医药生物行业：【周专题&周观点】【总第382期】13张图表详解，从2024Q4医药持仓我们能看到什么？

一、当周（1.20-1.24）回顾与周专题： 当周（1.20-1.24）申万医药指数环比0.09%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。 本周周报，我们对2024Q4医药持仓情况进行梳理。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周表现是震荡走势，科技领涨，医药整体和市场走势类似。细分上，科技映射、出海票、业绩票、部分创新药表现较好。 2、原因分析：本周特朗普正式上任，A股市场也进入到了节前最后一周，相对冷清了一些，一些反弹也集中在科技板块，医药因为没有什么特别逻辑，整体还是震荡走势。 表现好的细分有：科技映射如AI医药医疗、量子科技等。业绩票还是因为2024年业绩预告窗口期，因为表现较好的比较稀缺，基本上反馈都不错。出海票是特朗普上任后近期整体偏暖，前期预期极差状态下有一个修复。产业逻辑最顺的部分创新药实现回补，包括重要临床进展、商业化强趋势、新技术新突破新靶点等。整体看下来，就是指数震荡状态下局部细分的表现。本周行业上的大事，2024Q4医药持仓数据出炉，又创新低，市场基本没有交易这个。集采下部分仿制药舆情，情绪上有交易倾向，但市场实际上也没有交易。另外，我们再次提示重视一个产业趋势，2024年MNC引进的管线中中国贡献了三分之一，【中国超市】逻辑持续验证，当然我们更要强调，中国企业正在以自己独特的方式在演绎新时代出海。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，近期医药继续围绕4条线演绎，第一，业绩线；第二，出海，包括业务高增、创新药授权等等。第三，演绎内需政策预期，例如生育等。 第四，围绕医药最重要的产业逻辑——创新，持续演绎，包括商业化和早期创新品种价值演绎。（（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【中国超市】百济神州、科伦博泰、健友股份、福瑞股份、科兴制药、海泰新光。 其他如三诺生物、美好医疗、怡和佳业、药明康德等。 （二）【深挖创新】商业化如益方生物、贝达药业；早期挖掘如热景生物、科兴制药、广生堂、奥赛康。 （三）【内需刺激】生育如华特达因；体检如美年健康；医美如爱美客、朗姿股份；其他如普瑞眼科、爱尔眼科、通策医疗等。 （四）【其他变化】浩欧博、哈药股份、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】百济神州、健友股份、科兴制药、科伦博泰、信达生物、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、美年健康、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗。 （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（（3）减肥PRO：华东医药、歌礼制药等；（（4）商业化&新靶点挖掘：贝达药业、益方生物、科兴制药、艾力斯、百济神州、热景生物、恒瑞医药、诺思兰德、再鼎医药等；（5）AI医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（1.20-1.24）回顾与周专题： 当周（1.20-1.24）申万医药指数环比0.09%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周报，我们对2024Q4医药持仓情况进行梳理。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周表现是震荡走势，科技领涨，医药整体和市场走势类似。细分上，科技映射、出海票、业绩票、部分创新药表现较好。 2、原因分析：本周特朗普正式上任，A股市场也进入到了节前最后一周，相对冷清了一些，一些反弹也集中在科技板块，医药因为没有什么特别逻辑，整体还是震荡走势。表现好的细分有：科技映射如AI医药医疗、量子科技等。业绩票还是因为2024年业绩预告窗口期，因为表现较好的比较稀缺，基本上反馈都不错。出海票是特朗普上任后近期整体偏暖，前期预期极差状态下有一个修复。产业逻辑最顺的部分创新药实现回补，包括重要临床进展、商业化强趋势、新技术新突破新靶点等。整体看下来，就是指数震荡状态下局部细分的表现。本周行业上的大事，2024Q4医药持仓数据出炉，又创新低，市场基本没有交易这个。集采下部分仿制药舆情，情绪上有交易倾向，但市场实际上也没有交易。另外，我们再次提示重视一个产业趋势，2024年MNC引进的管线中中国贡献了三分之一，【中国超市】逻辑持续验证，当然我们更要强调，中国企业正在以自己独特的方式在演绎新时代出海。 3、未来展望：（1）中短期维度看，近期医药继续围绕4条线演绎，第一，业绩线；第二，出海，包括业务高增、创新药授权等等。第三，演绎内需政策预期，例如生育等。 第四，围绕医药最重要的产业逻辑——创新，持续演绎，包括商业化和早期创新品种价值演绎。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有卖海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【中国超市】百济神州、科伦博泰、健友股份、福瑞股份、科兴制药、海泰新光。 其他如三诺生物、美好医疗、怡和佳业、药明康德等。 （二）【深挖创新】商业化如益方生物、贝达药业；早期挖掘如热景生物、科兴制药、广生堂、奥赛康。 （三）【内需刺激】生育如华特达因；体检如美年健康；医美如爱美客、朗姿股份；其他如普瑞眼科、爱尔眼科、通策医疗等。 （四）【其他变化】浩欧博、哈药股份、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】百济神州、健友股份、科兴制药、科伦博泰、信达生物、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、美年健康、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗。 （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中 国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（（3）减肥PRO：华东医药、歌礼制药等。（（4）商业化&新靶点挖掘：贝达药业、益方生物、科兴制药、艾力斯、百济神州、热景生物、恒瑞医药、诺思兰德、再鼎医药等。（（5）AI医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。 二、13张图表详解2024Q4公募基金医药持仓背后的变化 2024Q4公募基金重仓持股陆续披露，我们对截至2025年1月22日已公告数据梳理分析。数据来源于Wind终端-基金资产配置板块-内地公募基金-基金市场类-基金市场类（净值）-全部基金，细分子行业采用申万医药三级分类。 主要结论： 1）整体情况：公募重仓整体持有A股医药公司数、持有医药股市值、持股市值比环比均略有下降。全基金、非医药主动基金的医药仓位环比下降，非医药主动基金连续4个季度低配医药，本季度低配1.53个百分点，幅度再次增加，有较大加配空间。 2024Q4，公募重仓持股A股医药公司数量272家（环比-8家），持股A股医药公司市值2335亿元（环比-468亿元），对应A股医药公司持股市值比4.69%（环比-0.27百分点）。 2024Q4，A股医药市值占比6.23%（环比-0.67百分点）；全基金的医药仓位8.58%（环比-1.08百分点）；医药基金的医药仓位95.56%（环比+0.41百分点）；非医药主动基金医药仓位4.70%（环比-1.20百分点）。 2）子行业来看：化学制剂仓位最重，医药基金大幅加配CXO而非医药主动基金减配CXO。 子行业仓位绝对值来看：化学制剂、医疗设备仓位最重。对于医药基金，更偏重化学制剂、CXO；而对于非医药主动基金，更偏重化学制剂、医疗设备。 子行业仓位环比变化：医药基金中，CXO、其他生物制品、化学制剂、原料药提高明显，体外诊断、疫苗、医院下降明显；非医药主动基金中，仅体外诊断仓位提升明显，化学制剂、医疗设备仓位下降明显。 3）个股来看：高配的大市值龙头、业绩受压制的标的减配，业绩预期表现好的、CXO、有个股逻辑（如人福医药股东转化）的增配。 持有基金数TOP30中，增长前5分别为：药明康德（190只增至258只），人福医药（121只增至171只），惠泰医疗（105只增至138只），东阿阿胶（89只增至119只），佐力药业（26只增至45只）。 持股市值TOP30中，持股市值环比增长前4分别为：人福医药（+21亿元）、药明康德（+21亿元）、联影医疗（+7亿元）、华东医药（+4亿元）。 持股市值TOP30中，持股公司市值/公司总市值的值，环比增长前6分别为：人福医药（+4.7百分点）、海思科（+1.3百分点）、凯莱英（+1.1百分点）、信立泰（+1.0百分点）、药明康德（+0.8百分点）、联影医疗（+0.8百分点）。 图表1：2024Q4公募基金重仓持有A股医药股数量、医药股市值与持股市值比 4）单看医药主题基金：医药主动基金规模下降带动整体规模缩水，持股净值下降或为更主要的原因。 2024Q4医药基金规模2836亿元，环比下降10%；TOP30医药基金规模均值环比下降9%，降幅小于医药基金整体。 拆分看，2024Q4主动医药基金规模1573亿元，环比-14.8%，非主动医药基金规模1263亿元，环比-2.5%。 2024Q4医药基金资产环比降幅为9.7%，其中份额贡献0.00%，而净值贡献9.6%（统计偏差主要系数据精度所致）。 2.1仓位：非医药主动基金进一步低配，有增配空间 2024Q4，A股医药市值占比6.23%（环比-0.67百分点）；全基金的医药仓位8.58%（环比-1.08百分点）；医药基金的医药仓位95.56%（环比+