债市技术面周报（3月第4周）：农商行仍在减持利率债

农商行仍在减持利率债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（3月第4周） 报告日期：2023-03-25 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：持续抬升至109.18% 3月20日-3月24日，杠杆率较上周调整为上升走势。截至3月24日，杠杆率约为109.18%，较上周五增加1.67pct，较周一增加1.47pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比89.11%回购成交较上周大幅走高。周五质押式回购成交额约为7.3万亿元，较前一周五增加19884亿元，较周一减少15631亿元。 资金面：大行资金放量再度走宽 3月20日至3月24日，银行系资金融出持续增加。大行3月24日资金融 出4.28万亿元，较周一增加1.13万亿元；股份行与城农商行资金融出放宽，银行系净融出总体走宽。主要资金融入方为基金，理财类净融入大幅增加。理财、基金、券商、保险类资金融入均有不同程度增加。 久期：中位数维持2.6年附近 本周（3月20日-3月24日），中长期债券型基金久期中位数维持在2.6年附近。周内久期中位数的平均值为2.46年，较上周有所回落，周五久期中位数维持2.6年。 收益曲线：国债多数期限上行，国开债短端趋势与国债背离 国债：短端上行4bp，中长端多数上行2bp；短端期限债券收益率分位点升至62%，中长端分位点位于50%附近。国开债：短端下行4bp，趋势与国债背离，15Y收益率下行2bp；短端分位点继续高位回落至64%。 期限利差：息差大幅回升至高位，期限利差分化明显 国债：1Y-DR001息差大幅回升至88%分位点，1Y-DR007息差高位回升至99%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，10Y-7Y期限利差降低2bp。国开债：1Y-DR001息差大幅回升至88%分位点，1Y-DR007息差高位回升至99%分位点；3Y-1Y期限利差回升5bp，10Y-7Y期限利差停止倒挂。 本周现券交易跟踪：非银继续增配，农商行继续减持利率债 3月20日-3月24日，现券交易主力买盘来自基金，净买入962亿元；主力卖盘来自银行系，12类机构中5类净卖出。非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-3年及7-10年；理财类增配政金债与短融，货基由负转正净买入存单。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：持续抬升至109.18% 3月20日-3月24日，杠杆率周内保持上升趋势。截至3月24日，杠杆率约为109.18%，较上周五增加1.67pct，较周一增加1.47pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月24日，银行间质押式回购余额约为11.1万亿元，较上周五增加1.87 万亿元，较周一增加1.64万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比89.11%回购成交较上周大幅走高，3月24日质押式回购成交额为7.3万亿元。3月20日至3月24日，质押式回购日均成交额约为6.5万亿元，环比增加5256亿元；周五质押式回购成交额约为7.3万亿元，较前一周五增加19884亿元，较周一减少15631亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 3月20日-3月24日，隔夜质押式回购成交额均值为5.8万亿元，环比增加5624亿元。隔夜成交占比均值为89.11%，环比增加1.45pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：大行资金放量再度走宽 3月20日至3月24日，银行系资金融出持续增加。大行3月24日资金融 出4.28万亿元，较周一增加1.13万亿元；股份行与城农商行资金融出放 宽，但周五收缩至0.08万亿元，银行系净融出总体走宽。 主要资金融入方为基金，理财类净融入大幅增加。周一理财类净融出0.01 万亿元，随后持续扩张净融入至0.31万亿元；基金、券商、保险类资金融入也有不同程度增加。 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数维持2.6年附近 本周（3月20日-3月24日），中长期债券型基金久期中位数维持在2.6年附近。周内久期中位数的平均值为2.46年，较上周有所回落，周五久期中 位数维持2.6年。。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债多数期限上行，国开债短端趋势与国债背离 国债：短端上行4bp，中长端多数上行2bp，超长端无明显变化；短端期限债券收益率分位点升至62%，中长端分位点位于50%附近。 国开债：短端下行4bp，趋势与国债背离，15Y收益率下行2bp，其他期限无明显变化；短端分位点继续高位回落至64%，超长端分位点保持在8%左右。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月3日收益率 2.32 2.57 2.74 2.87 2.90 3.05 3.31 3月10日收益率 2.26 2.52 2.70 2.84 2.86 3.02 3.27 3月17日收益率 2.25 2.52 2.69 2.83 2.86 3.01 3.24 3月24日收益率 2.29 2.54 2.71 2.85 2.87 3.01 3.24 3月3日分位点 66% 56% 60% 53% 59% 24% 32% 3月10日分位点 57% 48% 49% 40% 49% 18% 20% 3月17日分位点 55% 47% 47% 38% 48% 15% 13% 3月24日分位点 62% 51% 54% 47% 50% 16% 15% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月3日收益率 2.48 2.81 2.94 3.07 3.09 3.28 3.39 3月10日收益率 2.53 2.74 2.86 3.04 3.03 3.24 3.36 3月17日收益率 2.50 2.72 2.85 3.03 3.02 3.22 3.33 3月24日收益率 2.46 2.72 2.85 3.02 3.03 3.20 3.33 3月3日分位点 68% 60% 49% 40% 44% 16% 16% 3月10日分位点 73% 51% 40% 32% 29% 8% 10% 3月17日分位点 69% 46% 38% 27% 27% 8% 8% 3月24日分位点 64% 48% 38% 26% 29% 7% 9% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差大幅回升至高位，期限利差分化明显 国债：1Y-DR001息差大幅回升至88%分位点，1Y-DR007息差高位回升至99%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，10Y-7Y期限利差降低2bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差大幅回升至88%分位点，1Y-DR007息差高位回升至99%分位点；3Y-1Y期限利差回升5bp，15Y-10Y利差下降3bp，30Y-15Y利差回升2bp，10Y-7Y期限利差停止倒挂。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 3月3日利差 106 64 24 17 13 3 15 25 3月10日利差 45 50 26 17 14 3 16 25 3月17日利差 0 41 27 16 14 3 15 23 3月24日利差 102 84 24 17 15 1 14 23 3月3日分位点 89% 93% 18% 49% 8% 80% 10% 72% 3月10日分位点 46% 84% 23% 49% 13% 76% 11% 70% 3月17日分位点 8% 75% 27% 41% 14% 80% 7% 51% 3月24日分位点 88% 99% 18% 47% 19% 61% 7% 52% 1228933 13 13 2 19 11 72 72 21 12 18 -1 21 12 24 60 22 13 18 -1 20 11 119 103 27 13 17 0 17 13 89% 97% 13% 3% 13% 50% 9% 23% 61% 89% 1% 2% 39% 23% 18% 28% 14% 80% 1% 5% 39% 29% 16% 20% 88% 99% 5% 3% 34% 37% 5% 38% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 3月3日利差 3月10日利差 3月17日利差 3月24日利差 3月3日分位点 3月10日分位点 3月17日分位点 3月24日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：非银继续增配，农商行加大同业存单净买入 3月20日-3月24日，现券交易主力买盘来自基金，净买入962亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1235亿元、679亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在 1-3年及7-10年；理财类增配政金债与短融，货基由负转正净买入存单。 图表93月20日至3月24日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 银行间现券交易跟踪20230320-20230324 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 机构分类国债 大行及政策性银行(70) 股份制商业银行81 城市商业银行56 外资银行110 农村金融机构(83) 证券公司(28) 保险公司37 理财类产品0 理财子公司及理财类10 其他产品类(21) 货币市场基金27 基金公司及产品(53) 其他(67) 政金债 (167) (364) (249) (38) (130) (103) 62 0 64 58 226 628 13 地方债中期票据短期/超短 (201) (204)44 4 60 30 245 0 2 3 0 19 (2) 11 (59) (52) (2) (7) (89) (6) 0 19 21 46 126 (9) (204) (345) (138)1 26 (38) 42 0 139 49 318 144 6 企业债同业存单ABS 2461 (5)(212)11 (4)(349)4 062(6) (3)7420 2(566)(3) 22(4) 000 134(5) 4(131)1 0154(0) 2(78)1 (0)296(2) 其他 (42) (139) 10 (4) 8 (79) 44 0 (37) 1 59 172 5 合计 (624) (1235) (679) 127 615 (875) 422 0 229 (14) 831 962 242 分机构、分期限现券净买入 机构分类1年及以下1-3年 大行及政策性银行(310)(65) 股份制商业银行(614)(176) 城市商业银行(588)(189) 外资银行13034 农村金融机构721(100) 证券公司(748)83 保险公司183(7) 理财类产品00 理财子