继续看好医药、12张图表详解2023Q3医药持仓

一、当周（10.23-10.27）回顾与周专题： 当周（10.23-10.27）申万医药指数环比+4.60%，涨跌幅列全行业第2，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们用十余张图表详细分析2023Q3公募基金重仓医药持股变化。 二、近期复盘： 1、当周表现：当周市场迎来反弹，医药直到周五才迎来爆发式反弹。结构上，减肥药弱化，表现好的是Q3超预期或者表观高增、Q4或者明年改善逻辑、还有大单品逻辑。 2、原因分析&未来展望：我们分析三个问题：第一个问题【周五医药板块上涨原因？】，我们认为：第一，市场风格转换，高低切，涨幅靠前的是【医药】和 【新能源】。第二，Q3业绩利空出尽，短期压制医药的最重要也可能是最后一个因素解除。第二个问题【医药行情持续性如何？】，我们认为：第一，作为全行业的增量资金怎么看？两个关键词【医药行业具备比较优势且有望持续，绝大多数行业是弱现实弱预期】【两年半下跌出清后市场预期医药板块修复】，增量资金会持续流入，不管暂时主线是否清晰。第二，医药行业有哪些变化？3小1加强！（1）估值及筹码负担小。政策扰动资产从2018年开始至今的【政策周期】和政策免疫类资产从2019年开始至今的【市场周期】，两类资产周期轮会末端共振，估值及筹码负担小。（2）政策预期负担小。支付端政策（集采为主）及反腐等扰动行业政策，虽然还在继续，影响还在，但出现负向超预期的可能性较小，政策担忧负担小。（3）额外超预期利空出现的概率小。Q3业绩是阶段性最后的系统性扰动。（4）【需求增量&弹性认知】在加强，带动行业【结构性增量】属性认知在加强，行情弹性预期在加强。礼来和诺和诺德的减肥药爆发，让市场看到了满足医药新需求带来的业绩弹性的力量以及资本市场的反馈。同时，市场会慢慢认知到2023年才开始是【老龄化逻辑】的元年，因为老人需求将进入【有量有质】的时代（第一波婴儿潮带来的量的爆发，和老年人的消费质量提升）。近期市场行情的演绎反馈，也再强化后续行情弹性预期，进入正向循环。第三个问题【如果有持续性，节奏如何？后续选股思路是啥？】第一，我们认为有持续性。节奏：先回补仓位，就是普涨，这个阶段就是比谁仓位重。然后，再找主线结构分化。第二，主线是什么？我们来推导下。（1）我们面临什么样的医药宏观环境？以前我们最喜欢的【国际化】【医保外】还好用吗？中长期问题不大，短期似乎优势不明显，因为【国际化】要考虑地缘， 【医保外】考虑消费属性逻辑。经历了集采和反腐，我们面对的是【需求无限，但支付能力增量弱化】的一个行业状态。未来如何能够从需求转换角度拿到【医药增量支付能力弱化后的结构增量】可能是未来投资更细化要求的能力和方向。这时候，我们再重新想一下【礼来和诺和诺德】市值上涨背后逻辑的启示，不仅仅是减肥药，背后的需求逻辑转化认知更关键。另外我们也可以思考一下国内过去二十年【抗生素到三高降糖到肿瘤再到改善生活质量需求等】。 （2）那什么品类的公司可能爆发力更足呢？优选商业模式类还是产品类公司？ 历史上商业模式公司中给估值溢价给的最高的就是医疗服务和CXO，当时背后的产业逻辑是中国健康消费升级和中国医药创新升级最景气的时候，然而现在的产业背景确实不如以前。当下，综合考虑估值、政策扰动周期位置等，我们认为产品类公司优先；那产品类里面选什么？综合考虑政策扰动周期位置及产业逻辑演绎认知阶段，药品优于器械优于疫苗优于血制品等。那药品里面选择什么？【提升生活质量】的未被很好满足的治疗需求下的【新需求大单品】或者【技术平台】类公司。（3）结合当下，我们选什么样特征的公司呢？过了 Q3，我们将面临长达4-5个月的业绩真空期，【故事空间逻辑】似乎是更好的逻辑，当然有很多稳健性投资者可能会选择【2024年有改善可能性逻辑】的公司，估值水平较低基本面逻辑较顺的公司可能具备布局机会，我们称之为【难以证伪，乐观者定价】。在这里补充几句，过去很长时间，医药在资本市场上经过了【补短板】时期，很多细分领域在资本市场上没有，过去几年陆续成板块 上市，初期体量小增速块，再叠加A股市场整体对于新领域关注度较高，很多细分都经历了一段【甜蜜期】，估值溢价给的特别高，但本质上还是一个成长性板块，现在随着医药在资本市场构成越来越成熟，传统意义上的【泛细分景气度】投资方法看起来在慢慢失效，随之而来的是更为细化的新分类，比如【创新药】不是个很好的指引，而应该是【什么样需求的创新药】更精准。 三、策略配置思路： 1、【新需求大单品】：【提升生活质量】的未被很好满足的治疗需求下的【新需求大单品】，如【带状疱疹疫苗】智飞生物；【减重】信达生物、药明康德、凯莱英、博瑞医药、圣诺生物；【狗抗】智翔金泰；【下肢缺血】诺思兰德、人福医药；【眼科】兴齐眼药；【NASH】福瑞股份；【自免】康诺亚、智翔金泰；【丙肝、乙肝】凯因科技；【美瞳】迈得医疗；【金葡菌疫苗】欧林生物；等。 2、【技术平台仍有估值改善空间】：【ADC+国际化】科伦博泰、科伦药业；【龙头平台】恒瑞医药；【仿转创平台】翰森制药；【创新整合平台】新诺威；【国际化】君实生物；等。 3、【2024改善可能】：国际医学、维力医疗、海泰新光、百洋医药、贵州三力、东诚药业、恩华药业、键凯科技、新华医疗、奥泰生物等。 3、景气度相对好的，可以长期配置。【【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份等；【电生理】惠泰医疗、微电生理；【内镜】开立医疗、澳华内镜；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科；【麻药】恩华药业、海思科、人福医药；【耗材】安杰思、南微医学；【品牌OTC类】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗。 4、其他长期跟踪公司： 太极集团、苑东生物、健之佳、大参林、健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗、振东制药等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 当周（10.23-10.27）回顾与周专题： 当周（10.23-10.27）申万医药指数环比+4.60%，涨跌幅列全行业第2，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们用十余张图表详细分析2023Q3公募基金重仓医药持股变化。 近期复盘： 1、当周表现：当周市场迎来反弹，医药直到周五才迎来爆发式反弹。结构上，减肥药弱化，表现好的是Q3超预期或者表观高增、Q4或者明年改善逻辑、还有大单品逻辑。 2、原因分析&未来展望：我们分析三个问题：第一个问题【周五医药板块上涨原因？】，我们认为：第一，市场风格转换，高低切，涨幅靠前的是【医药】和【新能源】。第二，Q3业绩利空出尽，短期压制医药的最重要也可能是最后一个因素解除。第二个问题 【医药行情持续性如何？】，我们认为：第一，作为全行业的增量资金怎么看？两个关键词【医药行业具备比较优势且有望持续，绝大多数行业是弱现实弱预期】【两年半下跌出清后市场预期医药板块修复】，增量资金会持续流入，不管暂时主线是否清晰。第二，医药行业有哪些变化？3小1加强！（1）估值及筹码负担小。政策扰动资产从2018年开始至今的【政策周期】和政策免疫类资产从2019年开始至今的【市场周期】，两类资产周期轮会末端共振，估值及筹码负担小。（2）政策预期负担小。支付端政策（集采为主）及反腐等扰动行业政策，虽然还在继续，影响还在，但出现负向超预期的可能性较小，政策担忧负担小。（3）额外超预期利空出现的概率小。Q3业绩是阶段性最后的系统性扰动。（4）【需求增量&弹性认知】在加强，带动行业【结构性增量】属性认知在加强，行情弹性预期在加强。礼来和诺和诺德的减肥药爆发，让市场看到了满足医药新需求带来的业绩弹性的力量以及资本市场的反馈。同时，市场会慢慢认知到2023年才开始是【老龄化逻辑】的元年，因为老人需求将进入【有量有质】的时代（第一波婴儿潮带来的量的爆发，和老年人的消费质量提升）。近期市场行情的演绎反馈，也再强化后续行情弹性预期，进入正向循环。第三个问题【如果有持续性，节奏如何？后续选股思路是啥？】第一，我们认为有持续性。节奏：先回补仓位，就是普涨，这个阶段就是比谁仓位重。然后，再找主线结构分化。第二，主线是什么？我们来推导下。（1）我们面临什么样的医药宏观环境？以前我们最喜欢的【国际化】【医保外】还好用吗？中长期问题不大，短期似乎优势不明显，因为【国际化】要考虑地缘，【医保外】考虑消费属性逻辑。经历了集采和反腐，我们面对的是【需求无限，但支付能力增量弱化】的一个行业状态。未来如何能够从需求转换角度拿到【医药增量支付能力弱化后的结构增量】可能是未来投资更细化要求的能力和方向。这时候，我们再重新想一下【礼来和诺和诺德】市值上涨背后逻辑的启示，不仅仅是减肥药，背后的需求逻辑转化认知更关键。 另外我们也可以思考一下国内过去二十年【抗生素到三高降糖到肿瘤再到改善生活质量需求等】。（2）那什么品类的公司可能爆发力更足呢？优选商业模式类还是产品类公司？ 历史上商业模式公司中给估值溢价给的最高的就是医疗服务和CXO，当时背后的产业逻辑是中国健康消费升级和中国医药创新升级最景气的时候，然而现在的产业背景确实不如以前。当下，综合考虑估值、政策扰动周期位置等，我们认为产品类公司优先；那产品类里面选什么？综合考虑政策扰动周期位置及产业逻辑演绎认知阶段，药品优于器械优于疫苗优于血制品等。那药品里面选择什么？【提升生活质量】的未被很好满足的治疗需求下的【新需求大单品】或者【技术平台】类公司。（3）结合当下，我们选什么样特征的公司呢？过了Q3，我们将面临长达4-5个月的业绩真空期，【故事空间逻辑】似乎是更好的逻辑，当然有很多稳健性投资者可能会选择【2024年有改善可能性逻辑】的公司，估值水平较低基本面逻辑较顺的公司可能具备布局机会，我们称之为【难以证伪，乐观者定价】。在这里补充几句，过去很长时间，医药在资本市场上经过了【补短板】时期，很多细分领域在资本市场上没有，过去几年陆续成板块上市，初期体量小增速块，再叠加A股市场整体对于新领域关注度较高，很多细分都经历了一段【甜蜜期】，估值溢价给的特别高，但本质上还是一个成长性板块，现在随着医药在资本市场构成越来越成熟，传统意义上的【泛细分景气度】投资方法看起来在慢慢失效，随之而来的是更为细化的新分类，比如【创新药】不是个很好的指引，而应该是【什么样需求的创新药】更精准。 三、策略配置思路： 1、【新需求大单品】：【提升生活质量】的未被很好满足的治疗需求下的【新需求大单品】，如【带状疱疹疫苗】智飞生物；【减重】信达生物、药明康德、凯莱英、博瑞医药、圣诺生物；【狗抗】智翔金泰；【下肢缺血】诺思兰德、人福医药；【眼科】兴齐眼药； 【NASH】福瑞股份；【自免】康诺亚、智翔金泰；【丙肝、乙肝】凯因科技；【美瞳】迈得医疗；【金葡菌疫苗】欧林生物；等。 2、【技术平台仍有估值改善空间】：【ADC+国际化】科伦博泰、科伦药业；【龙头平台】恒瑞医药；【仿转创平台】翰森制药；【创新整合平台】新诺威；【国际化】君实生物； 等。 3、【2024改善可能】：国际医学、维力医疗、海泰新光、百洋医药、贵州三力、东诚药业、恩华药业、键凯科技、新华医疗、奥泰生物等。 4、景气度相对好的，可以长期配置。【【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份等；【电生理】惠泰医疗、微电生理；【内镜】开立医疗、澳华内镜；【医疗