Q2饲料业务明显改善，生猪养殖稳健经营

海大集团（002311） 公司研究/公司点评 Q2饲料业务明显改善，生猪养殖稳健经营 2023-8-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）46.82 近12个月最高/最低（元）64.85/43.98 总股本（百万股）1,664 流通股本（百万股）1,663 流通股比例（%）99.9 总市值（亿元）779 流通市值（亿元）778 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 1H2023公司实现归母净利11亿元，同比增长19.8% 公司公布2023年中报：1H2023实现营业收入527.4亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润11亿元，同比增长19.8%。Q1、Q2分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元，同比分别增长17.1%、11.4%，实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%。 1H2023饲料销量同比增长12%，饲料吨毛利同比改善 1H2023，公司饲料销量1087万吨（含内销83万吨），同比增长12%，市占率稳定在6.7%；公司饲料收入427.1亿元，同比增长17.3%，毛利率8.84%，同比下降0.14个百分点，对应吨毛利376元，在原材料 价格大涨、养殖业低迷的大背景下，公司饲料业务吨毛利同比提升19元。分品类看，水产料外销量约221万吨，同比增长1%，其中，特水料外销量同比增长19%，受草鱼、罗非鱼等普水鱼行情低迷，以及公司调整全国核心水产饲料市场的集团内部团队竞合模式，且取缔部分无效、负面经销商渠道等因素影响，普水料外销量同比下降19%，产品结构的调整也大幅推升公司水产料吨利润；禽料外销量约516万吨，同比增长8%，禽养殖户的养殖积极性逐步回归，公司充分发挥在鸭料、蛋禽等产品上的技术优势，抢占市场份额，积极开展与规模养殖、一条龙养殖公司合作，实现了禽料量利双升；猪料外销量259.6万吨，同比增长22%，猪料全国产能布局基本达成，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。分季度看，2023Q1、Q2公司饲料外销量约440万吨、564万吨，同比分别增长约5%、13.7%，Q2水产料、禽料、猪料同比增速较Q1均实现提升，我们维持公司全年饲料销量增长300万吨的判断不变。 1H2023生猪出栏量220万头，生猪养殖业务经营亏损仅1亿元 1.《海大集团（002311）三季报点评：饲料销量稳步增长，生猪业务扭亏为盈》2022-10-20 2.《海大集团（002311）公告点评：Q1净利同比大增，养殖链业务稳健发展》2023-04-17 3.《海大集团（002311）年报季报点评：饲料销量逆势增长，生猪养殖业务稳健发展》2023-04-25 公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养 殖效率等多项指标位于行业前列，随着自有育种体系逐步成型，叠加饲料端研发及规模优势，综合养殖成本稳步改善。1H2023，公司生猪出栏量约220万头，同比增长约37.5%，我们维持全年450万头出栏预 期不变。1H2023，公司生猪养殖业务收入约45.17亿元，成本8.3-8.4元/斤，生猪养殖业务归母净利润-2.6亿元~-2.8亿元，我们估算，其中，生猪养殖业务经营亏损1亿元，存货跌价准备约1.7亿元，对应头均经 营亏损仅45元，优于行业平均水平。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。 投资建议 公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，6月末在建工程余额6.5亿元，较2022年末下降52.6%，同比下降71.2%；6月末资产负债率59.6%，较1季末仅小幅提升。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计， 2023-2025年公司实现主营业务收入1229.4亿元、1376.0亿元、1493.2亿元，同比分别增长17.4%、11.9%、8.5%，实现归母净利润35.35亿元、51.41亿元、55.33亿元，同比分别增长19.7%、45.4%、7.6%，对应每股收益2.12元、3.09元、3.33元；归母净利润前值2023年39.24亿元、2024年57.89亿元、2025年67.77亿元，本次调整的原因是，修正了2023-2025年生猪出栏量和饲料销量预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 104715 122936 137604 149318 收入同比（%） 21.6% 17.4% 11.9% 8.5% 归属母公司净利润 2954 3535 5141 5533 净利润同比（%） 80.5% 19.7% 45.4% 7.6% 毛利率（%） 9.3% 8.8% 9.7% 9.7% ROE（%） 16.6% 17.1% 20.0% 17.7% 每股收益（元） 1.79 2.12 3.09 3.33 P/E 34.49 22.04 15.15 14.08 P/B 5.75 3.78 3.02 2.49 EV/EBITDA 17.85 11.63 8.43 7.52 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21218 22939 31902 35568 营业收入 104715 122936 137604 149318 现金 2261 3787 8999 12955 营业成本 95004 112131 124207 134904 应收账款 1952 1658 2307 2121 营业税金及附加 123 145 162 176 其他应收款 1323 1146 1618 1381 销售费用 1981 2239 2462 2709 预付账款 1787 2110 2337 2538 管理费用 2584 2842 3126 3439 存货 12625 12964 15370 15295 财务费用 597 410 365 260 其他流动资产 1270 1276 1272 1277 资产减值损失 -52 100 0 0 非流动资产 23020 24167 25097 25810 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期投资 315 335 355 375 投资净收益 267 123 138 149 固定资产 14933 16180 17210 18023 营业利润 3903 4592 6678 7187 无形资产 1619 1739 1859 1979 营业外收入 44 0 0 0 其他非流动资产 6152 5912 5672 5432 营业外支出 124 0 0 0 资产总计 44238 47106 56998 61378 利润总额 3823 4592 6678 7187 流动负债 17433 17741 22105 20536 所得税 658 791 1150 1238 短期借款 2911 2911 2911 2911 净利润 3164 3801 5528 5950 应付账款 5341 5745 6535 6803 少数股东损益 210 266 387 416 其他流动负债 9181 9085 12660 10822 归属母公司净利润 2954 3535 5141 5533 非流动负债 7455 6955 6955 6955 EBITDA 6225 7262 9405 10015 长期借款 5066 4566 4566 4566 EPS（元） 1.79 2.12 3.09 3.33 其他非流动负债 2389 2389 2389 2389 负债合计 24888 24696 29061 27491 主要财务比率 少数股东权益 1525 1791 2178 2595 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1661 1664 1664 1664 成长能力 资本公积 5300 5300 5300 5300 营业收入 21.6% 17.4% 11.9% 8.5% 留存收益 10864 13655 18796 24329 营业利润 55.2% 17.6% 45.4% 7.6% 归属母公司股东权 17825 20618 25759 31293 归属于母公司净利 80.5% 19.7% 45.4% 7.6% 负债和股东权益 44238 47106 56998 61378 获利能力毛利率（%） 9.3% 8.8% 9.7% 9.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.8% 2.9% 3.7% 3.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.6% 17.1% 20.0% 17.7% 经营活动现金流 6818 6330 8745 7477 ROIC（%） 11.8% 13.1% 15.4% 14.0% 净利润 3164 3801 5528 5950 偿债能力 折旧摊销 1938 2084 2300 2516 资产负债率（%） 56.3% 52.4% 51.0% 44.8% 财务费用 575 455 440 440 净负债比率（%） 128.6% 110.2% 104.0% 81.1% 投资损失 -267 -123 -138 -149 流动比率 1.22 1.29 1.44 1.73 营运资金变动 1158 13 514 -1379 速动比率 0.36 0.41 0.62 0.84 其他经营现金流 2255 3888 5114 7429 营运能力 投资活动现金流 -5445 -3107 -3092 -3081 总资产周转率 2.62 2.69 2.64 2.52 资本支出 -4980 -3220 -3220 -3220 应收账款周转率 64.53 64.53 64.53 64.53 长期投资 -671 -10 -10 -10 应付账款周转率 20.23 20.23 20.23 20.23 其他投资现金流 206 123 138 149 每股指标（元） 筹资活动现金流 -930 -1697 -440 -440 每股收益 1.79 2.12 3.09 3.33 短期借款 -872 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.10 3.80 5.26 4.49 长期借款 655 -500 0 0 每股净资产 10.73 12.39 15.48 18.81 普通股增加 0 3 0 0 估值比率 资本公积增加 172 0 0 0 P/E 34.49 22.04 15.15 14.08 其他筹资现金流 -886 -1199 -440 -440 P/B 5.75 3.78 3.02 2.49 现金净增加额 441 1526 5212 3957 EV/EBITDA 17.85 11.63 8.43 7.52 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所