医药生物行业：十八张图表详解2022Q1公募基金医药持仓背后的变化

一、本周回顾与周专题： 本周（4.18-4.22）申万医药指数下跌7.34%，涨跌幅位列全行业第25，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们详细梳理了2022Q1公募基金重仓持股医药情况，用18张图表对医药仓位水平及变化、医药细分板块仓位水平及变化、医药整体配置、医药细分板块配置、医药个股配置、医药基金历史规模变化以及股票投资市值占基金资产总值比例等进行分析。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周（4.18-4.22）A股医药大跌，创2年内新低，回到2020年2月初水平（疫情刚开始），相对缩量。整体来看，单边向下。结构上看，转换较快，持续性不好，无明显利空的大票（尤其是机构持仓集中度低的）好于小票。板块有个股出现利空出现第二天超预期跌停的极致表现。新冠线情绪继续退潮。涨幅榜前列的以个股逻辑为主，包括未知原因肝炎主题、新冠治疗药阿兹夫定供应链、Q1业绩超预期等。医疗服务消费医疗部分标的相对收益明显。 2、原因分析：本周（4.18-4.22）A股医药的下跌归因分析和整体市场环境关系比较大，自身近期基本面变化带动的影响较小。因为有维稳因素力量在，所以无明显利空的大票表现会好于小票。市场处于避险相对收益思路考量，有流动性的底部大票关注度提升，表现更抗跌一点。因为情绪比较负面，对于利空容忍度较低，本周出现了一些，业绩低于预期直接答复下跌甚至超预期跌停（甚至 20cm 跌停）的现象，从基本面角度无法解读极端表现，更多是情绪因素反映。在这种情况下，若无基本面大变化，存量主题主线参与度都不高，仅剩下个股逻辑演绎。新冠大主题继续退潮，市场仅在极度聚焦的“确定性强”的阿兹夫定供应链等个别个股中博弈。医疗服务和消费医疗部分标的相对收益明显，几个因素影响：第一是市场消费属性板块带动。第二是上海疫情见拐点预期演绎带动复苏逻辑阶段性博弈强势。第三医药这些标的前期因为政策及疫情双重压制跌幅较大同时持仓集中度出清度较高。 3、当下展望：当下医药会比较纠结，成长股属性在近期国内外经济大势影响的市场环境下比较吃亏，但未来2-3个季度业绩相对确定性和跌了9个月后的筹码出清都是具备比较优势的，当下就是两个因素的对抗，我们倾向于在今年后续的演绎中医药的比较优势会逐步清晰、越来越明显。周末有几个事情：医药机构持仓数据出来了，配置比例略有提升，但非医药基金仍低配，持仓结构发生了不小的变化，和传统审美核心资产估值的持续收缩及疫情的超预期影响有关。本周末恒瑞业绩出来了，确认出清期等拐点。北京疫情再起，初步判断隐匿传播链一周，要关注后续动态，虽然市场对于疫情线逐步敏感度降低，但是防疫态度未来的演变会影响经济大格局和资本市场应对，这个是重点。因疫情影响，业绩不能线性推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以过去三年牛市来简单对比。下周继续自下而上谨慎选股，寻求结构机会。中短期医药围绕几条线寻求相对超额机会：耐心等待好资产的超跌折价、一季报、“疫情线（新冠小分子、中药抗疫、序贯新冠疫苗）和复苏线（部分医疗服务和消费医疗）的反复博弈”、中药、非高估值CXO。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，医药长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：后续比较优势会慢慢显现，多折腾少配置，谨慎选股。自下而上。规避政策大原则不能忘。中短期医药还是围绕几条线寻求相对超额机会：耐心等待好资产的超跌折价、一季报、“疫情线（新冠小分子、中药抗疫、序贯新冠疫苗）和复苏线（部分医疗服务和消费医疗）的反复博弈”、中药、非高估值CXO。 3、配置思路： **超跌折价：智飞生物。 **新冠条线：（1）新冠小分子治疗药：君实生物、广生堂、众生药业。（2）新冠疫苗：智飞生物、沃森生物、康希诺等。（3）中药抗疫：以岭药业、步长制药等。（4）新冠小分子供应链：博腾股份、凯莱英、药明康德等。 **中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业、贵州三力、济川药业。 **其他景气条线：（1）复苏类超跌医疗服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（2）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（3）仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（4）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（5）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（6）狂犬单抗：南新制药；（7）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（8）眼科器械：爱博医疗、昊海生科。 *长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、兴齐眼药、信邦制药、东诚药业、国际医学、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周（4.18-4.22）申万医药指数下跌7.34%，涨跌幅位列全行业第25，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周周专题，我们详细梳理了2022Q1公募基金重仓持股医药情况，用18张图表对医药仓位水平及变化、医药细分板块仓位水平及变化、医药整体配置、医药细分板块配置、医药个股配置、医药基金历史规模变化以及股票投资市值占基金资产总值比例等进行分析。 近期复盘： 1、本周表现：本周（4.18-4.22）A股医药大跌，创2年内新低，回到2020年2月初水平（疫情刚开始），相对缩量。整体来看，单边向下。结构上看，转换较快，持续性不好，无明显利空的大票（尤其是机构持仓集中度低的）好于小票。板块有个股出现利空出现第二天超预期跌停的极致表现。新冠线情绪继续退潮。涨幅榜前列的以个股逻辑为主，包括未知原因肝炎主题、新冠治疗药阿兹夫定供应链、Q1业绩超预期等。医疗服务消费医疗部分标的相对收益明显。 2、原因分析：本周（4.18-4.22）A股医药的下跌归因分析和整体市场环境关系比较大，自身近期基本面变化带动的影响较小。因为有维稳因素力量在，所以无明显利空的大票表现会好于小票。市场处于避险相对收益思路考量，有流动性的底部大票关注度提升，表现更抗跌一点。因为情绪比较负面，对于利空容忍度较低，本周出现了一些，业绩低于预期直接答复下跌甚至超预期跌停（甚至 20cm 跌停）的现象，从基本面角度无法解读极端表现，更多是情绪因素反映。在这种情况下，若无基本面大变化，存量主题主线参与度都不高，仅剩下个股逻辑演绎。新冠大主题继续退潮，市场仅在极度聚焦的“确定性强”的阿兹夫定供应链等个别个股中博弈。医疗服务和消费医疗部分标的相对收益明显，几个因素影响：第一是市场消费属性板块带动。第二是上海疫情见拐点预期演绎带动复苏逻辑阶段性博弈强势。第三医药这些标的前期因为政策及疫情双重压制跌幅较大同时持仓集中度出清度较高。 3、当下展望：当下医药会比较纠结，成长股属性在近期国内外经济大势影响的市场环境下比较吃亏，但未来2-3个季度业绩相对确定性和跌了9个月后的筹码出清都是具备比较优势的，当下就是两个因素的对抗，我们倾向于在今年后续的演绎中医药的比较优势会逐步清晰、越来越明显。周末有几个事情：医药机构持仓数据出来了，配置比例略有提升，但非医药基金仍低配，持仓结构发生了不小的变化，和传统审美核心资产估值的持续收缩及疫情的超预期影响有关。本周末恒瑞业绩出来了，确认出清期等拐点。北京疫情再起，初步判断隐匿传播链一周，要关注后续动态，虽然市场对于疫情线逐步敏感度降低，但是防疫态度未来的演变会影响经济大格局和资本市场应对，这个是重点。因疫情影响，业绩不能线性推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以过去三年牛市来简单对比。下周继续自下而上谨慎选股，寻求结构机会。中短期医药围绕几条线寻求相对超额机会：耐心等待好资产的超跌折价、一季报、“疫情线（新冠小分子、中药抗疫、序贯新冠疫苗）和复苏线（部分医疗服务和消费医疗）的反复博弈”、中药、非高估值CXO。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，医药长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、 P.3 医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：后续比较优势会慢慢显现，多折腾少配置，谨慎选股。自下而上。规避政策大原则不能忘。中短期医药还是围绕几条线寻求相对超额机会：耐心等待好资产的超跌折价、一季报、“疫情线（新冠小分子、中药抗疫、序贯新冠疫苗）和复苏线（部分医疗服务和消费医疗）的反复博弈”、中药、非高估值CXO。 3、配置思路： **超跌折价：智飞生物。 **新冠条线：（1）新冠小分子治疗药：君实生物、广生堂、众生药业。（2）新冠疫苗：智飞生物、沃森生物、康希诺等。（3）中药抗疫：以岭药业、步长制药等。（4）新冠小分子供应链：博腾股份、凯莱英、药明康德等。 **中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业、贵州三力、济川药业。 **其他景气条线：（1）复苏类超跌医疗服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（2）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（3）仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（4）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（5）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）； （6）狂犬单抗：南新制药；（7）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（8）眼科器械：爱博医疗、昊海生科。 *长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、兴齐眼药、信邦制药、东诚药业、国际医学、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微