2023业绩快报点评：收入增长稳健，降本增效经营向好

公司研究 轻工制造家居 2024年02月06日 公司点评 买入/维持金牌厨柜(603180) 目标价:20.17 昨收盘:17.99 2023业绩快报点评：收入增长稳健，降本增效经营向好 走势比较 40% 太22% 23/2/6 23/4/19 23/6/30 23/9/10 23/11/21 24/2/1 平4% 洋(14%) 证(32%) 券(50%) 股金牌厨柜沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)154.26 公总市值/流通(百万元)2,971.00司12个月内最高/最低价44.54/18.73证相关研究报告 券 究 研<<金牌年报及23Q1点评：Q4业绩触底，多元化渠道同步推进>>2023- 04-28 报<<金牌厨柜：业绩增长符合预期， 告品类延伸+渠道拓展助力未来成 长>>2019-07-12 证券分析师：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523090001 公司发布2023年度业绩快报。全年实现总收入36.42亿元/+2.50%，归 母净利润2.94亿元/+6.29%，扣非归母净利润2.18亿元/+14.07%，每股收益1.91元/+6.11%。其中，单Q4实现营收10.95亿元/+2.86%，归母净利润1.28亿元/+13.97%，扣非归母净利润1.09亿元/+14.25%，每股 收益0.83元/+13.97%。 渠道端，零售稳健增长，重点布局海外：1）零售：围绕大家居战略持续强化家装和下沉渠道，我们估计全年收入保持个位数上涨；2）大宗：在保交付的政策下，公司采取代理商模式、加强风险防控，全年有望持平；3）海外：是公司近年来产能和渠道布局的重点，基于目前尚小的规模我们预计会取得较好增长，驱动海外收入接近总体的一成，展望未来，一方面公司会强化在北美和澳洲两大主要销售市场的开拓，另一方面，挖掘东南亚市场的同时布局产能——以泰国为重心购买基地拟建厂房，马来西亚等其他东南亚国家则散点布局卫星工厂，作为交付小型产品的补充，提升整体供应效率。 盈利端，降本增效作用显现，经营现金流向好：公司全年盈利提振，主系原材料采购成本有所下降，同时优化供应链管理实现降本增效；现金流大幅回暖，全年经营性活动产生的现金流净额6.19亿元/+150.73%，主要源于公司订单增长及进一步优化库存和供应商采购管理。 投资建议：在行业环境整体承压的情况下，公司发力渠道端，保持了收入的正增长；未来公司积极强化本土家装和下沉渠道，进一步完善海外产能和渠道布局，我们预计公司2023-2025年收入分别为36/42/49亿元，归母净利润2.92/3.46/3.93亿元，对应EPS（摊薄）1.89/2.24/2.55元，当前股价对应PE为9.50/8.03/7.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游精装房需求下行；海外市场布局进度不达预期；行业竞争加剧；原材料成本大幅上涨等。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,553 3,642 4,200 4,859 营业收入增长率(%)3.06% 2.50% 15.33% 15.68% 归母净利（百万元）277 292 346 393 净利润增长率(%)-18.03% 5.45% 18.36% 13.70% 摊薄每股收益（元）1.80 1.89 2.24 2.55 市盈率（PE）15.93 9.50 8.03 7.06 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 760 597 1,107 1,582 1,965 营业收入 3,448 3,553 3,642 4,200 4,859 应收和预付款项 243 234 242 270 291 营业成本 2,397 2,507 2,558 2,939 3,389 存货 471 528 589 643 712 营业税金及附加 21 29 29 34 39 其他流动资产 1,002 892 880 883 884 销售费用 406 431 433 515 625 流动资产合计 2,476 2,251 2,819 3,379 3,852 管理费用 160 167 163 191 226 长期股权投资 3 50 50 50 50 财务费用 -5 -8 58 49 40 投资性房地产 70 74 74 74 74 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 固定资产 1,240 1,426 1,426 1,426 1,426 投资收益 18 27 36 42 49 在建工程 169 343 343 343 343 公允价值变动 9 3 0 0 0 无形资产开发支出 127 181 182 182 182 营业利润 361 289 310 369 421 长期待摊费用 74 74 74 74 74 其他非经营损益 7 4 8 6 6 其他非流动资产 2,834 2,716 3,259 3,818 4,291 利润总额 368 294 318 376 427 资产总计 4,516 4,864 5,408 5,968 6,441 所得税 33 21 23 26 30 短期借款 333 673 673 673 673 净利润 335 273 295 349 397 应付和预收款项 864 834 966 1,088 1,129 少数股东损益 -3 -4 3 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 338 277 292 346 393 其他负债 899 754 949 1,050 1,085 负债合计 2,096 2,261 2,588 2,811 2,887 预测指标 股本 154 154 154 154 154 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,069 1,074 1,079 1,079 1,079 毛利率 30.48% 29.46% 29.77% 30.02% 30.24% 留存收益 1,157 1,270 1,453 1,799 2,192 销售净利率 9.80% 7.80% 8.02% 8.23% 8.09% 归母公司股东权益 2,411 2,594 2,808 3,142 3,535 销售收入增长率 30.61% 3.06% 2.50% 15.33% 15.68% 少数股东权益 10 8 11 15 19 EBIT增长率 9.97% -23.42% 49.20% 13.01% 10.17% 股东权益合计 2,420 2,602 2,820 3,157 3,554 净利润增长率 15.49% -18.03% 5.45% 18.36% 13.70% 负债和股东权益 4,516 4,864 5,408 5,968 6,441 ROE 14.02% 10.68% 10.40% 11.00% 11.12% ROA 7.48% 5.70% 5.40% 5.79% 6.10% 现金流量表（百万） ROIC 10.70% 7.07% 9.90% 10.22% 10.21% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 2.31 1.80 1.89 2.24 2.55 经营性现金流 403 247 562 507 396 PE(X) 16.67 15.93 9.50 8.03 7.06 投资性现金流 -477 -566 74 48 55 PB(X) 2.47 1.70 0.99 0.88 0.79 融资性现金流 372 152 -127 -80 -68 PS(X) 1.72 1.24 0.76 0.66 0.57 现金增加额 294 -163 511 475 383 EV/EBITDA(X) 12.47 11.33 6.31 4.47 3.24 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。