光伏设备板块2022年报及2023Q1财报总结：整体进入估值快速消化期，新技术方向报表端延迟反映

2023年05月08日 光伏设备 整体进入估值快速消化期，新技术方向报表端延迟反映 光伏设备 沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-052022-092023-012023-05 行业表现 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——光伏设备板块2022年报及2023Q1财报总结 2022年报总结：光伏设备板块在机械设备领域独占鳌头，业绩亮眼 我们选取13家光伏设备代表性公司作为分析样本，2022年公司收入合计851.23亿元，yoy+91.68%，归母净利润合计117.55亿元，yoy+62.08%。2022年下游光伏制造板块维持高景气，全产业链扩产光伏制造板块资本开支增速较快，光伏设备板块收入、利润仍有较大弹性。2021年整体毛利率29.77%，同比下滑2.37pcts，主要系平价时代光伏制造各产业环节降本诉求明显，向上挤压设备企业盈利空间，同时部分设备企业扩张产品品类，使得各家设备企业业务重合度有所提升，加剧竞争。2022年光伏设备板块整体毛利率有所下滑，但净利率下行幅度明显较小。2022年光伏设备板块整体毛利率25.77%，相比2021年销售毛利率下滑4.15pcts。2022年板块整体净利率14.03%，较21年下滑2.47pcts，下滑幅度小于毛利率，体现光伏设备龙头规模快速扩张带来的费用率摊薄。2022年光伏设备板块期间费用率控制得当，尤其销售费用率、管理费用率、财务费用率下降明显。 2023Q1季报总结：光伏设备板块业绩“开门红”，但业绩增速呈现分化 2023Q1,光伏设备板块收入端延续高增长，利润端增速整体更为强势。2023Q1光伏设备板块收入端增速39.97%，主要受益于下游光伏制造各环节仍在积极扩产。板块利润增速76.38%高于收入增速，主要系各样本公司结构升级、规模效应摊薄费用等因素，盈利能力因而提升。2023Q1，电池片设备环节业绩增速不及营收增速主要系技术升级红利尚未完全在报表端体现，确认的收入仍以原来PERC时代订单为主。部分确认收入的N型产品设备更多为早期产品，成熟度相对不高，需要不断在客户端进行改进成本相对较高，同时电池片设备订单的快速增长会带来一定程度上的费用前置，因此，我们认为，对于光伏电池片设备而言相较于当期的业绩表现更应关注其后续的成长动力。 后市展望： 我们认为2023年核心关注：①硅料价格已在下行通道中，由于硅料价格下行带来了电池片和组件环节扩张加速，电池片和组件设备有望迎来大年；②TOPCon大规模放量，HJT降本增效值得期待，钙钛矿太 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.9 绝对收益-7.0 3M -15.4 -18.4 12M 17.4 17.6 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 范云浩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120007 fanyh@essence.com.cn 阳电池崭露头角。 分环节来看：1)硅料环节：2023年产能继续释放，硅料价格回落预期较为强烈；2)硅片环节：大尺寸叠加薄片化，有望推动设备端升级更新，尽管产能经过大幅扩张，但优质产能依然稀缺；3)电池环节 电池片仍然是新技术路线最为活跃的环节，Topcon目前扩产较为积 极，HJT降本增效仍值得期待，钙钛矿太阳电池有望迎来GW级产线建设，当前看好电池片设备环节投资机会；4)组件环节：适应新电池片技术趋势，叠加硅料价格回落带来的需求释放效应，组件环节设备 公司值得关注。 投资建议：建议关注双良节能、晶盛机电、连城数控、弘元绿能、京运通、高测股份、捷佳伟创、微导纳米、迈为股份、帝尔激光、罗博特科、金辰股份、奥特维等。 风险提示：下游装机量不及预期；市场竞争加剧；技术分流带来产业价值分流；技术迭代过快在位设备企业应对不力,统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。 内容目录 1.光伏设备：2022光伏产业链扩产红利下设备端充分受益5 1.1.2022年报总结：光伏设备板块在机械设备领域独占鳌头，业绩亮眼5 1.2.2023Q1季报总结：光伏设备板块业绩“开门红”，但业绩增速呈现分化10 2.后市展望：2023年行业扩产无虞，新技术方向引领未来13 3.投资建议：“增量思维”与“确定性思维”双线并举14 4.风险提示15 图表目录 图1.2022年中国光伏新增装机量达87.41GW6 图2.2022年全球光伏新增装机量达230GW6 图3.2022年光伏设备板块经营性净现金流回落8 图4.2022年光伏设备板块净现比有所回落8 图5.2022年硅料设备环节费用率情况9 图6.2022年硅片设备环节费用率情况9 图7.2022年电池片设备环节费用率情况9 图8.2022年组件设备环节费用率情况9 图9.2022年光伏设备板块应收账款周转率10 图10.2022年光伏设备板块存货周转率10 图11.2022年光伏设备板块存货合计10 图12.2022年光伏设备板块预收款&合同负债合计10 图13.2023Q1，硅料环节费用率同比-6.27pct13 图14.2023Q1，硅片环节费用率同比+2.12pct13 图15.2023Q1，电池片环节费用率同比+1.33pct13 图16.2023Q1，组件环节费用率同比-5.31pct13 图17.大尺寸硅片市场份额持续增加14 图18.硅片薄片化趋势不改14 图19.4类光伏电池片技术工艺及核心设备对比14 图20.以2014.1.1为基准，光伏设备板块PE变化15 图21.光伏设备板块市盈率PE（TTM）15 表1：2022年光伏设备板块样本公司营收及利润（市值数据截至2023年4月28日）5 表2：2022年光伏各环节产量增长情况5 表3：分环节看，2022年光伏设备板块营收、净利润情况6 表4：2022年各光伏制造企业营收、利润及资本开支情况7 表5：2022年光伏设备板块样本公司毛利率及净利率情况（单位：%）7 表6：分环节看，2022年光伏设备板块毛利率及净利率情况（单位：%）8 表7：2022年光伏设备板块样本公司期间费用率情况9 表8：2023Q1光伏设备板块样本公司营收及净利情况10 表9：分环节看，2023Q1光伏设备板块营收及利润情况11 表10：2023Q1光伏设备板块样本公司毛利率及净利率情况11 表11：分环节看，2023Q1光伏设备板块毛利率及净利率情况（单位：%）12 表12：2023Q1光伏设备板块样本公司期间费用率变化情况12 表13：光伏设备板块样本公司盈利预测15 1.光伏设备：2022光伏产业链扩产红利下设备端充分受益 1.1.2022年报总结：光伏设备板块在机械设备领域独占鳌头，业绩亮眼 高景气催化下，光伏设备板块2022年业绩整体表现亮眼。光伏设备板块，我们共选取13家代表性公司作为分析样本（部分公司收入含非光伏业务收入），样本公司光伏业务营收占比 均超过75%。依据各公司2022年主营业务进行划分：硅料设备代表性公司我们选取双良节能；硅片设备代表性公司选取晶盛机电、连城数控、上机数控、京运通、高测股份；电池片设备代表性公司选取捷佳伟创、微导纳米、迈为股份、帝尔激光、罗博特科、金辰股份；组件设备代表性公司选取奥特维。根据样本公司统计，从整体上看，2022年，13家公司收入合计 851.23亿元，yoy+91.68%，归母净利润合计117.55亿元，yoy+62.08%。2022年全年光伏设备板块财务表现亮眼背后，我们认为主要得益于：①受俄乌冲突影响，传统能源供应链危机加速全球能源向新能源转型步伐，根据CPIA数据，2022年中国光伏新增装机量达87.41GW，yoy+59%，全球光伏新增装机量达230GW，yoy+37.07%；②各产业环节技术迭代层出不穷，设备端持续升级，带来价值增量③一体化加码趋势下大部分环节产能快速扩张，带动光伏设备需求；④板块相对独立于宏观经济走势，产能重心仍在国内受外部环境影响相对较少。 股票代码 股票简称 主要应用环节 最新市值（亿元） 2022年收入 YOY 2022年净利润 （亿元） YOY 600481.SH 双良节能 硅料 272.93 144.76 277.99 9.56 208.27 300316.SZ 晶盛机电 硅片 895.42 106.38 78.45 29.24 70.80 835368.BJ 连城数控 硅片 119.97 37.72 84.90 4.52 30.66 603185.SH 弘元绿能 硅片 365.57 219.09 100.72 30.33 77.23 601908.SH 京运通 硅片 151.88 121.99 120.78 4.23 -48.86 688556.SH 高测股份 硅片 160.49 35.71 127.92 7.89 356.66 300724.SZ 捷佳伟创 电池片 357.96 60.05 18.98 10.47 45.93 688147.SH 微导纳米 电池片 241.04 6.85 59.96 0.54 17.43 300751.SZ 迈为股份 电池片 478.93 41.48 34.01 8.62 34.09 300776.SZ 帝尔激光 电池片 166.75 13.24 5.37 4.11 7.92 300757.SZ 罗博特科 电池片 63.50 9.03 -16.83 0.26 155.78 603396.SH 金辰股份 电池片 75.81 19.52 21.24 0.64 6.04 688516.SH 奥特维 组件 258.34 35.40 72.94 7.13 92.25 合计 3,608.58 851.23 91.68% 117.55 62.08% 表1：2022年光伏设备板块样本公司营收及利润（市值数据截至2023年4月28日） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 根据样本公司统计，分环节看，硅料环节设备端业绩增速最为亮眼。根据CPIA数据，2022年光伏各环节均保持高速增长，硅料、硅片、电池片、组件环节产量增速分别为63.4%/57.5%/60.7%/58.8%。从产量增速角度看，硅料环节增速最快，其次为电池片环节。 环节 2022产量 YOY 硅料，万吨 82.70 63.40% 硅片，GW 357.00 57.50% 电池片，GW 318.00 60.70% 组件，GW 288.70 58.80% 表2：2022年光伏各环节产量增长情况 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 从设备端的增长情况来看，根据样本公司统计，光伏硅料设备、硅片设备、电池片设备、组件设备营收增速分别为278%/100%/20%/73%，净利润增速分别为208%/60%/37%/92%。2022年硅料价格处于历史高位，为缓解产业链供需矛盾，硅料产能大规模规划建设中，硅料设备厂家充分受益，实现营收、净利润大幅增长。产业链利润传导硅片价格水涨船高，刺激行业扩产，同时大尺寸与薄片化趋势下带来规格变化，相关设备厂商收入、业绩均增长迅猛。电池片环节在N型电池片替代P型电池的过程中，出现了较为明显的技术分流，2022年部分制造企业仍处于技术“观望期”。同时由于电池片环节壁垒相对较高，技术研发及产线建设周期都相对长，设备订单确认周期较长，电池片技术迭代普遍在2022年收入尚未有明显体现。组件端没有技术分歧，对各种工艺路线兼容性较高，受益于行业红利实现稳定增长。 表3：分环节看，2022年光伏设备板块营收、净利润情况 环节 2021营收，亿元 2022营收，亿元 YOY 2021净利润，亿元 2022净利润，亿元 YOY 硅料 38.30 144.76 278% 3.10 9.56 208% 硅片 260.09 520.90 100% 47.70 76.21 60% 电池片 125.23 150.17 2