，但优质产能依然稀缺；3)电池环节：电池片仍然是新技术路线最为活跃的环节，Topcon目前扩产较为积极，HJT降本增效仍值得期待，钙钛矿太阳电池有望迎来GW级产线建设，当前看好电池片设备环节投资机会；4)组件环节：适应新电池片技术趋势，叠加硅料价格回落带来的需求释放效应，组件环节设备公司值得关注。 投资建议：建议关注双良节能、晶盛机电、连城数控、弘元绿能、京运通、高测股份、捷佳伟创、微导纳米、迈为股份、帝尔激光、罗博特科、金辰股份、奥特维等。 风险提示：下游装机量不及预期；市场竞争加剧；技术分流带来产业价值分流；技术迭代过快在位设备企业应对不力,统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 1.光伏设备：2022光伏产业链扩产红利下设备端充分受益 1.1.2022年报总结：光伏设备板块在机械设备领域独占鳌头，业绩亮眼 高景气催化下，光伏设备板块2022年业绩整体表现亮眼。光伏设备板块，我们共选取13家代表性公司作为分析样本（部分公司收入含非光伏业务收入），样本公司光伏业务营收占比均超过75%。依据各公司2022年主营业务进行划分：硅料设备代表性公司我们选取双良节能； 硅片设备代表性公司选取晶盛机电、连城数控、上机数控、京运通、高测股份；电池片设备代表性公司选取捷佳伟创、微导纳米、迈为股份、帝尔激光、罗博特科、金辰股份；组件设备代表性公司选取奥特维。根据样本公司统计，从整体上看，2022年，13家公司收入合计851.23亿元，yoy+91.68%，归母净利润合计117.55亿元，yoy+62.08%。2022年全年光伏设备板块财务表现亮眼背后，我们认为主要得益于：①受俄乌冲突影响，传统能源供应链危机加速全球能源向新能源转型步伐，根据CPIA数据，2022年中国光伏新增装机量达87.41GW，yoy+59%，全球光伏新增装机量达230GW，yoy+37.07%；②各产业环节技术迭代层出不穷，设备端持续升级，带来价值增量③一体化加码趋势下大部分环节产能快速扩张，带动光伏设备需求；④板块相对独立于宏观经济走势，产能重心仍在国内受外部环境影响相对较少。 表1：2022年光伏设备板块样本公司营收及利润（市值数据截至2023年4月28日） 根据样本公司统计，分环节看，硅料环节设备端业绩增速最为亮眼。根据CPIA数据，2022年光伏各环节均保持高速增长 ， 硅料 、 硅片 、 电池片 、 组件环节产量增速分别为63.4%/57.5%/60.7%/58.8%。从产量增速角度看，硅料环节增速最快，其次为电池片环节。 表2：2022年光伏各环节产量增长情况 从设备端的增长情况来看，根据样本公司统计，光伏硅料设备、硅片设备、电池片设备、组件设备营收增速分别为278%/100%/20%/73%，净利润增速分别为208%/60%/37%/92%。2022年硅料价格处于历史高位，为缓解产业链供需矛盾，硅料产能大规模规划建设中，硅料设备厂家充分受益，实现营收、净利润大幅增长。产业链利润传导硅片价格水涨船高，刺激行业扩产，同时大尺寸与薄片化趋势下带来规格变化，相关设备厂商收入、业绩均增长迅猛。电池片环节在N型电池片替代P型电池的过程中，出现了较为明显的技术分流，2022年部分制造企业仍处于技术“观望期”。同时由于电池片环节壁垒相对较高，技术研发及产线建设周期都相对长，设备订单确认周期较长，电池片技术迭代普遍在2022年收入尚未有明显体现。 组件端没有技术分歧，对各种工艺路线兼容性较高，受益于行业红利实现稳定增长。 表3：分环节看，2022年光伏设备板块营收、净利润情况 图1.光伏硅片价格指数（SPI） 图2.2022年中国光伏新增装机量达87.41GW 图3.2022年全球光伏新增装机量达230GW 2022年下游光伏制造板块维持高景气，全产业链扩产光伏制造板块资本开支增速较快，光伏设备板块收入、利润仍有较大弹性。我们选取光伏制造环节一体化厂商及专业硅片、电池片、组件厂商，代表性厂商合计13家（如下图所示）。根据样本公司统计，2022年，光伏制造板块收入合计7654亿元，yoy+89.39%，收入增速与光伏设备板块基本相当；利润合计997亿元，yoy+153.87%，高于光伏设备板块；资本开支合计643.28亿元（两家公司数据缺失），yoy+39.65%，制造板块资本开支增速维持较高水平，印证当下时点光伏产业处于加速扩产期，设备端仍有较大弹性。 表4：2022年各光伏制造企业营收、利润及资本开支情况 表5：2022年光伏设备板块样本公司毛利率及净利率情况（单位：%） 2022年，电池片设备、组件设备盈利能力实现小幅提升。根据样本公司统计，2022年硅料设备、硅片设备、电池片设备、组件设备环节毛利率分别为16.51%/25.63%/32.11%/38.92%，同比提升-11.33pct/-3.61pct/+1.4pct/+1.26pct。2022年硅料设备、硅片设备、电池片设备 、 组件设备环节净利率分别为7.23%/14.89%/16.28%/19.63%， 同比提升-1.64pct/-3.65pct/+1.91pct/+1.68pct。我们认为盈利能力一定程度上反映行业护城河，就壁垒而论，光伏电池片设备相较于其他光伏设备更高。 表6：分环节看，2022年光伏设备板块毛利率及净利率情况（单位：%） 图4.2022年光伏设备板块经营性净现金流回落 图5.2022年光伏设备板块净现比有所回落 2022年光伏设备板块期间费用率控制得当，尤其销售费用率、管理费用率、财务费用率下降明显。根据样本公司统计，2022年，光伏设备板块整体期间费用率9.87%，较2021年下降2.21pct。其中销售费用率1.58%，同比下降0.57pct，管理费用率2.72%，同比下降0.51pct，财务费用率0.36%，同比下降0.80pct，研发费用率5.21%，同比增加0.33pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率降幅明显，体现出头部设备企业内控水平日益提升，且规模效应有所显现。历年研发费用率基本维持在5%以上水平，说明光伏产业链创新频繁，设备企业重视研发投入以适应产业变革，符合行业发展特征。 表7：2022年光伏设备板块样本公司期间费用率情况 图6.2022年硅料设备环节费用率情况 图7.2022年硅片设备环节费用率情况 图8.2022年电池片设备环节费用率情况 图9.2022年组件设备环节费用率情况 2022年光伏设备板块营运能力指标趋势向好。根据样本公司统计，2022年应收账款周转率为6.62次，同比提升2.06次，整体账期缩短，发生坏账风险有所降低。存货周转率为1.91次，同比提升0.28次，一定程度上印证设备企业行业需求向好，设备企业变现能力增强。 图10.2022年光伏设备板块应收账款周转率 图11.2022年光伏设备板块存货周转率 2022年光伏设备板块收入前瞻性指标创历史新高，支撑板块短期业绩较高增长。光伏设备企业多为“以销定产”的产销模式，存货科目中“发出商品”占比较高，故一定程度上可作为收入前瞻性指标。根据样本公司统计，2022年，光伏设备板块存货合计426.90亿元，yoy+82%。 光伏设备回款模式多为“3331”或“2431”，2021年板块预收款&合同负债合计达278.96亿元，yoy+73%，印证光伏设备企业订单饱满，后续业绩增长有支撑，发展动力充足。 图12.2022年光伏设备板块存货合计 图13.2022年光伏设备板块预收款&合同负债合计 1.2.2023Q1季报总结：光伏设备板块业绩“开门红”，但业绩增速呈现分化 2023Q1,光伏设备板块收入端延续高增长，利润端增速整体更为强势。根据样本公司统计，2023Q1光伏设备板块收入端增速39.97%，主要受益于下游光伏制造各环节仍在积极扩产。 板块利润增速76.38%高于收入增速，主要系各样本公司结构升级、规模效应摊薄费用等因素，盈利能力因而提升（部分公司含非设备收入）。硅料持续高景气给设备企业带来的订单红利仍未消失，因此硅料及相近的硅片环节相应的设备利润表现整体也更为强劲；随着硅料价格回落，电池片、组件等偏下游景气度有望回升，带动相应环节的设备盈利改善；而随着TOPCon、HJT等规模化效应体现，也有望驱动电池片环节盈利回升。 表8：2023Q1光伏设备板块样本公司营收及净利情况 2023Q1，除电池设备环节外，其他环节业绩增速均高于营收增速。根据样本公司统计，分环节看 ，2023Q1光伏硅料设备 、 硅片设备 、 电池片设备 、 组件设备营收增速分别为215%/12%/30%/66%，净利润增速分别为315%/78%/17%/107%。2023Q1，电池片设备环节业绩增速不及营收增速，主要系技术升级红利尚未完全在报表端体现，确认的收入仍以原来PERC时代订单为主。部分确认收入的N型产品设备更多为早期产品，成熟度相对不高，需要不断在客户端进行改进成本相对较高，同时电池片设备订单的快速增长会带来一定程度上的费用前置，因此，我们认为，对于光伏电池片设备而言相较于当期的业绩表现更应关注其后续的成长动力。 表9：分环节看，2023Q1光伏设备板块营收及利润情况 表10：2023Q1光伏设备板块样本公司毛利率及净利率情况 硅料设备、硅片设备、组件设备环节净利率均明显提升。根据样本公司统计，分子行业看，2023Q1， 光伏硅料设备 、 硅片设备 、 电池片设备 、 组件设备毛利率分别为14.66%/28.43%/29.10%/3