2023年5月中国城投债市场运行报告：城投债净融资转负，信用利差多数走阔

作者：张妍，CFA、张悦邮箱：research@fecr.com.cn 城投债净融资转负，信用利差多数走阔 ——2023年5月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降》，2023.5.13 2.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 3.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 4.《2023年1月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，信用利差收窄明显》，2023.2.16 5.《2022年12月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2023.12.17 摘要 政策方面，5月6日，国务院国资委印发《中央企业债券发行管理办法》，重点强调完善工作体系、优化审批程序、强化过程管理、加强风险防控等四个方面，同时在债券发行管理方面规定严格限制信用评级低、产权层级低、债券违约风险尚未解决的子企业发行债券；重点管控信用评级低、集中到期债券规模大、现金流紧张、经营指标显著恶化的子企业债券发行。地方政策方面，各地仍然在积极推进地方政府隐性债务问题化解；一些省份采取了财税支持、设立信用保障金等具体方式推进存量隐性债务化解。 一级市场方面，5月共发行411只城投债，发债主体合计341家，发行量 总计2902.85亿元，偿还量总计3302.53亿元，城投公司通过债券市场净融资额为-399.68亿元。5月城投债发行规模较上月大幅下降，从历年同期数据看5月为城投债发行弱月，发行量较去年同期同比增长25.9%，偿还量同比增长58.5%，净融资量同比下降280.37%。1-5月，城投债累计发行规模为2.55万亿元，同比上升27.5%，净融资额为6808.9亿元，略低于去年同期净融资额。5月份，多数省份城投债发行量出现环比下降趋势，仅有天津、江西、陕西和河南省净融资为正数，其中江西、河南和天津的净融资额较去年同期也有较大增长。 二级市场方面，5月份不同期限与评级的城投债到期收益率整体呈现下降态势；城投债信用利差多数走阔，仅1年期AA-、AA+级别和5年期AA-级别城投债信用利差收窄。 5月没有发生城投公司主体级别下调情况，但有1家城投公司——嘉兴科技城投资发展集团有限公司被评级机构上调其主体信用级别至AA+，上次这家主体的委托评级为AA。5月份共有6只城投债取消发行，较上月大幅下降，原计划发行规模总和为32.7亿元；推迟发行的城投债共1只，计划发行规模为10亿元。 本月特别关注区域为天津市，今年以来（截至6月15日），天津市城投债 发行148只、1445.66亿元，发行金额在全国各省份排名第5位，仅次于四川省。今年天津市城投债发行市场回暖明显，从其城投债净融资状况表明天津市政府与金融机构合作和对外招商引资取得了一定效果，城投债的发行利差也有一定下行。考虑到天津市城投债市场受到市场争议已久，再加上城投债短期压力明显，未来仍需关注政府与金融机构等合作的落地情况。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （二）发行利率9 三、二级市场利率与利差分析9 （一）到期收益率9 （二）利差分析10 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）推迟或取消发行债券11 （三）特别关注区域——天津市11 五、总结与展望13 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.上交所加强公司债信息披露管理，强化风险揭示功能 5月5日，上交所发布并实施《上海证券交易所债券自律监管规则适用指引第1号——公司债券持续信息披露 （2023年修订）》。近年来，随着债券市场发展和外部信用环境的变化，各方对债券信息披露质量提出了更高要求。上交所表示，修订发布公司债券存续期信息披露业务指引是为进一步强化债券信息披露的风险揭示功能，促进形成合理定价，提高债券市场资源配置效率，压严压实市场主体责任。优化整合前期信息披露规范要求，聚焦风险导向、优化披露标准。 2.国资委发布央企债券发行管理新规 5月6日，国务院国资委印发《中央企业债券发行管理办法》（以下简称《办法》）。《办法》重点在完善工作体系、优化审批程序、强化过程管理、加强风险防控等四个方面作出规定：一是着力健全债券发行管理工作体系；二是着力提高债券发行审批效率；三是着力提升债券发行全流程管理水平；四是着力防范债券违约风险， 《办法》对各环节的风险防范工作提出了系统要求包括年度债券发行计划制定及审核、重点风险企业管控、永续债管控、境外债券融资管理、信息披露、募集资金使用、债券在线监测、兑付风险管理、重大信息报告、违规责任追究等方面。 《办法》较上一版暂行办法相比很多内容进行了细化。第一，对央企发行的公司类信用债券进行了界定；第二，在债券发行管理方面规定“中央企业应当综合考虑子企业行业领域、财务指标、资产负债水平、信用评级、风险防控等基本条件，确定可以发行债券的子企业标准或名单；严格限制信用评级低、产权层级低、债券发行利率明显偏高、债券违约风险尚未解决的子企业发行债券；重点管控信用评级低、集中到期债券规模大、现金流紧张、经营指标显著恶化的子企业债券发行”。第三，在债务风险管控上，规定“中央企业应当高度重视债券违约风险防控，严禁恶意逃废债行为，维护投资者关系和市场形象。健全风险识别机制，做到早识别、早预警、早处置。稳妥处置违约风险，对确有兑付困难的企业，要提前与债券持有人沟通确定处置方案，通过债券展期、置换、现金要约收购、借助央企信用保障基金支持等方式主动化解风险”。《办法》对中央企业债券的风险防范提出具体要求，包括限制信用评级低、集中到期债券规模大的中央企业子企业发行债券，这在一定程度上可以降低中央企业发生债务风险事件的可能性，提高债券发行的整体质量；《办法》规定禁止恶意逃债行为，要求中央企业可以采用一些方式化解债务违约风险，表明中央严防中央企业债券违约的决心，未来，中央企业或将提前建立债务偿还应急预案等以避免债务风险的发生。 （二）地方政策动态 5月，各地仍然在积极推进地方政府隐性债务问题化解。一些省份采取了财税支持、设立信用保障金等具体方式推进存量隐性债务化解。例如，湘潭市通过“降利息、补现金流措施更新改造资产负债表，进一步优化债务期限结构，降低债务利息负担，蹚出化债新路”；四川省“加大财力补助力度，在债务风险可控和项目准备充分前提下，支持四市3年内新增政府债券总额度不低于600亿元，支持申报发行最长30年期限专项债券。支持探索债务化解新路径，建立化债奖补机制”；宁夏采取设立首支信用保障基金方式以维护国企信用安全。 表1：近期城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 贵州省 2023/5/8 《关于审定〈贵州省打造黔东南自治州“黎从榕”对接融入粤港澳大湾区“桥头堡”规划（2022—2035年）〉》 允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。 宁夏回族自治区 2023/5/12 自治区城投债务风险防范化解工作专班办公室第二次会议 会议听取了银川市到期债务兑付工作的情况介绍，讨论研究下一阶段城投债务兑付相关工作。 湘潭市 2023/5/12 《关于进一步加强县市区（园区）财政运行风险监控提升管理绩效行动方案 （2023-2025年）》 指导和督促县市区（园区）加快构建“发现-评估-预警-处置”的财政运行风险防控体系。《行动方案》持续深化“财政改革十条”：加快推进政府平台公司市场化转型，实施去杠杆、去平台、降利息、补现金流组合措施，更新改造资产负债表，进一步优化债务期限结构，降低债务利息负担，蹚出化债新路。 四川省 2023/5/14 《关于支持川中丘陵地区四市打造产业发展新高地加快成渝地区中部崛起的意见》 加大财税政策支持。加大财力补助力度，持续提升市县财力水平，用好政策性开发性金融工具。在债务风险可控和项目准备充分前提下，支持四市3年内新增政府债券总额度不低于600亿元，支持申报发行最长30年期限专项债券。支持探索债务化解新路径，建立化债奖补机制。省统筹、市参与建立成渝地区中部崛起产业基金。研究降低与重庆毗邻地区合作平台建设中的政策级差问题。推动天府国际机场市际分税政策落地。 贵阳市 2023/5/16 《2022年国民经济和社会发展计划执行情况及2023年国民经济和社会发展计划 草案报告》 报告强调加强风险防范和提高隐患化解为主抓手，稳固发展安全稳定的大环境。守牢债务和金融风险底线。强化债务风险日常监控，坚决遏制增量、稳妥化解存量。妥善处置高负债房地产企业风险，维护房地产市场平稳健康发展。建立完善金融风险联防联控机制，统筹推进重大金融风险防范化解工作，严厉打击扰乱金融秩序的违法行为，稳妥化解非法集资案件风险，守牢不发生系统性地方金融风险的底线。 宁夏回族自治区 2023/5/18 宁夏国企信用保障基金管理合伙企业成立暨信用保障基金设立大会 宁夏信用保障基金正式设立。 扬州市 2023/5/17 扬州市人民政府召开重点工作调度会 做好相关重点工作的全面过堂、全流程把控，以更大力度抢进度、挖增量、补短板，全面推进相关重点工作落细落实。积极稳妥推进债务化解，完善债务管控制度，加大融资平台清理力度，进一步压降全区综合融资成本。 济南市 2023/5/18 “凝心聚力抓项目蓄势赋能促发展”主题系列新闻发布会 会议指出济南市财政部门不断提高项目资金使用的“绩效”，聚焦“风险防控”，切实兜牢财政安全运行的“底线”。切实防范专项债券资金使用风险，压实偿债主体责任，将政府债务还本付息纳入预算管理，落实偿 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 债资金来源。将隐性债务列入全口径债务监测平台，逐步化解存量隐性债务，严控新增隐性债务。加强区县日常债务风险监测评估预警，将区县全口径债务风险与新增债券额度分配挂钩。对区县实行“红橙黄”三色风险管理和重点监测。 毕节市 2023/5/25 《毕节市项目建设年活动实施方案的通知（毕府发〔2023〕8号）》 支持市内省级开发区开展投融资体制改革试点，积极探索“管委会+地方国有公司+专业公司”的投融资新模式、新路径，引入专业投资公司按照市场化方式参与园区投资、运营、管理、服务等。深入推进融资平台公司市场化实体化转型，打造市县级融资平台公司示范样板。 景德镇市 2023/5/26 景德镇市财政局：坚持五向发力织密债务“安全网” 景德镇市财政局严格按照“一地一策”、“一企一策”方案，进一步推动全市政府融资平台公司优化升级。积极优化平台公司业务结构，提升平台公司盈利能力，逐步化解存量债务，强化公司治理水平，切实推进平台公司市场化、规范化转型。加快推动平台公司债务置换，稳步推进隐债转经营性债务，争取将非标融资置换为标准融资，将短期债务置换成中长期债务，有效降低平台公司债务风险。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2023年5月，债市共发行411只城投债（见图1），发债主体合计341家，发行量总计2902.85亿元，偿还量总计3302.53亿元，城投公司通过债券市场净融资额为-399.68亿元。5月城投债发行规模较上月大幅下降，从历年同期数据看5月为城投债发行弱月；5月发行量较去年同期同比增长25.9%，偿还量同比增长58.5%，净融资量同比下降280.37%。1-5月，城投债累计发行规模为2.55万亿元，同比上升27.5%，净融资额为6808.9亿元，略低于去年同期净融资额。 分债券类型来看，5月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般公司债、一般短期融资券和一般企业债（见图2）。其中，私募公司债发行规模超越超短期融资债券和一般中期票