生猪养殖规模稳健增长，经营目标聚焦降本增效

新希望（000876.SZ） 2023年04月30日 投资评级：买入（维持） 生猪养殖规模稳健增长，经营目标聚焦降本增效 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）李怡然（联系人） 日期2023/4/28 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 当前股价(元)13.01 一年最高最低(元)18.01/12.26 总市值(亿元)590.44 流通市值(亿元)585.74 总股本(亿股)45.38 流通股本(亿股)45.02 近3个月换手率(%)41.3 股价走势图 新希望沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-052022-092023-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《生猪养殖能力精进优化，食品业务矩阵不断丰富—公司信息更新报告》 -2023.2.2 《养殖生产指标持续优化，饲料量、利环比改善—公司信息更新报告》 -2022.11.2 《养殖效率改善，盈利能力有望迎来修复—公司信息更新报告》-2022.9.2 生猪养殖规模稳健增长，经营目标聚焦降本增效，维持“买入”评级 新希望发布2022年年报及2023年一季报，公司2023年实现营收1415.08亿元 （+12.07%），实现归母净利润-14.61亿元（+84.77%）。公司于2022年报告期计提资产减值损失27.77亿元，其中生产性生物资产减值损失7.48亿元，存货跌价 损失20.30亿元。2023Q1公司实现营收339.07亿元（+14.92%），实现归母净利润-16.86亿元（+41.45%）。我们预计2023年上半年生猪价格承压，猪价有望于2023Q3上破行业成本，预计公司2023Q2-4将延续成本下降趋势，我们维持2023年预测，小幅上调2024年预测，新增2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为43.29/120.74/108.70亿元（2023-2024年原预测值为43.29/117.67），对应EPS分别为0.95/2.66/2.40元，当前股价对应PE为13.6/4.9/5.4倍。公司养殖体系持续成熟，食品业务规模高增塑造新成长曲线，维持“买入”评级。 北方冬季疫病扰动趋于缓和，公司将于年内持续推进降本增效 生猪：公司2022年销售生猪1461.39万头（+46.46%）。2022Q4公司育肥猪出栏 成本降至16.7元/kg，较2022Q1下降2.0元/kg。2023Q1，公司育肥猪生产成本上升至17.0元/kg，系北方冬季疫病季节性影响，预计随着温度升高，北方疫病 影响将趋于缓和，加之公司总部费用摊销项持续压低，公司2023年生猪完全成本有望保持下降趋势。公司2023-2025栏目标对应1850/2350/2700-3000万头。 饲料、肉禽业务逆周期稳健发展，食品业务规模高增塑造新成长曲线 饲料：2022年公司饲料外销2140万吨（-1%），其中外销禽料1276万吨（-4%）； 外销猪料589万吨（+1%）；水产料178万吨（+10%）；反刍料43万吨（-4%）。 肉禽：2022年公司销售鸡苗、鸭苗5.5亿只（+5%）、销售商品鸡鸭3.9亿只 （-9%）。公司屠宰毛鸡、毛鸭6.5亿只（-9%），销售鸡肉、鸭肉165万吨（-9%）。食品：2022年公司公司销售猪肉产品40.11万吨（+36%）；销售各类深加工肉制品和预制菜26.87万吨（+6%）；实现营业收入108.51亿元（+20.03%）。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 126,262 141,508 174,800 203,307 226,974 YOY(%) 15.0 12.1 23.5 16.3 11.6 归母净利润(百万元) -9,591 -1,461 4,329 12,074 10,870 YOY(%) -294.0 -84.8 -396.4 178.9 -10.0 毛利率(%) 1.6 6.6 8.3 11.5 10.3 净利率(%) -7.6 -1.0 2.5 5.9 4.8 ROE(%) -20.4 -4.3 10.1 22.0 16.5 EPS(摊薄/元) -2.11 -0.32 0.95 2.66 2.40 P/E(倍) -6.2 -40.4 13.6 4.9 5.4 P/B(倍) 2.1 2.3 1.9 1.4 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 34820 35549 35774 38131 45246 营业收入 126262 141508 174800 203307 226974 现金 14869 11512 6137 7138 7969 营业成本 124236 132113 160206 179903 203536 应收票据及应收账款 1156 1365 1749 1872 2171 营业税金及附加 223 236 315 366 409 其他应收款 528 1450 994 1849 1325 营业费用 1791 1720 1835 1931 2043 预付账款 2139 2860 3315 3868 4151 管理费用 4317 4678 5366 5998 6809 存货 15926 17901 23119 22715 28777 研发费用 290 300 370 431 481 其他流动资产 202 461 461 690 854 财务费用 1117 1891 2115 1271 1641 非流动资产 97914 101129 143402 161319 188422 资产减值损失 -2894 -2777 -460 0 0 长期投资 23840 26256 29585 33202 36887 其他收益 248 222 230 230 230 固定资产 42648 43260 75877 90252 97481 公允价值变动收益 36 -11 20 15 8 无形资产 1859 1882 1873 1877 1899 投资净收益 1378 1623 1611 1777 1959 其他非流动资产 29567 29732 36068 35987 52156 资产处置收益 90 10 -450 0 0 资产总计 132734 136679 179177 199450 233668 营业利润 -6955 -587 6463 15430 14252 流动负债 36890 49768 88598 103099 133409 营业外收入 116 113 115 115 115 短期借款 15159 13359 55948 66181 94498 营业外支出 2252 1285 1400 1400 1500 应付票据及应付账款 9586 14298 14665 17696 18660 利润总额 -9091 -1760 5178 14145 12867 其他流动负债 12145 22111 17985 19222 20251 所得税 412 140 259 424 515 非流动负债 49365 43196 41945 33996 25552 净利润 -9503 -1899 4919 13720 12353 长期借款 44047 37623 36373 28424 19980 少数股东损益 88 -439 590 1646 1482 其他非流动负债 5318 5572 5572 5572 5572 归属母公司净利润 -9591 -1461 4329 12074 10870 负债合计 86255 92964 130543 137096 158961 EBITDA -251 5993 13370 26222 27250 少数股东权益 12941 14471 15062 16708 18190 EPS(元) -2.11 -0.32 0.95 2.66 2.40 股本 4505 4539 4539 4539 4539 资本公积 10345 10536 10536 10536 10536 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 14574 12923 17104 28766 39266 成长能力 归属母公司股东权益 33539 29244 33572 45646 56517 营业收入(%) 15.0 12.1 23.5 16.3 11.6 负债和股东权益 132734 136679 179177 199450 233668 营业利润(%) -203.3 91.6 1201.0 138.7 -7.6 归属于母公司净利润(%) -294.0 -84.8 -396.4 178.9 -10.0 获利能力毛利率(%) 1.6 6.6 8.3 11.5 10.3 净利率(%) -7.6 -1.0 2.5 5.9 4.8 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) -20.4 -4.3 10.1 22.0 16.5 经营活动现金流 501 9238 6425 23304 16423 ROIC(%) -5.8 1.3 5.6 11.7 9.4 净利润 -9503 -1899 4919 13720 12353 偿债能力 折旧摊销 5460 4806 5136 7507 8942 资产负债率(%) 65.0 68.0 72.9 68.7 68.0 财务费用 1117 1891 2115 1271 1641 净负债比率(%) 117.6 134.1 207.2 164.1 162.8 投资损失 -1378 -1623 -1611 -1777 -1959 流动比率 0.9 0.7 0.4 0.4 0.3 营运资金变动 -329 1515 -4793 2626 -4526 速动比率 0.4 0.3 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 5134 4548 659 -43 -28 营运能力 投资活动现金流 -16948 -8234 -46456 -23603 -34058 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.0 资本支出 17446 6853 42737 13684 22716 应收账款周转率 123.4 112.3 112.3 112.3 112.3 长期投资 -154 -2737 -3329 -1774 -3685 应付账款周转率 12.6 11.1 11.1 11.1 11.1 其他投资现金流 344 -4118 -7048 -11692 -15028 每股指标（元） 筹资活动现金流 22283 -5487 -9130 -8155 -9987 每股收益(最新摊薄) -2.11 -0.32 0.95 2.66 2.40 短期借款 4760 -1800 -1197 778 -136 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 2.04 1.42 5.13 3.62 长期借款 18337 -6424 -1251 -7949 -8444 每股净资产(最新摊薄) 6.11 5.74 6.69 9.36 11.75 普通股增加 -1 34 0 0 0 估值比率 资本公积增加 594 191 0 0 0 P/E -6.2 -40.4 13.6 4.9 5.4 其他筹资现金流 -1407 2512 -6681 -984 -1407 P/B 2.1 2.3 1.9 1.4 1.1 现金净增加额 5784 -4579 -49161 -8454 -276