短期业绩承压，看好超纤业务未来成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 明新旭腾（605068) 短期业绩承压，看好超纤业务未来成长 2023年4月28日 事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入8.56亿元，同增4.24%，归母净利润为1.00亿元，同增-38.63%，扣非净利润为363.70万元，同增 -97.67%，EPS为0.60元，每10股派息1元（含税）。22Q4实现营收3.22亿元，同增30.56%，归母净利润为4539.03万元，同增122.87%，扣非净利润-3454.78万元，同增-273.43%，由盈转亏。公司水性超纤产品获得客户认可，收入快速增长，毛利率上升、研发及管理费用率下降推动归母净利增长。23Q1实现营收1.49亿元，同增10.38%，归母净利润为-569.15万元，同增-133.26%，扣非净利润为-1135.66万元，同增-231.55%，盈利下滑。 点评： 牛皮革业务承压，超纤业务表现亮眼。分产品看，2022年牛皮革整皮实现营收5.61亿元，同增-10.32%，系受主机厂对车用牛皮革需求萎缩影响。2022年超纤革实现营收2477.33万元，同增12533.39%；绒面超纤实现营收1.23亿元，同增137.26%，超纤产品实现销售量 119.08万平方米，同比增长229.31%，超纤业务发展动能强劲。超纤产品22年共销售119.1万平方米，同增229%，实现营收1.48亿元，同增184%，占比17.3%，同增10.9PCT，增长迅速。 产品结构调整毛利率有所下滑，可转债发行计提财务费用增加。1）由于产品结构调整、新冠疫情等影响，2022年公司毛利率同降7.72PCT至32.49%。分产品看，真皮整皮、裁片、绒面超纤、超纤革毛利率分别为41.44%、9.69%、33.26%、1.19%，同增-4.91%、-21.87%、7.95%、-0.22%。23Q1毛利率同降6.92PCT至21.04%，主要由于乘用车需求同比减少、产能利用率下降影响。2）2022年公司保持各项费用基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率为1.68%、6.61%、11.62%、0.44%，同增0.35PCT、0.05PCT、1.13PCT、2.74PCT。其中公司持续加强研发投入，不断加强新材料和核心化料的开发；财务费用增加主要系报告期内公开发行可转债，计提财务费用增加。3）2022年公司经营现金流净额为0.82亿元，同增26.43%，现金流有所改善。 深耕新能源汽车内饰市场，打造“水性超纤”第二增长曲线。公司继续聚焦汽车内饰材料行业主航道，以中高端市场为重心、低端市场为补充，深耕新能源汽车市场，增强品牌竞争力。2022年公司先后获得两家国内知名新能源主机厂合计8亿元真皮革项目定点、3亿元全新产品绒面超纤革项目定点，进一步巩固核心竞争优势。短期受汽车行业价格竞争等影响公司收入业绩承压，我们预计未来行业需求将逐步改善，公司皮革、超纤产品竞争力突显，订单释放后业绩有望改善。 盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2024年EPS预测为1.08/1.59元（原值为1.30/1.79元），新增2025年EPS预测为2.01元，目前股价对应23年21.54倍PE。我们看好公司在汽车内饰行业运营经验丰富，为本土优质供应商，长期发展空间大，维持“买入”评 级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A821 2022A856 2023E1,106 2024E1,403 2025E1,706 增长率YoY% 1.6% 4.2% 29.2% 26.9% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 163 100 176 258 327 增长率YoY% -25.9% -38.6% 75.8% 46.6% 26.6% 毛利率% 40.2% 32.5% 33.4% 35.8% 39.3% 净资产收益率ROE% 9.4% 5.2% 8.8% 12.0% 13.9% EPS(摊薄)(元) 0.98 0.60 1.08 1.59 2.01 市盈率P/E(倍) 36.89 49.45 21.54 14.69 11.60 市净率P/B(倍) 3.45 2.58 1.90 1.77 1.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,841 2,297 3,369 3,6413,935 营业总收入 821 856 1,106 1,4031,706 货币资金 831 915 1,560 1,6231,761 营业成本 491 578 737 9011,035 应收票据00000 营业税金及 76679 附加 应收账款 318 395 444 626 774 销售费用 11 14 17 21 26 预付账款 4 4 5 6 7 管理费用 54 57 61 77 94 存货 565 630 904 908 902 研发费用 86 99 100 126 154 其他 123 354 455 478 490 财务费用 -19 4 10 13 13 非流动资产 829 1,012 1,120 1,202 1,244 减值损失合计 -12 -6 -4 -5 -5 长期股权投00000 投资净收益 -13102 资固定资产 339 465 569 635 661 其他 9 16 83 101 60 无形资产 107 150 175 200 225 营业利润 188 111 256 353 434 其他 383 397 376 367 358 营业外收支 -5 -1 -49 -49 -49 资产总计 2,669 3,309 4,489 4,844 5,179 利润总额 182 110 207 304 385 流动负债 663 609 1,039 1,239 1,367 所得税 19 10 31 46 58 短期借款 353 244 270 310 325 净利润 163 100 176 258 327 应付票据 70 118 116 152 183 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 178 203 363 420 454 归属母公司净利润 163 100 176 258 327 其他 62 44 290 358 406 EBITDA 216 168 273 374 507 非流动负债 243 783 1,456 1,456 1,456 EPS(当年)(元) 0.98 0.60 1.08 1.59 2.01 长期借款 0 60 60 60 60 其他 243 723 1,396 1,396 1,396 现金流量表 负债合计9061,3922,4952,6952,823 单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 17 0 0 0 0 经营活动现 金流 65 82 452 404 493 负债和股东 权益 2,669 3,309 4,489 4,844 5,179 折旧摊销465587103117 归属母公司1,7461,9171,9942,1492,356净利润163100176258327 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1441344244 投资损失0-3-10-2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变 营业总收入8218561,1061,4031,706 其它48324-6 动 -163-120124-413 同比（%）1.6%4.2%29.2%26.9%21.6%投资活动现 金流 -284-435-373-234-206 归属母公司163100176258327 净利润 同比（%）-25.9%-38.6%75.8%46.6%26.6% 毛利率（%）40.2%32.5%33.4%35.8%39.3% 资本支出 -187-279 -244 -234 -208 长期投资-97-158-13000 其他02102 ROE%9.4%5.2%8.8%12.0%13.9%筹资活动现 金流 187507566-106-149 EPS(摊 薄)(元) 0.980.601.081.592.01 吸收投资120-400 支付利息或 股息 -132 -60 -129 -146 -164 P/E36.8949.4521.5414.6911.60借款4031,000264015 P/B 3.45 2.58 1.90 1.77 1.61 EV/EBITDA 26.18 29.55 14.12 10.25 7.32 现金流净增加额 -3215364563139 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，六年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@