债市技术面周报（3月第5周）：农商行连续4周减持利率债

农商行连续4周减持利率债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（3月第5周） 报告日期：2023-04-01 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：降至107.98% 3月27日-3月31日，杠杆率较上周走低。截至3月31日，杠杆率约为 107.98%，较上周五降低1.20pct，较周一降低1.27pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额6.0万亿元，日均隔夜占比82.65%回购成交较上周走低。周五质押式回购成交额约为3.1万亿元，较前一周五减少42094亿元，较周一减少43605亿元。 资金面：大行资金持续放量 3月27日至3月31日，银行系资金融出先升后降。大行3月31日资金融 出4.48万亿元，较周一增加0.14万亿元；股份行与城农商行周五转为净融入。主要资金融入方为基金，理财类净融入增加。周五理财类净融入 0.59万亿元；基金、券商、保险类资金融入上升。 久期：中位数升至2.8年附近 本周（3月27日-3月31日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.77年，较上周升高，周五久期中位数升 高到2.8年。 收益曲线：各期限收益率回落，其中国开债超长端下行明显 国债：短端下行6bp，中端下行3bp；中短端期限债券收益率分位点回落至50%附近，超长端分位点位于14%。国开债：短端下行7bp，3Y收益率下行 6bp，5Y收益率下行3bp，超长端下行3-4bp；短端分位点继续回落至 52%，超长端分位点降至5%左右。 期限利差：息差大幅回落，期限利差普遍回升 国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差从高位大幅回落至44%、36%分位点；3Y-1Y期限利差回升4bp。国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差从高位大幅回落至46%、38%分位点；中长端期限利差回升1-2bp。 本周现券交易跟踪：基金增配，农商行连续4周减仓利率债 本周现券交易主力买盘来自基金，净买入935亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中6类净买入。此外，同业存单成交较为活跃，大行与农商行为主力净买入机构，非银为主要卖盘。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：降至107.98% 3月27日-3月31日，杠杆率周内走低。截至3月31日，杠杆率约为 107.98%，较上周五降低1.20pct，较周一降低1.27pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月31日，银行间质押式回购余额约为9.7万亿元，较上周五减少1.34万 亿元，较周一减少1.42万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额6.0万亿元，日均隔夜占比82.65% 回购成交较上周走低，3月31日质押式回购成交额仅为3.1万亿元。3月27 日至3月31日，质押式回购日均成交额约为6.0万亿元，环比减少4930亿 元；周五质押式回购成交额约为3.1万亿元，较前一周五减少42094亿元， 较周一减少43605亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月27日-3月31日，隔夜质押式回购成交额均值为4.9万亿元，环比减少8401亿元。隔夜成交占比均值为82.65%，环比减少6.46pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：大行资金持续放量 3月27日至3月31日，银行系资金融出先升后降。大行3月31日资金融 出4.48万亿元，较周一增加0.14万亿元；股份行与城农商行资金融出周 中放宽，但周五转为净融入0.34万亿元，银行系净融出走势分化。 主要资金融入方为基金，理财类净融入增加。周五理财类净融入0.59万亿元，处于今年最高位置；基金、券商、保险类资金融入总体趋于增长。 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/3/31 -4.14 -4.48 0.34 -1.09 1.82 1.53 0.39 0. 2023/3/30 -4.74 -4.53 -0.21 -0.81 1.90 1.52 0.48 2023/3/29 -4.90 -4.63 -0.27 -0.75 1.93 1.55 0.46 2023/3/28 -4.75 -4.43 -0.33 -0.77 1.89 1.53 0.46 2023/3/27 -4.44 -4.34 -0.10 -0.84 1.83 1.51 0.42 2023/3/24 -4.36 -4.28 -0.08 -0.89 1.84 1.54 0.4 2023/3/23 -4.08 -3.77 -0.30 -0.99 1.82 1.54 2023/3/22 -3.70 -3.36 -0.34 -1.04 1.77 1.50 2023/3/21 -3.33 -3.06 -0.27 -1.15 1.77 1.47 2023/3/20 -3.16 -3.15 -0.01 -1.21 1.73 1.45 2023/3/17 -3.17 -2.96 -0.21 -1.23 1.71 1.4 2023/3/16 -3.13 -2.93 -0.19 -1.28 1.70 1 2023/3/15 -3.55 -3.32 -0.23 -1.19 1.74 2023/3/14 -3.91 -3.59 -0.32 -1.11 1.75 2023/3/13 -3.89 -3.77 -0.11 -1.09 1.73 2023/3/10 -3.88 -3.61 -0.27 -1.10 1.73 2023/3/9 -4.00 -3.73 -0.27 -1.07 1. 2023/3/8 -4.05 -3.68 -0.37 -1.10 2023/3/7 -4.03 -3.85 -0.18 -1.14 2023/3/6 -3.96 -3.86 -0.10 -1.12 2023/3/3 -3.95 -3.64 -0.32 -1.14 2023/3/2 -3.73 -3.17 -0.56 -1.2 2023/3/1 -3.21 -2.92 -0.29 - 2023/2/28 -2.53 -2.78 0.25 2023/2/27 -3.20 -2.74 -0.45 2023/2/24 -3.54 -2.96 -0.58 2023/2/23 -3.56 -2.90 -0.66 2023/2/22 -3.27 -2.81 -0.46 2023/2/21 -2.93 -2.67 -0.26 2023/2/20 -2.75 -2.56 -0 2023/2/17 -2.57 -2.44 2023/2/16 -2.89 -2.57 2023/2/15 -3.51 -3.03 2023/2/14 -3.85 -3.34 2023/2/13 -3.76 -3.37 2023/2/10 -3.44 -2.86 2023/2/9 -2.84 -2.34 2023/2/8 -2.66 -2.31 2023/2/7 -2.83 -2.5 2023/2/6 -3.35 - 2023/2/3 -3.89 2023/2/2 -3.73 2023/2/1 -3.26 2023/1/31 -2.88 2023/1/30 -3.17 2023/1/20 -2.79 2023/1/19 -3.38 2023/1/18 -3.63 2023/1/17 -3 2023/1/162023/1/132023/1/122023/1/112023/1/10 2023/1202320 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数升至2.8年附近 本周（3月27日-3月31日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.77年，较上周升高，周五久期中位数升 高到2.8年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：各期限收益率回落，其中国开债超长端下行明显 国债：短端下行6bp，中端下行3bp，长端及超长端下行1-2bp；中短端期限债券收益率分位点回落至50%附近，超长端分位点位于14%。 国开债：短端下行7bp，3Y收益率下行6bp，5Y收益率下行3bp，超长端下行3-4bp，其他期限无明显变化；短端分位点继续回落至52%，超长端分位点降至5%左右。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月10日收益率 2.26 2.52 2.70 2.84 2.86 3.02 3月17日收益率 2.25 2.52 2.69 2.83 2.86 3.01 3月24日收益率 2.29 2.54 2.71 2.85 2.87 3月31日收益率 2.23 2.51 2.68 2.83 2.85 3月10日分位点 57% 48% 49% 40% 4 3月17日分位点 55% 47% 47% 38% 3月24日分位点 62% 51% 54% 4 3月31日分位点 51% 46% 46% 国开债 1Y 3Y 5 3月10日收益率 2.53 2.74 3月17日收益率 2.50 2 3月24日收益率 2.46 3月31日收益率 2. 3月10日分位点3月17日分位3月243 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差大幅回落，期限利差普遍回升 国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差从高位大幅回落至44%、36%分位点；3Y-1Y期限利差回升4bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差从高位大幅回落至46%、38%分位点；中长端期限利差回升1-2bp，15Y-10Y利差继续下降3bp，30Y-15Y利差回升1bp。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR007 3Y-1Y 26 27 24 28 23% 27% 18% 29% 5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 17 16 3月10日利差45 3月17日利差0 3月24日利差102 3月31日利差42 50 41 84 12 84% 75% 99% 36% 14 3 16 14 3 1 2 15 25 23 3月10日分位点 3月17日分位点 3月24日分位点 46% 8% 88% 17 17 49% 15 15 13% 76% 41%14% 47%19% 3月31日分位点44% 53% 17% 80% 61% 72% 14 15 11% 7% 7% 9% 23 23 70% 51% 52% 52% 72 72 2112 1818 -1 21 12 11 24 60 22 13 -1 20 119 103 27 13 17 0 17 13 58 28 28 15 19 2 14 14 61% 89% 1% 2% 39% 23% 18% 28% 14% 80% 1% 5% 39% 29% 16% 20% 88% 99% 5% 3% 34% 37% 5% 38% 46% 3