通信行业2022年报&2023Q1季报总结：业绩稳健增长，估值仍处于历史低位，关注数字基础设施相关细分赛道

证券研究报告 业绩稳健增长，估值仍处于历史低位，关注数字基础设施相关细分赛道 ——通信行业2022年报&2023Q1季报总结 强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院分析师：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2023年05月03日 核心观点 年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位。截至2023年4月28日，通信行业指数同比上涨 49.65%，沪深300同比上涨2.75%，行业跑赢大盘46.89pct。从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年4月28日）通信行业上涨44.71%，在31个申万一级行业中排名第2。从估值角度来看，截至2023年4月28日，通信行业PE（TTM）为30.78倍，在申万一级行业中排第11位，处于中上水平，PE估值的近10年百分位是8.75%；通信行业PB为2.34倍，PB估值的近10年百分位是35.33%。 通信行业整体利润有所修复，盈利能力持续提升。2022年/2023Q1，通信行业合计实现营收22882.69/5912.11 亿元，同比+9.27%/+8.64%；实现归母净利润1826.01/447.93亿元，同比+17.24%/+9.04%。2022年，通信行业毛利率26.85%，同比+1.28pct；净利率8.39%，同比+4.97pct。2023Q1，通信行业毛利率为26.18%，同比 +0.29pct，环比+1.20pct；净利率为8.07%，同比+0.14pct，环比+2.65pct。 2022年整体业绩亮眼，2023Q1各板块有所分化。2022年，通信行业各细分板块的发展态势良好，10个子板块 营收全部正增长，9个子板块实现归母净利润正增长。其中，模组、光模块、光纤光缆业绩高速增长。2023Q1来看，板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。建议关注运营商、设备商等数字基础设施相关细分赛道。 风险提示：政策扶持力度不及预期，数字经济推进不及预期，5G产业进度不及预期，宏观经济环境恶化风险。 www.cgws.com2 1.行情回顾：年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位 www.cgws.com 1.1年初以来通信行业大幅跑赢大盘，涨幅行业排名第二 截至2023年4月28日，通信行业指数同比上涨49.65%，沪深300同比上涨2.75%，行业跑赢大盘46.89pct。 从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年4月28日）通信行业上涨44.71%，在31个申万一级行业中排名第2。 图：近5年通信行业指数及沪深300走势图：年初至今（截至2023年4月28日）各行业指数涨跌幅 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 1.2通信估值仍处于历史低位，位于行业中上水平 截至2023年4月28日，通信行业PE（TTM）为30.78倍，相比今年估值最高点（33.86倍）下滑9.10%，当前PE估值的近10年百分位是8.75%。PE 水平在申万一级行业中排第11位，处于中上水平。 通信行业PB为2.34倍，相比今年估值最高点 （2.55倍）下滑8.24%，当前PB估值的近10年百 分位是35.33%。 图：申万一级行业指数PE（TTM）情况（倍） 图：通信指数近10年PE（TTM）情况（倍）图：通信指数近10年PB情况（倍） 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年4月28日） www.cgws.com5 2.业绩总览：利润有所修复，盈利能力持续提升 www.cgws.com 2.1营收持续增长，利润有所修复 2022年，通信行业合计实现营收22882.69亿元，同比+9.27%；实现归母净利润1826.01亿元，同比 +17.24%。 2023Q1，通信行业合计实现营收5912.11亿元，同比+8.64%，环比+4.42%；实现归母净利润447.93 亿元，同比+9.04%，环比+46.25%。 图：2018-2022年营业收入及同比图：2018-2022年归母净利润及同比 图：2021Q1-2023Q1营收及同比图：2021Q1-2023Q1归母净利润及同比 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 2.2毛利率和净利率持续提升 2022年，通信行业毛利率26.85%，同比+1.28pct；净利率8.39%，同比+4.97pct。 2023Q1，通信行业毛利率为26.18%，同比+0.29pct，环比+1.20pct；净利率为8.07%，同比 +0.14pct，环比+2.65pct。 图：2018-2022年销售毛利率（%）图：2018-2022年销售净利率（%） 图：2021Q1-2023Q1毛利率（%）图：2021Q1-2023Q1净利率（%） 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 2.3研发费用持续增长，财务费用明显下降 2022年，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为1648.62/1326.35/-76.61/995.05亿元，同比分别+52.46%/+69.89%/-218.53%/62.24%。 2023Q1，通信行业合计销售/管理/财务/研发费用分别为420.76/338.16/5.93/180.97亿元，同比分 别+6.69%/-2.19%/-139.50%/26.45%。 图：2018-2023Q1销售费用及同比图：2018-2023Q1管理费用及同比 图：2018-2023Q1财务费用及同比图：2018-2023Q1研发费用及同比 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 2.4经营性现金流量净额持续增加，占营收比有所下降 2022年/2023Q1，通信行业合计经营活动产生的现金流量净额为5471.44/1138.79，同比分别 +100.30%/+6.52%。 2023Q1，通信行业经营活动产生的现金流量净额占营收比重为19.26%，同比-0.25pct，环比-4.70pct。 图：2018-2023Q1经营性现金流量净额及同比图：2021Q1-2023Q1经营性现金流量净额占营收比重 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com10 3.细分板块一览：2022年整体业绩亮眼， 2023Q1各板块有所分化 www.cgws.com 3.12022年整体业绩亮眼，2023Q1各板块有所分化 2022年，通信行业各细分板块的发展态势良好，10个子板块营收全部正增长，9个子板块实现归母净利润正增长。其中，模组、光模块、光纤光缆业绩高速增长。 2023Q1来看，板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。 表：2022年通信子板块营收/归母净利润及同比表：2023Q1通信子板块营收/归母净利润及同比 287.27 光纤光缆 83.35 卫星互联网 1099.41 工业互联网 297.58 PCB 64.38 物/车联网及模组 264.89 控制器 120.10 IDC 91.66 光模块 664.81 网络设备 4777.21 运营商 营业总收入 （亿元） 细分行业 2022年 细分行业 营业总收入 （亿元） 营收同比（%） 归母净利润 （亿元） 归母净利润 同比（%） 运营商 21221.14 9. 74% 1770.97 23 .71% 网络设备 3293.32 9. 06% 160.28 43 .98% 光模块 433.37 18. 47% 48.64 133 .60% IDC 515.03 12. 04% 10.27 -63 .34% 控制器 1052.31 11. 24% 44.19 23 .90% 物/车联网及模组 275.98 18. 61% 10.80 328 .25% PCB 1438.69 3. 56% 146.15 32 .38% 工业互联网 5315.59 16. 05% 210.79 12 .06% 卫星互联网 431.90 11. 15% 30.74 62 .81% 光纤光缆 1328.78 2. 88% 81.32 133 .82% 营收同比 9. 10. -6. （%） 营收环比 （%） 2.39% 52% 3.24% 84% 1 -2 1.00% 83% 18% -20.09% -2 归母净利润同比（%） 44% 9.86% 7.82% 26 . . 26 91% 归母净利润环比 19.69 2.81 32.84 18.47 0.62 9.82 10.15 10.44 39.52 383.17 归母净利润 （亿元） 2023Q1 86% . 25 （%） 35 . 00% .44% 6.58% -12 15 10.88% 66% 10. -4. - -8. 76% -2 .45% .55% 29.67% 64% 0. 5.15% 32% 14. -19.91% - 8. 87% -42 1. 43% -17 5 .91% -71 7.68% .17% -36 .95% 3.68% - -25 5.59% - -2 6. 40% 2.48% -4 -52 .13% -61 .00% -66 .25% 58% 1. 2 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com12 3.2运营商：业绩稳步增长，Q1利润环比持续上升 2022年，运营商板块营收和归母净利润持续增长，合计实现营收21221.14亿元，同比+9.74%；实现归母净利润1770.97亿元，同比+23.71%。 2023Q1，运营商板块实现营收4,777.21亿元，同比+9.84%，环比+13.24%；实现归母净利润383.17 亿元，同比+9.86%，环比+25.86%。 图：2018-2022年营业收入及同比图：2018-2022年归母净利润及同比 图：2021Q1-2023Q1营收及同比图：2021Q1-2023Q1归母净利润及同比 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com13 3.2运营商：整体毛利率下降，净利率稳中有升 2022年，运营商板块毛利率27.25%，同比-0.80pct；净利率8.83%，同比-0.03pct。 2023Q1，运营商板块毛利率为25.81%，同比-0.50pct，环比+0.71pct；净利率为8.63%，同比持平，环比+1.26pct。 图：2018-2022年销售毛利率（%）图：2018-2022年销售净利率（%） 图：2021Q1-2023Q1毛利率（%）图：2021Q1-2023Q1净利率（%） 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com14 3.2运营商：重点标的业绩和估值 代码 证券简称 2023Q1营收同比增速（%） 2023Q1归母净利润同比增速（%） 2023年估值（倍） 市值（亿元） PE PEG （FY2） 600941.SH 中国移动 10.31 9.53 15.85 1.67 21,607.09 601728.SH 中国电信 9.43 10.53 19.69 1.51 6,121.83 600050.SH 中国联通 9.21 11.56 19.09 0.85 1,730.16 0762.HK 中国联通 9.21 11.24 - - 1,835.89 0941.HK 中国移动 8.30 9.53 15.85 1.67 14,455.29 0728.HK 中国电信 9.16 10.54 19.69 1.51 3,980.56 表：运营商板块重点标的业绩及估值情况 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院（估值根据Wind一致预测） ww