投资策略研究：五年前“一带一路”vs现在、中特估下“一带一路”

市场猜想：目前为止，中特估的行情以大市值央企的个股行情为主，并未形成合力，就此，本文推荐中特估下的“一带一路”板块。 复盘：过去三轮“一带一路”行情，每次高峰论坛的召开都催化出了“一带一路”数月的短期行情；今年召开第三届“一带一路”高峰论坛（时间未定），叠加“一带一路”十周年，“一带一路”行情或将被激发。 “一带一路”设施联通的边际变化：从近五年变化上看，中蒙俄、新亚欧大陆桥、中巴、中国-中南半岛，四条经济走廊的陆上设施联通已基本联通并升级完成，“一带一路”的底层建筑“设施联通”已经搭好，“一带一路”或将提速。我们认为“一带一路渗透率”存在前期缓慢、中后期加速的特点，目前正处于前、中后期之间转折点，随着俄罗斯、阿拉伯国家等大国逐渐加入“一带一路”，形成庞大的市场，未来越来越多的沿路国家亦会跟上。 “一带一路”政治沟通的边际变化：从近五年的外交关系新变化上看，中俄合作提升为新时代全面战略协作伙伴关系，中阿共建命运共同体，“一带一路”中的中蒙俄经济走廊、中国-中亚-西亚经济走廊上，在良好的新型政策沟通下，各国间的贸易畅通、资金融通、民心相通有望进一步打开，企业向俄阿出海的空间亦被打开。 考虑到“一带一路”各廊上的设施联通结果、政治沟通效果，以及各国的贸易量大小，我们推荐关注中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛经济走廊上的结构机会，挖掘除了基建出海方向外的其他“一带一路”方向，例如“国产替代的外延化”，针对俄罗斯市场，我国品牌替代欧美制裁前欧美产品在俄份额。 风险提示：国际政治关系风险、外部经济衰退风险、外贸出口风险、股票波动风险等 1.中特估：“一带一路”新阶段，新方向，新估值 对比近期TMT内各板块轮番上阵、协同走出结构牛行情，中特估下各板块显得像“一盘散沙”，并未在某方向形成合力，目前呈现出以大市值央企为首的个股行情；其原因可归结为两点，中特估下行业、板块、概念太多，同时各行业、板块、概念缺乏一个政策刺激、基本面转折或者市场氛围；就此，本文推荐中特估下“一带一路”，现在的“一带一路”和五年前的“一带一路”有什么区别？是否能成为“一带一路”下第一个大方向，演绎出不同于“一带一路”前三轮的市场行情？ “一带一路”的研究角度分成两种，地域上“六廊”或者合作层次的“五通”。从地域上，“一带一路”联系的是中国与欧洲、北亚、中亚、西亚、南亚、东南亚；从合作上，分为五个层次，政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通，俗称“五通”，“五通”之间亦互相影响。 “要致富，先修路”，本文从近五年“设施联通”的新变化出发，根据各条经济走廊上现有的基础设施，查看“路修到哪了”、“修完了吗”，再通过近五年外交关系的新变化，选取“六廊”里哪条经济走廊最利于企业出海，最后“路修完后，企业如何致富”。 1.1近五年，“路修到哪了，修完了吗？” “一带一路”设施联通的总框架是“六廊”，六条走廊，分别联通了国内经济圈与亚欧主要经济体，主要以泛亚铁路网、亚洲公路网、陆港网为联通方式。 图表1：设施联通：国内经济圈的发展形式与对应的经济走廊息息相关 图表2：设施联通的陆上丝绸之路：“六廊”地图 图表3：亚欧设施联通主要方式及其特点 中蒙俄经济走廊：祖宗留下的宝藏铁路，近五年已完成换挡升级。中蒙俄经济走廊，有两条重要铁路通道，第一条东北通道：从我国东北出发，经满洲里边境口岸出境，直接进入俄罗斯，链接西伯利亚大铁路，开往莫斯科，最终到欧洲；第二条华北通道：从我国京津冀出发，穿过内蒙古，经二连浩特出境，先进入蒙古国（首都乌兰巴托），再进入俄罗斯，衔接俄罗斯的远东铁路网，开往莫斯科，最终到欧洲。作为第一条亚欧大陆桥，两条铁路通道早在1955年前建成并运行，经过近五年的扩建升级，现已完成，货物运动能力大幅提升。中蒙俄经济走廊起三点重要作用，承担主要的中蒙俄贸易、承担部分中欧贸易、从俄罗斯进口能源。 图表4：中蒙俄经济走廊：近五年铁路完成提档升级 新亚欧大陆桥经济走廊，中欧班列（西部通道）虽年纪尚轻，但疫情三年逐渐被出口企业接受。新亚欧大陆桥，作为第二条连接亚欧大陆的铁路，其搭载着中欧班列（西部通道），线路于2011年开始运营。对比老亚欧大陆桥铁路和海运，新亚欧大陆桥有着最短的距离（中国–欧洲）、最高的运输成本，但低于航空运价，因此，考虑到运输性价比，中欧班列适合时效性较高的产品，例如光伏、食品等；并且，在疫情的三年，海运价格飙升，拥挤导致运输周期变长，中欧班列运输稳定、大放异彩。新亚欧大陆桥经济走廊起两点重要作用，向欧洲运输时效性较高的产品和对苏伊士运河海运的小部分替代。 图表5：新亚欧大陆桥经济走廊：中欧班列（西部通道）逐渐被进出口企业接受 中国-中亚-西亚经济走廊，起能源运输和粮食运输作用，尚未连接西亚。中国-中亚-西亚走廊国内段与新亚欧大陆桥重叠，从阿拉山口-霍尔果斯出境后，往中亚五国进发，目前尚未连接阿拉伯半岛。中国-中亚-西亚经济走廊主要起从中亚进口能源、粮食的作用。 图表6：中国-中亚-西亚经济走廊：能源运输和粮食运输运输方式主干项目进度 中巴经济走廊，“一带一路”示范项目，已完成第一阶段，基础设施建设基本完成，展望后续农业合作、纺织业产能升级。中巴经济走廊，从南疆出发，贯穿巴基斯坦全境。中巴经济走廊，是“一带一路”的旗舰项目和先行者，向“丝绸之路”沿路国家起示范作用，目前第一阶段已完成，主要为巴基斯坦搭建基础设施，解决其用电和运输等问题，未来第二阶段将围绕经济发展、产业合作，以农业和人口密集型制造业、纺织业为主，发挥巴基斯坦2.2亿人的人口优势。 图表7：中巴经济走廊：第一阶段以基础设施为主已完成 孟中印缅经济走廊，项目数量较少且进展较慢，目前铁路尚未联通。孟中印缅走廊，连接全球人口最多的两块区域，中国和南亚（印度等），被认为较具经济吸引力的经济走廊，但中国与孟加拉国、印度、缅甸的设施联通进展最为缓慢，尚未联通；从主干项目上看，除了管道，尚无其他较为成熟的运输方式。 图表8：孟中印缅经济走廊：铁路尚未联通，项目进展缓慢 中国-中南半岛经济走廊，东盟出口的重要途径，以海运、空运为主，铁路现已基本建成，未来可期。中国-中南半岛走廊是面向东盟贸易的重要途径，东盟作为我国第一大贸易伙伴，每年运输体量大，因此，形成了多种运输方式相互协调的格局。过去传统的运输方式以海运、空运、公路为主，过去公路运输已接近饱和，近五年，随着铁路网覆盖率的提升，铁路将加入，作为一种向东盟运输的重要方式，同时对中国-东盟贸易起正向反馈。 中国-中南半岛经济走廊最为重要的作用是为中国-东盟贸易往来提供运输。 图表9：中国-中南半岛经济走廊：铁路网已基本建成 综上所述，近五年“一带一路”设施联通新变化：从新变化上看，中蒙俄、新亚欧大陆桥、中巴、中国-中南半岛，四条经济走廊的陆上设施联通已经联通并升级完成，“一带一路”的底层建筑已经搭好，“一带一路”或将提速。 图表10：“六廊”设施联通：近五年边际变化和未来潜在方向 1.2政策沟通新变化：推荐面向俄罗斯、阿拉伯、东盟的经济走廊 图表11：政策沟通新变化：中蒙俄、中阿、中哈、中巴外交关系较好 2.如何致富：除了基建出海的新方向 考虑到中国与丝绸之路沿路各国的政治关系，以及各国的贸易额大小，我们列举了以下三个方向，未来还有很多方向可以挖掘： 图表12：“一带一路”潜在投资机会 3.风险提示 国际政治关系风险 外部经济衰退风险 外贸出口风险 股票波动风险