16张图表详解，从2023Q1医药持仓我们能看到啥？

一、本周（4.17-4.21）回顾与周专题： 4.17到4.21申万医药指数下跌4.16%，涨跌幅列全行业第24，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们用16张图表详细分析2023Q1公募基金重仓医药持股变化。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周市场走出倒V字，周五迎来光头大阴线。医药迎来连续下跌的一周，走出4连阴。A股医药周涨跌幅红盘占比15%，周涨跌幅中位数（-4.33%）。结构上，表现比较好的是：疫情股、国改（尤其是国药系）、部分业绩票、个别医疗AI、个别创新药。我们发现业绩票开始严重分化，即使超预期第二天走势也存在随机性。创新药迎来调整。中药分化。 2、原因分析：本周医药表现不好，前期不具备行业比较优势，后期与市场整体表现相似。疫情股表现较好是因为近期相关事件开始发酵并放大了交易情绪，但相关资产毕竟还是要看“体感投资”逻辑，持续性还要观察，后续更看好疫情常态化增量资产。国改表现较好，跟着市场“中特估”逻辑演绎，本质还是AI分歧后，当下宏观环境下，可参与的主线不多，跷跷板效应，医药方面，国药系成了映射重点。这周业绩票开始加大博弈分化，我们发现一些超预期的标的，是医药板块没有增量资金情况下的结构性表现。个别AI和个别创新药表现好，其实是资金随机性的表现。创新药迎来调整，本质逻辑没有变化，后面仍然看好，但短期可能是因为AACR的兑现。 中药开始分化，低估值资产表现相对好，高估值资产有调整，本质上是一季报预期相对充分后市场参与意愿降低。本周一季报持仓已发布，非医药基金还是低配医药，考虑到4月份医药不具备行业比较优势，我们预计医药仓位进一步下降，后续仍具备加仓空间。 3、当下展望：2023年，我们整体观点还是：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。近期，我们看好医药回补行情，我们相对看好方向：第一，【强自 主】主线中，国企改革、非新冠中药及科研仪器继续看好；第二，寻求1季报超预期；第三，寻求【泛复苏】里面的真复苏，例如院内刚需严肃医疗复苏，另外，考虑到例如去年上海等带来的低基数效应，Q2医疗服务等复苏类资产仍需重点关注；第四，港股创新药；第五，逐步布局常态化增量的抗疫资产。 三、策略配置思路： 1、2023年：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好新技术、平台化、国际化类公司（荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、康诺亚、加科思、和黄药业、百济神州、科济药业、信达生物、君实生物、科伦药业、东诚药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、百克生物、迈普医学、浙江医药、欧林生物、诺思兰德等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好中小CRO的弹性（诺思格、普蕊斯、泰格医药、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份等）。 （2）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年主线，持续看好非新冠中药（中药创新药、基药和国改三个方向，涉及标的如康缘药业、佐力药业、天士力、方盛制药、以岭药业、悦康药业、九芝堂、一品红、健民集团等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（科研仪器如聚光科技、设备类公司如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈、迈瑞医疗等）；持续看好国企改革投资机会（新华医疗、国药现代、达仁堂、广誉远、康恩贝、昆药集团、太极集团等）。 （3）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（国际医 学、维力医疗、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；持续看好中长期可选消费医疗复苏（普瑞眼科、爱尔眼科等眼科医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，持续看好低估边际变化（智飞生物、华东医药、康华生物、长春高新等）；看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、泰恩康、九州通、亿帆医药）；个股变化（英科医疗、迈得医疗、新里程）。 2、其他长期跟踪公司：中红医疗、一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、健康元、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、贵州三立、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技、腾盛博药。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（4.17-4.21）回顾与周专题： 4.17-4.21申万医药指数下跌4.16%，涨跌幅列全行业第24，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们用16张图表详细分析2023Q1公募基金重仓医药持股变化。 近期复盘： 1、本周表现：本周市场走出倒V字，周五迎来光头大阴线。医药迎来连续下跌的一周，走出4连阴。A股医药周涨跌幅红盘占比15%，周涨跌幅中位数（-4.33%）。结构上，表现比较好的是：疫情股、国改（尤其是国药系）、部分业绩票、个别医疗AI、个别创新药。我们发现业绩票开始严重分化，即使超预期第二天走势也存在随机性。创新药迎来调整。中药分化。 2、原因分析：本周医药表现不好，前期不具备行业比较优势，后期与市场整体表现相似。疫情股表现较好是因为近期相关事件开始发酵并放大了交易情绪，但相关资产毕竟还是要看“体感投资”逻辑，持续性还要观察，后续更看好疫情常态化增量资产。国改表现较好，跟着市场“中特估”逻辑演绎，本质还是AI分歧后，当下宏观环境下，可参与的主线不多，跷跷板效应，医药方面，国药系成了映射重点。这周业绩票开始加大博弈分化，我们发现一些超预期的标的，是医药板块没有增量资金情况下的结构性表现。 个别AI和个别创新药表现好，其实是资金随机性的表现。创新药迎来调整，本质逻辑没有变化，后面仍然看好，但短期可能是因为AACR的兑现。中药开始分化，低估值资产表现相对好，高估值资产有调整，本质上是一季报预期相对充分后市场参与意愿降低。 本周一季报持仓已发布，非医药基金还是低配医药，考虑到4月份医药不具备行业比较优势，我们预计医药仓位进一步下降，后续仍具备加仓空间。 3、当下展望：2023年，我们整体观点还是：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。近期，我们看好医药回补行情，我们相对看好方向：第一，【强自主】主线中，国企改革、非新冠中药及科研仪器继续看好；第二，寻求1季报超预期；第三，寻求【泛复苏】里面的真复苏，例如院内刚需严肃医疗复苏，另外，考虑到例如去年上海等带来的低基数效应，Q2医疗服务等复苏类资产仍需重点关注； 第四，港股创新药；第五，逐步布局常态化增量的抗疫资产。 策略配置思路： 1、2023年：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好新技术、平台化、国际化类公司（荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、康诺亚、加科思、和黄药业、百济神州、科济药业、信达生物、君实生物、科伦药业、东诚药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、百克生物、迈普医学、浙江医药、欧林生物、诺思兰德等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好中小CRO的弹性（诺思格、普蕊斯、泰格医药、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份等）。 （2）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年主线，持续看好非新冠中药（中药创新药、基药和国改三个方向，涉及标的如康缘药业、佐力药业、天士力、方盛制药、以岭药业、悦康药业、九芝堂、一品红、健民集团等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（科研仪器如聚光科技、设备类公司如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈、迈瑞医疗等）；持续看好国企改革投资机会（新华医疗、国药现代、达仁堂、广誉远、康恩贝、昆药集团、太极集团等）。 （3）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（国际医学、维力医疗、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；持续看好中长期可选消费医疗复苏（普瑞眼科、爱尔眼科等眼科医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，持续看好低估边际变化（智飞生物、华东医药、康华生物、长春高新等）；看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、泰恩康、九州通、亿帆医药）；个股变化（英科医疗、迈得医疗、新里程）。 2、其他长期跟踪公司：中红医疗、一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、健康元、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、贵州三立、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技、腾盛博药。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域更具投资机会？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样具备机会，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代。 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发