建筑行业2023年中期投资策略：基建托底稳增长，关注中特估及“一带一路”

建筑行业2023年中期投资策略 基建托底稳增长，关注中特估及“一带一路” 西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2023年6月 核心观点 建筑板块年初以来受益基建稳增长，表现强于大盘。2023年初截至5月底申万建筑装饰指数上涨 99，跑赢沪深300指数约1086个百分点。其中，基础建设涨幅为143，专业工程涨幅为136 。横向看：建筑装饰行业PE为98倍，在申万行业中处于低水平。纵向看：今年经历了一段时间估 值修复，但仍处于历史低位。 央企、国企、民企分化持续加剧。建筑公司业绩稳健，Q1营收加快恢复。央企、国企、民企的业绩分化明显，央国企凭借资金、管理等优势持续抢占市场份额，强者恒强；而地产下行、疫情反复、财政压力大，导致民企业绩表现不佳。从2023年15月新签订单来看，央国企建筑公司订单增速较快。 央国企投资机遇显现。从宏观层面看： 1）今年基建投资高增长。15月基建投资累计同比101，为三大固定投资中增速最高，专项债发行持续高位，预计今年新增专项债高达38万亿元，与政策性金融工具互为补充，加快落实并形成实物工作量。 2）探索中国特色估值体系，建筑央国企估值有一定修复空间。当前建筑主要央国企近10年PB估值平均分位点16，PE估值平均分位点17，处于历史较低水平，估值有一定修复空间。 3）“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。今年以来，海外疫情基本放开 ，基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。推荐关注受益于“中特估”的中国建筑、中国中冶、中国交建，运营稳健低估值的地方国企上海建工、安徽建工，以及受益于“一带一路”的上海港湾。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险。 1 目录 2023年H1行业回顾：基建托底稳增长 2023年H1建筑公司业绩分析：业绩实现开门红 2023年H2投资方向：关注中特估及“一带一路” 重点推荐投资标的 2 2023年上半年行业回顾：表现强于大盘 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 建筑子行业二级市场涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2023年初截至5月底申万建筑装饰指数上涨99，跑赢沪深300指数约1086个百分点。 建筑行业涨跌幅前十个股 2023年初截至5月底基础建设上涨，涨幅为143，专业工程涨幅为136。 2023年初截至5月底板块内涨幅最大的为蕾奥规划1060、华建集团1052、四川路桥1041；跌幅最大的为奇信股份751。 3 2023年上半年行业回顾：估值有所修复，子行业存在差异 建筑行业市盈率位于低位 23年子行业市盈率变动（TTM整体法） 数据来源：Wind，西南证券整理 建筑装饰行业市盈率变动 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 横向看：建筑装饰行业PE为98倍，在申万行业中处于低水平。 纵向看：今年经历了一段时间估值修复，但仍处于历史低位。 从子行业来看：成长性板块园林工程 （1289倍）市盈率较高，装修装饰（454）5月以来市盈率有较大提升，而传统的房屋建设（55倍）和基础建设（88倍）的市盈率最低。 4 基建托底稳增长 三大下游行业投资增速情况 固定资产投资完成额累计同比 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 固定资产投资增速下滑，地产投资持续低迷。15月份，全国固定资产投资同比增长40，四月份受疫情冲击，固定资产投资由年初55逐步下滑，位于2021年以来低位。其中基建、制造业和房地产投资增速同比分别为101、60、60。 基建投资有望将保持较高增速，扛起“稳增长”大旗。15月房地产开发投资持续负增长，虽然中央及地方政府出台地产刺激政策，但房企投资信心仍未恢复。15月份制造业投资逐月下滑。15月份基建投资增速仍较为景气，由此看来基建依然是稳增长的重要工具，基建投资有望将保持较高增速，从而扛起“稳增长”大旗。 5 基建托底稳增长 1政策信号清晰：仍在加强基础设施建设 近期基建主要政策 2023年13月，各地在提前下达的新增债务限额内，发行用于项目建设的新增专项债券13228亿元，主要支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业以及保障性安居住房等党中央、国务院确定的重点领域、重大项目建设。 时间 事件 政策内容 2023年2月20日 国务院 国务院新闻办公室发布了《新时代的中国绿色发展》白皮书。此次白皮书中提出的加快绿色矿山建设以及传统产业绿色转型。 2023年5月5日 财政部 财政部预算司副司长李大伟表示，2023年13月，各地在提前下达的新增债务限额内，发行用于项目建设的新增专项债券13228亿元，主要支持市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业以及保障性安居住房等党中央、国务院确定的重点领域、重大项目建设。 2023年5月6日 国务院 中共中央、国务院印发了《质量强国建设纲要》，第六条是关于建筑行业的，提出强化工程质量保障、提高建筑材料质量水平、打造中国建造升级版，指明了建筑业发展的大方面。无论是在哪一领域，高质量发展都是最终的目标。 2023年5月25日 国务院 中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。《国家水网建设规划纲要》规划期为2021年至2035年，明确了主要任务：构建国家水网之“纲”。《国家水网建设规划纲要》提出发展目标：到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进，省市县水网有序实施。到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。 数据来源：人民网、发改委、国家统计局，西南证券整理 6 基建托底稳增长 2资金充裕：资金是基建投资的重要砝码 投向基建的资金较为充裕：2023年政府工作报告指出，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方 政府专项债券38万亿元。 2023年15月，全国发行新增债券22538亿元，其中一般债券3568亿元、专项债券18970亿元。 2023年14月各地方新增专项债发行规模（亿元） 2023年5月，全国发行新增债券3019亿元，其中一般债券264亿元、专项债券2755亿元。全国发行再融资债券4535亿元，其中一般债券3136亿元、专项债券1399亿元。全国发行地方政府债券合计7554亿元。 月度地方专项债发行量（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 7 目录 2023年H1行业回顾：基建托底稳增长 2023年H1建筑公司业绩分析：业绩实现开门红 2023年H2投资方向：关注中特估及“一带一路” 重点推荐投资标的 8 经营情况：一季度业绩实现开门红 八大建筑央企营业收入及增速 八大建筑央企归母净利润及增速 数据来源：Wind，西南证券整理 1一季度业绩双增，看好稳增长下建筑央企全年业绩表现 2023年一季度，八家建筑央企实现营收17万亿，同比74；实现归母净利润4275亿元，同比 107。营收、净利双双实现高增长，随着稳增长政策发力，看好央企全年业绩表现。 23年一季度8家建筑央企营收、利润均实现增长。4家建筑央企归母净利实现两位数增长，中国中冶、 中国能建、中国建筑分别以258、178、141利润增速位居前三。 9 经营情况：毛利率承压，净利率维持稳定 八家建筑央企毛利率、净利率情况 数据来源：Wind，西南证券整理 2毛利率略有回升，净利率维持稳定 大建筑央企毛利率、净利率一览 毛利率 净利率 2022Q1 2023Q1 2022Q1 2023Q1 中国建筑 82 79 34 27 中国铁建 73 101 24 21 中国中铁 90 94 31 30 中国交建 117 122 37 29 中国电建 111 89 30 33 中国中冶 105 116 32 39 中国能建 105 78 25 25 中国化学 76 81 31 34 数据来源：Wind，西南证券整理 毛利率：2023年一季度，建筑央企毛利率略有回升，较去年同期提升003pp，但仍位于五年来低位。其中中国化学、中国中铁、中国铁建分别同比提升02pp、22pp、27pp，主要为原材料成本压力 下降及施工限制减少所致，展望2023全年，随着基建投资走强，毛利率有望回归正常。 净利率：建筑央企净利率维持稳定，其中中国电建净利率同比上升08个百分点。 10 订单情况：稳步增长 3项目充足：八大央企整体订单稳步增长 建筑行业集中度提升，八大央企项目充沛：1）从18年开始，八大建筑央企的订单份额提升到30以上，2021年市场份额接近40，集中度快速提升。2）2021年，八大建筑央企新签订单总额134万亿，同比增长128。2022年八大建筑央企新签订单同比增长148 2023年除中国化学外新签订单均同比增长。 八大建筑央企历年订单情况 2023年八大建筑央企订单情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 八大建筑央企历年新签订单及增速（亿元，） 2023年15 中国建筑 中国化学 中国电建 中国中冶 新签订单额（亿元） 16163 13444 4481 53981 同比 2616 383 1600 811 2023年Q1 中国中铁 中国能建 中国交建 中国铁建 新签订单额（亿元） 66738 29771 457813 539634 同比 1018 2196 630 1583 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 11 经营情况：现金流承压，回款放缓 八家建筑央企收现比 八家建筑央企经营净现金流情况 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 4一季度经营净现金流流出大幅减少，回款持续承压 2023年Q1建筑央企整体收现比为981，同减07个百分点。其中中国中冶、中国化学、中国能建减少最多，分别减少180、178、21个百分点。 2023年Q1八家建筑央企经营净现金流流出24429亿元，同比187，其中，中国建筑少流出5706 亿元，主要系公司持续开展现金流管理提升专项活动成效显现所致。 12 经营情况：期间费用率下降，央企降杠杆成效明显 八家建筑央企费用率情况 八家建筑央企资产负债率情况 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 5管理费用率下降贡献期间费用率下降，降杠杆成效明显 2023年Q1整管理费用率为21，同减009个百分点，其中，中国能建为391，同减036个百分点，降幅最大，或因人员费用持续下降。2023年Q1总体财务费用率为07，同增003个百分点，从个股来看，中国电建财务费用率增加14个百分点，主要系利息收入减少所致。2022年Q1建筑央企整体销售费用率为04，同增003个百分点，基本持平，其中，中国交建增幅最大，同增01个百分点。 整体来看，建筑央企资产负债率呈下降态势，降杠杆成效明显。2023年Q1资产负债率为7450，同增044个百分点。其中，中国能建同增295pp，主要系持续推进低碳能源转型，投资规模扩大，长期借款进一步增加。 13 目录 2023年H1行业回顾：基建托底稳增长 2023年H1建筑公司业绩分析：业绩实现开门红 2023年H2投资方向：关注中特估及“一带一路” 重点推荐投资标的 14 中特估：新一轮深化国企改革，建筑央国企乘势而上 2021年下半年以来，固定资产投资增速不理想 建筑业增加值占GDP7以上 数据来源：Wind，西南证券整理 1政府层面推动国企深化改革，拉动经济发展 数据来源：Wind，西南证券整理 2022年12月19日，国务院国资委