麻醉业务稳健增长，“归核聚焦”降本增效

究 公司研 报医药生物化学制药 告麻醉业务稳健增长，“归核聚焦”降本增效 2023-10-29 公司点评报告 买入/维持人福医药(600079) 昨收盘：22.91 走势比较 37% 29% 太21% 平12% 洋4% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 证(4%) 券人福医药沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,632/1,464限总市值/流通(百万元)37,397/33,548公12个月最高/最低(元)28.83/19.24司 证相关研究报告： 券人福医药（600079）《业绩符合预期，研经营质量大幅提升》--2020/04/30究人福医药（600079）《太平洋证券-报人福医药-深度报告：麻药王者，历告史拐点-20200410》--2020/04/10 人福医药（600079）《核心资产重组，夯实中长期发展基础》 --2020/04/03 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523100002 事件：2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告:公司前三季度营业收入181.12亿元，同比增长11.42%，归母净利润17.69亿元，同比下滑20.50%，扣非归母净利润15.03亿元，同比增长18.79%。 其中，2023年第三季度营业收入57.29亿元，同比增长0.92%，归母净利润4.45亿元，同比下滑38.37%（上年同期公司出售天风证券股份有限公司股权取得投资收益约3亿元），扣非归母净利润4.32亿元，同比增长1.95%。 多学科推广叠加刚需属性，促进麻醉业务稳健增长 在三季度医疗反腐专项工作的大背景下，短期看医疗机构手术量可能有所下降，对麻醉药品的需求也有一定的影响，但长期看有利于医药行业稳定发展，对长期坚持专业学术推广的头部企业来说可能是个利好，有望进一步提升相关麻醉产品的市占率。 公司持续加大多科室市场投入，积极布局多学科学术推广。比如，在癌痛这个前景广阔的领域，公司联合中国临床肿瘤学会、中国抗癌协会和中华医学会疼痛学会进行学术推广，共同打造对中国癌痛病人的全病程管理，成为全病程管理方案的提供者和全病程管理产品的提供者，以逐步满足中国癌痛患者的疼痛管理需求。 此外，由于公司芬太尼系列、氢吗啡酮和纳布啡等麻醉镇痛产品处于市场领先地位，且麻醉药品具备院内外科手术刚需的属性，尽管整体市场推广活动短期内有所放缓，但我们预计仅部分新品放量会略受影响，公司核心麻醉镇痛产品仍有望实现稳健增长。 持续推进“归核聚焦”战略，降本增效提升盈利能力 公司营业收入主要来自于医药工业核心子公司宜昌人福和医药商业核心子公司湖北人福。医药商业毛利率远低于医药工业，公司近年来持续推进以发展医药工业为主、医药商业为辅的“归核聚焦”战略，医药工业营收占比和毛利率均逐步得到提升。 公司2023年前三季度毛利率45.86%，同比增加2.45pct；公司销售费用33.61亿元，同比增加9.09%，销售费用率18.56%，同比下降0.40pct；管理费用12.12亿元，同比增加16.06%，管理费用率6.69%，同比增加0.27pct；研发费用10.01亿元，同比增加57.42%，研发费用率5.53%，同比增加1.62pct。财务费用2.12亿元，同比增加64.54%，财务费用率1.17%，同比增加0.38pct;净利率12.61%，同比下降3.90pct。 麻醉业务稳健增长，“归核聚焦”降本增效 2 公司点评报告P 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.41%、17.44%、8.51%、6.28%、1.73%、10.34%，分别变动+3.21pct、-1.33pct、+2.41pct、 +2.53pct、+0.97pct、-4.65pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.53/26.39/29.83亿元，同比分别 -9.32%/+17.17%/+13.03%，对应EPS分别为1.46/1.71/1.93元，对应当前股价PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期；产品研发进度不及预期；“归核聚焦”推进不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)22338 24386 26757 29169 （+/-%）8.71 9.17 9.72 9.01 归母净利(百万元）2484 2253 2639 2983 （+/-%）88.60 (9.32) 17.17 13.03 摊薄每股收益(元)1.54 1.46 1.71 1.93 市盈率(PE)15.51 15.69 13.40 11.87 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 麻醉业务稳健增长，“归核聚焦”降本增效3 货币资金 51665176 7047 874710825 营业收入 2054922338243862675729169 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 31273421 3708 4089 4426 营业税金及附加 225 206 229 257 276 应收和预付款项746983708852982210698营业成本1176512615141851540916699 流动资产合计 1814919428216202469328045 管理费用 1321 1552 16951860 2027 其他流动资产23882461201320352096销售费用40074275465051285579 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资42901070107010701070财务费用623237000 在建工程 11852768 3762 4929 6108 公允价值变动 8 43 0 0 0 固定资产56245265526552655265投资收益306836648755852 长期待摊费用 43 37 37 37 37 其他非经营损益 (76) (90) 0 0 0 无形资产开发支出26532753272727582747营业利润22493516344839474434 资产总计 3540636023391504342147941 所得税 355 355 471 513 567 其他非流动资产34614702466946694669利润总额21733426344839474434 应付和预收款项 23893123 3044 3446 3753 少数股东损益 501 587 723 794 884 短期借款68996589658965896589净利润18183071297634333867 其他负债 76666515 6834 7270 7616 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率42.75% 43.53% 41.83% 42.41% 42.75% 销售净利率6.41% 11.12% 9.24% 9.86% 10.23% 销售收入增长率0.88% 8.71% 9.17% 9.72% 9.01% EBIT增长率(11.26 %) 12.44% (5.58% ) 14.59% 12.85% 净利润增长率14.68% 88.60% (9.32% 17.17% 13.03% 长期借款28001853185318531853归母股东净利润13172484225326392983 股本 16331633 1544 1544 1544 负债合计1975418081183201915819811 留存收益 54927684 99371257615560 资本公积61915745574557455745 少数股东权益 27042905 3629 4423 5306 归母公司股东权益1294815037172011984022824 负债和股东权益 3540636023391504342147941 股东权益合计 1565217942208302426328130 ROE 10.17%16.52% )13.10% 13.30%13.07% ROIC 12.19%12.88%11.12%11.81%12.34% 现金流量表(百万） ROA3.72%6.90%5.75%6.08%6.22% 经营性现金流 20732506 2259 2159 2416 PE(X) 27.1315.5115.6913.4011.87 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.831.541.461.711.93 融资性现金流 (914)(4245) (89) 0 0 PS(X) 1.79 1.75 1.451.32 1.21 投资性现金流(1420)1227(300)(459)(338)PB(X)2.842.592.061.781.55 现金增加额(261)(512)187017002078EV/EBITDA(X)14.4012.7415.0112.5210.47 资料来源：WIND，太平洋证券 麻醉业务稳健增长，“归核聚焦”降本增效2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982