建筑行业2023年中期投资策略：基建托底稳增长，关注中特估及“一带一路”

建筑行业2023年中期投资策略 基建托底稳增长，关注中特估及“一带一路” 西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2023年6月 核心观点 建筑板块年初以来受益基建稳增长，表现强于大盘。2023年初截至5月底申万建筑装饰指数上涨 9.9%，跑赢沪深300指数约10.86个百分点。其中，基础建设涨幅为14.3%，专业工程涨幅为13.6% 。横向看：建筑装饰行业PE为9.8倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历了一段时间估 值修复，但仍处于历史低位。 央企、国企、民企分化持续加剧。建筑公司业绩稳健，Q1营收加快恢复。央企、国企、民企的业绩分化明显，央国企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额，强者恒强；而地产下行、疫情反复、财政压力大，导致民企业绩表现不佳。从2023年1-5月新签订单来看，央国企建筑公司订单增速较快。 央国企投资机遇显现。从宏观层面看： 1）今年基建投资高增长。1-5月基建投资累计同比+10.1%，为三大固定投资中增速最高，专项债发行持续高位，预计今年新增专项债高达3.8万亿元，与政策性金融工具互为补充，加快落实并形成实物工作量。 2）探索中国特色估值体系，建筑央国企估值有一定修复空间。当前建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点16%，PE估值平均分位点17%，处于历史较低水平，估值有一定修复空间。 3）“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。今年以来，海外疫情基本放开 ，基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。推荐关注受益于“中特估”的中国建筑、中国中冶、中国交建，运营稳健低估值的地方国企上海建工、安徽建工，以及受益于“一带一路”的上海港湾。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险。 1 目录 2023年H1行业回顾：基建托底稳增长 2023年H1建筑公司业绩分析：业绩实现开门红 2023年H2投资方向：关注中特估及“一带一路” 重点推荐投资标的 2 2023年上半年行业回顾：表现强于大盘 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 建筑子行业二级市场涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年初截至5月底申万建筑装饰指数上涨9.9%，跑赢沪深300指数约10.86个百分点。 建筑行业涨跌幅前十个股 2023年初截至5月底基础建设上涨，涨幅为14.3%，专业工程涨幅为13.6%。 2023年初截至5月底板块内涨幅最大的为蕾奥规划(+106.0%)、华建集团(+105.2%)、四川路桥(+104.1%)；跌幅最大的为奇信股份(-75.1%)。 3 2023年上半年行业回顾：估值有所修复，子行业存在差异 建筑行业市盈率位于低位 23年子行业市盈率变动（TTM整体法） 数据来源：Wind，西南证券整理 建筑装饰行业市盈率变动 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 横向看：建筑装饰行业PE为9.8倍，在申万行业中处于低水平。 纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 从子行业来看：成长性板块园林工程 （128.9倍）市盈率较高，装修装饰（45.4）5月以来市盈率有较大提升，而传统的房屋建设（5.5倍）和基础建设（8.8倍）的市盈率最低。 4 基建托底稳增长 三大下游行业投资增速情况 固定资产投资完成额:累计同比 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 固定资产投资增速下滑，地产投资持续低迷。1-5月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，四月份受疫情冲击，固定资产投资由年初5.5%逐步下滑，位于2021年以来低位。其中基建、制造业和房地产投资增速同比分别为10.1%、6.0%、-6.0%。 基建投资有望将保持较高增速，扛起“稳增长”大旗。1-5月房地产开发投资持续负增长，虽然中央及地方政府出台地产刺激政策，但房企投资信心仍未恢复。1-5月份制造业投资逐月下滑。1-5月份基建投资增速仍较为景气，由此看来基建依然是稳增长的重要工具，基建投资有望将保持较高增速，从而扛起“稳增长”大旗。 5 基建托底稳增长 1政策信号清晰：仍在加强基础设施建设 近期基建主要政策 2023年1~3月，各地在提前下达的新增债务限额内，发行用于项目建设的新增专项债券13228亿元，主要支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业以及保障性安居住房等党中央、国务院确定的重点领域、重大项目建设。 时间 事件 政策内容 2023年2月20日 国务院 国务院新闻办公室发布了《新时代的中国绿色发展》白皮书。此次白皮书中提出的加快绿色矿山建设以及传统产业绿色转型。 2023年5月5日 财政部 财政部预算司副司长李大伟表示，2023年1~3月，各地在提前下达的新增债务限额内，发行用于项目建设的新增专项债券13228亿元，主要支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业以及保障性安居住房等党中央、国务院确定的重点领域、重大项目建设。 2023年5月6日 国务院 中共中央、国务院印发了《质量强国建设纲要》，第六条是关于建筑行业的，提出强化工程质量保障、提高建筑材料质量水平、打造中国建造升级版，指明了建筑业发展的大方面。无论是在哪一领域，高质量发展都是最终的目标。 2023年5月25日 国务院 中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。《国家水网建设规划纲要》规划期为2021年至2035年，明确了主要任务：构建国家水网之“纲”。《国家水网建设规划纲要》提出发展目标：到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进，省市县水网有序实施。到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。 数据来源：人民网、发改委、国家统计局，西南证券整理 6 基建托底稳增长 2资金充裕：资金是基建投资的重要砝码 投向基建的资金较为充裕：2023年政府工作报告指出，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方 政府专项债券3.8万亿元。 2023年1-5月，全国发行新增债券22538亿元，其中一般债券3568亿元、专项债券18970亿元。 2023年1-4月各地方新增专项债发行规模（亿元） 2023年5月，全国发行新增债券3019亿元，其中一般债券264亿元、专项债券2755亿元。全国发行再融资债券4535亿元，其中一般债券3136亿元、专项债券1399亿元。全国发行地方政府债券合计7554亿元。 月度地方专项债发行量（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 7 目录 2023年H1行业回顾：基建托底稳增长 2023年H1建筑公司业绩分析：业绩实现开门红 2023年H2投资方向：关注中特估及“一带一路” 重点推荐投资标的 8 经营情况：一季度业绩实现开门红 八大建筑央企营业收入及增速 八大建筑央企归母净利润及增速 数据来源：Wind，西南证券整理 1一季度业绩双增，看好稳增长下建筑央企全年业绩表现 2023年一季度，八家建筑央企实现营收1.7万亿，同比+7.4%；实现归母净利润427.5亿元，同比 +10.7%。营收、净利双双实现高增长，随着稳增长政策发力，看好央企全年业绩表现。 23年一季度8家建筑央企营收、利润均实现增长。4家建筑央企归母净利实现两位数增长，中国中冶、 中国能建、中国建筑分别以25.8%、17.8%、14.1%利润增速位居前三。 9 经营情况：毛利率承压，净利率维持稳定 八家建筑央企毛利率、净利率情况 数据来源：Wind，西南证券整理 2毛利率略有回升，净利率维持稳定 大建筑央企毛利率、净利率一览 毛利率 净利率 2022Q1 2023Q1 2022Q1 2023Q1 中国建筑 8.2% 7.9% 3.4% 2.7% 中国铁建 7.3% 10.1% 2.4% 2.1% 中国中铁 9.0% 9.4% 3.1% 3.0% 中国交建 11.7% 12.2% 3.7% 2.9% 中国电建 11.1% 8.9% 3.0% 3.3% 中国中冶 10.5% 11.6% 3.2% 3.9% 中国能建 10.5% 7.8% 2.5% 2.5% 中国化学 7.6% 8.1% 3.1% 3.4% 数据来源：Wind，西南证券整理 毛利率：2023年一季度，建筑央企毛利率略有回升，较去年同期提升0.03pp，但仍位于五年来低位。其中中国化学、中国中铁、中国铁建分别同比提升0.2pp、2.2pp、2.7pp，主要为原材料成本压力 下降及施工限制减少所致，展望2023全年，随着基建投资走强，毛利率有望回归正常。 净利率：建筑央企净利率维持稳定，其中中国电建净利率同比上升0.8个百分点。 10 订单情况：稳步增长 3项目充足：八大央企整体订单稳步增长 建筑行业集中度提升，八大央企项目充沛：1）从18年开始，八大建筑央企的订单份额提升到30%以上，2021年市场份额接近40%，集中度快速提升。2）2021年，八大建筑央企新签订单总额13.4万亿，同比增长12.8%。2022年八大建筑央企新签订单同比增长14.8%. 2023年除中国化学外新签订单均同比增长。 八大建筑央企历年订单情况 2023年八大建筑央企订单情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 八大建筑央企历年新签订单及增速（亿元，%） 2023年1-5 中国建筑 中国化学 中国电建 中国中冶 新签订单额（亿元） 16163 1344.4 4481 5398.1 同比 26.16% -3.83% 16.00% 8.11% 2023年Q1 中国中铁 中国能建 中国交建 中国铁建 新签订单额（亿元） 6673.8 2977.1 4578.13 5396.34 同比 10.18% 21.96% 6.30% 15.83% 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 11 经营情况：现金流承压，回款放缓 八家建筑央企收现比 八家建筑央企经营净现金流情况 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 4一季度经营净现金流流出大幅减少，回款持续承压 2023年Q1建筑央企整体收现比为98.1%，同减0.7个百分点。其中中国中冶、中国化学、中国能建减少最多，分别减少18.0、17.8、2.1个百分点。 2023年Q1八家建筑央企经营净现金流流出2442.9亿元，同比-18.7%，其中，中国建筑少流出570.6 亿元，主要系公司持续开展现金流管理提升专项活动成效显现所致。 12 经营情况：期间费用率下降，央企降杠杆成效明显 八家建筑央企费用率情况 八家建筑央企资产负债率情况 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 5管理费用率下降贡献期间费用率下降，降杠杆成效明显 2023年Q1整管理费用率为2.1%，同减0.09个百分点，其中，中国能建为3.91%，同减0.36个百分点，降幅最大，或因人员费用持续下降。2023年Q1总体财务费用率为0.7%，同增0.03个百分点，从个股来看，中国电建财务费用率增加1.4个百分点，主要系利息收入减少所致。2022年Q1建筑央企整体销售费用率为0.4%，同增0.03个百分点，基本持平，其中，中国交建增幅最大，同增0.1个百分点。 整体来看，建筑央企资产负债率呈下降态势，降杠杆成效明显。2023年Q1资产负债率为74.50%，同增0.44个百分点。其中，中国能建同增2.95pp，主要系持续推进低碳能源转型，投资规模扩大，长期借款进一步