业绩短期承压，看好公司多种膜业务中长期成长

│ 长阳科技（688299）\电子 业绩短期承压，看好公司多种膜业务中长期成长 事件： 10月27日晚，公司发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入8.47亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降24%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比下降32%；基本每股收益为0.39元。 业绩略低于我们预期，TVLCD出货提升有望提振Q4业绩 22年Q3单季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15%，环比增长17%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降43%，环比下降31%；Q3单季度毛利率24.77%，同比下降了9.14pct，环比下降2.34pct。 业绩同比下行系下游显示面板行业需求疲软所致，22年Q3显示器LCD行业出货量同比下跌了23%。从环比来看，公司Q3单季度增收减利或源于两方面原因：短期内行业需求不振致公司高端反射膜需求下滑，高毛利产品出货占比或有所下行；光学基膜产线升级停产或产生部分折旧损失。 值得注意的是，TVLCD行业出货量持续企稳，从7月的1970万片提升至9月的2280万片，显示面板TV9月出货量亦小幅提升，有望提振公司Q4盈利水平。 反射膜业务整体盈利稳定，锂电隔膜、光学基膜接续成长 公司为全球反射膜世界龙头，成功实现了进口替代，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%，且毛利率较稳定，为公司提供源源不断的成长现金流。 与此同时，公司凭借反射膜的技术积累及市场经验，进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务。目前，公司拥有合肥基地新建8万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。 盈利预测、估值与评级 基于公司业绩改善预期，我们暂不调整盈利预测，预计公司2022-24年营收分别为13/16/21亿元，同比增速分别为1%/22%/33%，归母净利润分别为1.87/2.46/3.29亿元，同比增速分别为0.2%/32%/34%,EPS分别为0.66/0.86/1.15元/股，3年CAGR为21%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，我们维持公司23年目标价19.92元，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1045 1297 1307 1594 2117 增长率（%） 14.81% 24.08% 0.82% 21.91% 32.82% EBITDA（百万元） 255 261 311 391 503 归母净利润（百万元） 177 187 187 246 329 增长率（%） 23.69% 5.54% 0.16% 31.54% 33.62% EPS（元/股） 0.62 0.65 0.66 0.86 1.15 市盈率（P/E） 26.6 25.2 25.2 19.1 14.3 市净率（P/B） 2.7 2.4 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 25.3 33.6 13.0 10.3 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级：行业： 光学光电子 投资建议： 买入/（维持评级） 当前价格： 16.52元 目标价格： 19.92元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 285/228 流通A股市值（百万元） 3768 每股净资产（元） 7.22 资产负债率（%） 17.95 一年内最高/最低（元） 34.30/14.13 股价相对走势 分析师：柴沁虎执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人 申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告1、《长阳科技（688299）\电子反射膜全球龙头，光学基膜、隔膜业务高增长》2022.09.28 公司报告 季报点评 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 330 518 595 633 685 营业收入 1045 1297 1307 1594 2117 应收账款+票据 453 501 551 672 893 营业成本 673 895 903 1095 1447 预付账款 20 25 22 27 36 税金及附加 9 6 10 12 16 存货 88 168 138 167 221 营业费用 58 51 58 71 94 其他 412 214 213 216 220 管理费用 107 143 125 137 182 流动资产合计 1302 1427 1519 1715 2055 财务费用 4 2 -1 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -8 -10 -12 -16 固定资产 576 690 698 748 841 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 85 144 258 341 386 投资净收益 4 13 6 6 6 无形资产 138 133 111 89 67 其他 -1 -7 -5 -6 -10 其他非流动资产 80 93 92 90 90 营业利润 188 196 203 268 360 非流动资产合计 880 1060 1159 1268 1384 营业外净收益 17 6 12 12 12 资产总计 2182 2487 2678 2983 3439 利润总额 205 202 214 280 372 短期借款 20 50 0 0 0 所得税 28 15 24 32 42 应付账款+票据 241 273 294 357 471 净利润 177 187 190 248 329 其他 111 103 163 197 260 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 372 427 458 553 731 归属于母公司净利润 177 187 190 248 329 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 60 72 72 72 72 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 60 72 72 72 72 成长能力 负债合计 432 499 530 625 803 营业收入 14.81% 24.08% 0.82% 21.91% 32.82% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 15.68% -1.87% 2.65% 31.06% 33.83% 股本 283 285 285 285 285 EBITDA 14.72% 2.63% 19.15% 25.52% 28.68% 资本公积 1053 1130 1130 1130 1130 归母净利润 23.69% 5.54% 0.16% 31.54% 33.62% 留存收益 414 573 733 942 1221 获利能力 股东权益合计 1750 1988 2148 2358 2636 毛利率 35.61% 30.96% 30.65% 31.15% 31.61% 负债和股东权益总计 2182 2487 2678 2983 3439 净利率 16.93% 14.40% 14.31% 15.44% 15.53% ROE 10.11% 9.40% 8.72% 10.46% 12.50% 现金流量表 ROIC 18.36% 15.98% 12.16% 15.78% 18.81% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 177 187 190 248 329 资产负债 19.81% 20.05% 19.84% 21.02% 23.40% 折旧摊销 46 57 101 115 134 流动比率 3.5 3.3 3.3 3.1 2.8 财务费用 4 2 -1 -2 -2 速动比率 3.2 2.9 3.0 2.7 2.4 存货减少 -3 -80 30 -29 -54 营运能力 营运资金变动 21 -84 65 -62 -110 应收账款周转率 2.6 3.0 2.8 2.8 2.8 其它 21 130 -34 26 50 存货周转率 7.7 5.3 6.5 6.5 6.5 经营活动现金流 266 211 352 296 348 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -218 -215 -200 -225 -250 每股指标（元） 长期投资 205 200 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.7 0.9 1.2 其他 9 1 3 3 3 每股经营现金流 0.9 0.7 1.2 1.0 1.2 投资活动现金流 -4 -14 -197 -222 -247 每股净资产 6.1 7.0 7.5 8.3 9.2 债权融资 -10 30 -50 0 0 估值比率 股权融资 0 3 0 0 0 市盈率 26.6 25.2 25.2 19.1 14.3 其他 -143 4 -29 -36 -49 市净率 2.7 2.4 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 -153 37 -79 -36 -49 EV/EBITDA 25.3 33.6 13.0 10.3 8.0 现金净增加额 108 228 76 38 52 EV/EBIT 30.9 42.9 19.3 14.7 11.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投