一、当周回顾与专题
申万医药指数当周环比上涨0.09%，跑输创业板指数和沪深300指数。本周报告重点梳理了2024Q4医药持仓情况。
二、近期复盘
- 当周表现：市场震荡，科技领涨，医药整体跟随震荡。细分领域表现分化，科技映射、出海票、业绩票和部分创新药表现较好。
- 原因分析：市场进入节前最后一周，医药缺乏特别逻辑，整体震荡。科技板块反弹集中，医药受特朗普上任影响相对冷清。表现好的细分领域包括科技映射（AI医药医疗、量子科技）、业绩票（2024年业绩预告窗口期）、出海票（特朗普上任后预期修复）和创新药（重要临床进展、商业化趋势、新技术突破等）。
- 产业趋势：2024Q4医药持仓数据创新低，市场关注有限。集采下仿制药舆情情绪上有交易倾向，但实际交易不多。中国贡献了2024年MNC引进管线中三分之一，验证“中国超市”逻辑，中国企业以独特方式演绎新时代出海。
三、未来展望
- 中短期维度：医药围绕四条线演绎，包括业绩线、出海（业务高增、创新药授权等）、内需政策预期（如生育）和创新（商业化、早期创新品种价值）。
- 展望2025：商业健康险鼓励和支持政策将改善医药支付端核心矛盾，预期改善和慢变量积累改善并存。2025年逐步乐观，关注三个思路：预期改善（脉冲式机会）、中国超市（发散式机会）、创新分化（甄选式机会）。
四、策略配置思路
- 思路一【医药风格节奏】
- 中国超市：百济神州、科伦博泰、健友股份等。
- 深挖创新：益方生物、贝达药业、热景生物等。
- 内需刺激：华特达因、美年健康、爱美客等。
- 其他变化：浩欧博、哈药股份等。
- 思路二【医药产业逻辑】
- 中国超市：百济神州、健友股份、科伦博泰等。
- 预期改善：国新健康、浩欧博、泰格医药等。
- 创新分化：信达生物、康方生物、泽璟制药等。
五、13张图表详解2024Q4公募基金医药持仓
- 整体情况：公募重仓持股数、持股市值、持股市值比环比均略有下降。非医药主动基金连续4个季度低配医药，本季度低配幅度增加。
- 子行业：化学制剂仓位最重，医药基金大幅加配CXO，非医药主动基金减配CXO。
- 个股：高配大市值龙头、业绩受压制的标的减配，业绩预期表现好的、CXO、有个股逻辑的增配。
- 医药主题基金：规模下降，持股净值下降或为主要原因。
六、细分领域投资策略及思考
- 广义药品
- 创新药：关注双抗ADC发展、自免领域新技术发展，重点公司包括恒瑞医药、康诺亚、科伦博泰等。
- 仿制药：集采出清+中期第二条成长曲线+复苏，平台型pharma有望走出强者恒强格局。
- 中药：院内集采放量、中药创新药放量超预期，关注政策友好企业、国企动作、院外四类药OTC企业。
- 疫苗：HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等大单品潜力较大。
- 血制品：行业整合不断壮大，浆站持续拓展，静丙持续驱动行业增长。
- 医疗器械板块
- 医疗设备：关注设备更新推进节奏、出海增量逻辑相关标的、各地招投标恢复节奏。
- 高值耗材：关注出海增量逻辑、集采政策预期变化、电生理赛道、医疗反腐对手术量和新品入院的影响。
- 低值耗材：关注海外需求恢复、国内常规业务恢复、新项目推进进展、美国加关税影响。
- 体外诊断：关注DRGs推行对检测量的影响、安徽IVD省际联盟集采执行情况、医疗反腐对仪器装机的影响。
- 配套领域
- CXO：受益于全链条鼓励创新政策预期，板块估值和仓位处历史低位，看好底部布局机会。
- 原料药：预计整体业绩环比恢复，特色原料药企第二曲线逐步体现。
- 药店：政策后续推进方向尚未明确，短期情绪波动较大，关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。
- 医药商业：国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。
- 医疗服务：股价调整，资金层面压力相对出清，消费医疗与消费恢复密切相关。
- 生命科学产业链上游：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，关注后续上游企业业绩企稳回升趋势。
