一、核心观点
近期医药行业整体表现中游，CXO和低位创新药表现相对较好。市场关注“反内卷”逻辑，创新药作为科技属性板块阶段性受到压制，但产业逻辑未变，核心龙头市值仍有空间。部分器械公司受“反内卷”政策影响开始表现。市场牛市氛围浓厚，低位有变化资产轮动带来不错收益。
中短期看，医药行业寻求有变化低位资产，同时深挖创新药，把握海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条等逻辑。展望2025年，围绕创新药持续乐观，关注海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条、新科技（脑机接口、AI医药医疗、康复机器人）、自主可控（科研仪器、部分设备&上游、产业链重构）和泛整合（国改、大集团小公司、其他）等思路。
二、公募基金医药持仓变化
2025Q2公募基金重仓持股A股医药公司数量、持有医药股市值环比下降，但持股市值比略有上升。全基金、非医药主动基金的医药仓位环比上升，非医药主动基金五个季度来首次从低配医药转变为超配医药，仍有较大加配空间。化学制剂仓位最重，医药基金大幅加配化学制剂、原料药；非医药主动基金更偏重化学制剂、医疗设备。创新药相关企业显著增配，与创新药关联度低的企业减配。
三、细分领域投资策略
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广义药品
- 创新药：关注PD-1/ADC combo、Trop-2、HER-3等重点ADC靶点，推荐科伦博泰、百利天恒、恒瑞医药等。子领域重点公司：百济神州、宜明昂科。
- 仿制药：关注龙头仿创pharma的创新重估，推荐三生制药、科伦药业、长春高新、信立泰、康哲药业等。产业趋势：集采出清+中期第二条成长曲线+复苏，传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局。
- 中药：关注政策友好企业、国企潜在动作、院外四类药相关OTC企业业绩拐点等。
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医疗器械板块
- 医疗设备：关注设备更新落地情况、出海增量逻辑、各地招采恢复情况、新品入院推广恢复程度等。短期关注新品放量、超跌股价底部、业绩增长稳健的企业；长期关注国产替代+医疗新基建+国际化。
- 高值耗材：关注出海增量逻辑、集采政策预期变化、电生理手术景气度、医疗反腐影响等。长期关注国产替代+国际化。
- 低值耗材：关注海外需求恢复情况、国内常规业务恢复情况等。长期关注品类拓展+渠道扩张+绑定大客户。
- 体外诊断：关注DRGs推行对检测量的影响、安徽IVD省际联盟集采落地执行情况、医疗反腐对仪器装机的影响等。长期关注国产替代+国际化。
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配套领域
- CXO：受益于全链条鼓励创新政策预期，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善。板块估值&仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，随着外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气。
- 药店：门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期。行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平。
- 医药商业：估值在大环境下有一定偏好度，继续关注国企商业公司、有变化的商业公司。
- 医疗服务：股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低。消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。
- 生命科学产业链上游：耗材及服务短期关注企业经营拐点；制药装备短期关注新签订单景气度；科研仪器短期关注新签订单景气度，未来几年需重视的板块之一。
