明新旭腾2022中报点评：业绩阶段承压，超纤革业务放量在即

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-08-15 公司点评报告 买入/维持明新旭腾(605068) 目标价：39 昨收盘：28.52 明新旭腾2022中报点评：业绩阶段承压，超纤革业务放量在即 走势比较 18% 21/8/16 21/10/16 21/12/16 22/2/16 22/4/16 22/6/16 太4% 平(9%) 洋(23%) 证(36%) 券(50%) 股明新旭腾沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)167/56公总市值/流通(百万元)4,751/1,611司12个月最高/最低(元)39.06/16.70证 券明新旭腾（605068）《【太平洋汽车研团队】明新旭腾业绩点评：底部已究至，公司回购彰显长期信心》--报2022/04/15 告明新旭腾（605068）《【太平洋汽车 团队】明新旭腾：大股东增持，彰显长期发展信心》--2022/03/13 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利2.8亿 /0.1亿，同比分别-24.9%/-87.3%。2Q22公司营收1.5亿，同/环比分别-14.2%/+7.4%；归母净利-0.04亿，同/环比分别-113.3%/-123.5%。 疫情导致营收承压。1）1H22营收2.8亿，同比-24.9%，原因系：长春、上海受疫情影响停工停产导致上半年大客户销售不理想。2）2Q22营收1.5亿，同/环比-14.2%/+7.4%，营收环比改善。下半年随着重磅的燃油车购置税减半政策刺激，以及金九银十和四季度产销旺季，营收有望进一步发力。 研发强劲，静待新品释放。1）毛利率：1H22/2Q22毛利率分别为25.4%/22.8%，同比分别-21.3pct/-22.2pct，主要系原材料牛皮成本（原材料成本占产品成本约70%）上升所致；其次新品水性超纤绒产能利用率较低，阶段性毛利率较低。预计随着原材料价格下降以及超纤绒进入稳定批产状态，盈利能力将得到修复。2）费用率：1H22三费费用率为10.0%，同比+3.0pct，原因系：①招聘新的销售人员（为扩大市场份额）使得销售费用率同比+1.1pct；②产量减少导致单位固定成本分摊增加（管理费用率同比+1.9pct）。同时，1H22研发费用率为17.1%，同比+7.2pct，主要系新产品开发，研发人员增加所致。 强化产能布局，超纤革业务放量在即。伴随消费升级和环保趋严，水性超纤有望成为未来内饰核心使用材料。公司积极布局水性超纤产能，水性超纤一期“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”顺利量产后，公司上半年发行可转债，主要投向水性超纤二期“年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”。随着1000万平方米产能的落地，水性超纤业务将会成为新的增长点。伴随产能布局，公司在水性超纤绒客户开拓上不断超预期，已经获得大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等客户订单，新项目正逐步量产。作为国内唯一一家可以生产水性超纤绒的企业，公司具备核心研发竞争力，也有望拓展更多优质客户。 投资策略：虽然公司阶段性承压，但不改其优异的研发能力以及稀缺性，具备长期投资价值。由于疫情以及大客户承压，我们预计公司22/23年归母净利润1.2、2.6亿（前值1.9、2.8亿），由于公司的稀缺 报告标题 2 公司点评报告P 性，给予2023年25倍估值，目标价39元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料成本价格攀升，新客户新项目批产不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)821 1026 1385 1801 （+/-%）1.61 24.97 34.99 30.04 净利润(百万元）163 123 258 369 （+/-%）(25.91) (24.50) 108.77 43.20 摊薄每股收益(元)0.98 0.74 1.55 2.21 市盈率(PE)29.08 38.52 18.45 12.88 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 720 831 727 402 875 营业收入 808 8211,0261,3851,801 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 408 565 536 937 821 营业税金及附加 7 7 10 12 16 应收和预付款项247325311577589营业成本4114917238861,134 流动资产合计 1,5811,8411,7092,0532,415 管理费用 47 54 142 173 207 其他流动资产155120135137131销售费用1111111822 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (15) (12) (2) (2) (2) 长期股权投资00000财务费用(4)(19)055 在建工程 158 147 147 147 147 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产254339326313300投资收益0(1)(0)(1)(0) 长期待摊费用 0 6 2 0 0 其他非经营损益 (1) (5) (3) (3) (4) 无形资产841071039995营业利润256188141292418 资产总计 2,1332,6692,3902,7423,112 所得税 34 19 15 32 46 其他非流动资产56229103130154利润总额255182139289414 应付和预收款项 237 259 319 459 553 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 短期借款29353000净利润221163123257368 其他负债 161 289 198 216 234 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率49.14% 40.21% 29.50% 36.00% 37.00% 销售净利率31.64% 22.86% 13.78% 21.08% 23.20% 销售收入增长率22.81% 1.55% 25.00% 35.00% 30.00% EBIT增长率39.58% (22.34 %) (47.56 %) 109.96 % 42.33% 净利润增长率22.97% (25.91 (24.50 108.77 43.20% 长期借款00000归母股东净利润221163123258369 股本 166 167 167 167 167 负债合计427906519678790 留存收益 628 666 765 9581,216 资本公积913923923923923 少数股东权益 0 17 17 17 16 归母公司股东权益1,7061,7461,8552,0482,306 股东权益合计 1,7061,7631,8722,0652,322 12.93%%)%) %15.99% 负债和股东权益 2,1332,6692,3902,7423,112 ROE 9.36%6.65%12.58% ROIC 34.28%16.61%11.94%25.37%24.50% 现金流量表(百万） ROA10.34%6.11%5.16%9.38%11.84% 经营性现金流 100 65 267(255) 588 PE(X) 21.4729.0838.5218.4512.88 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.330.980.741.552.21 融资性现金流 822 187(371) (69)(115) PS(X) 5.88 5.79 4.633.43 2.64 投资性现金流(239)(284)(0)(1)(0)PB(X)2.792.722.562.322.06 现金增加额692(50)(105)(324)473EV/EBITDA(X)12.4017.3224.9313.528.52 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易